游族网络(002174)

　　手游进入集中度提升下的行业有序竞争阶段，重点关注研发或运营上有突出特点公司。在我们2017.02.27 发布的深度报告《2017H2 前为科技存量创新，传媒领军/软件领军PEG 性价比高》中，我们提出手游行业从2016 年底开始进入集中度提升下的行业有序竞争阶段，手游精品化、细分化趋势明显，国内手游第二梯队公司在这一过程中要想占领市场需在产品研发或流量运营方面具有优势。作为A 股页游公司中较早开始独立研发手游的公司，公司在产品研发上构建多品类矩阵，产品流水稳步提升显示研发能力不断进步，辅以全球化发行平台，公司是具有研运一体能力的游戏平台型公司。

　　依托八大工作室和大IP 打造强研发+运营能力，核心产品长期稳定高流水表现。研发上游族网络具有极强的IP 打造和商业化能力，自主开发的“少年”和“女神”系类IP 均推出了多款精品游戏，同时以八大工作室为基础，推出了包括卡牌、MMO、SLG 等在内的一系类优质自研页游/手游产品，公司的研发和IP 得以有效结合。运营上，公司手游龙头产品《少年三国志》上线接近两年仍能保持过亿稳定流水，显示公司突出的精细化运营能力。公司在研发和运营上的突出特点将助力公司游戏业务的全面发展。

　　业务全球化布局领先，渠道、研发、发行全产业链发展。公司十分重视业务全球化运营，16 年公司海内外业务各占一半(2016 年公司海外收入占比50.1%)。在海外业务上公司全产业链布局，从IP(手握《权利的游戏》页游改编权，“女神”IP 海外认可度高)到研发(收购海外知名页游研发商Bigpoint)到发行(自建发行平台GTarcade，在155 个国家和地区构建页游/手游发行体系，全球注册用户数超过1.5 亿)全产业链布局，公司海外完善的海外业务体系将帮助公司更好的拓展海外游戏巨大市场，为公司发展提供极大空间。

　　2017Q2 产品储备丰富，为业绩高增提供保障。2017 年特别是下半年公司产品上线密集，影游联动大作《军师联盟》将于7 月6 日开启全面公测，在电视剧良好口碑带动下有望成为爆款；主打海外的《女神联盟：天堂岛》邀请《神奇女侠》女主盖尔加朵全球代言，配合《神奇女侠》热度将成为公司今年在海外又一力作；SLG 类手游《战神三十六计》在公司战神工作室精心打磨和国内SLG 手游升温双重催化下有望取得不错表现。此外还有《妖精的尾巴》、《神迹大陆》等优质游戏储备，这些游戏的上线将为公司业绩增长提供保障。

　　首次覆盖给予“买入”评级，看好公司手游业务在17 年的全面突破。我们预计2017-19 年公司营业收入为39.6/52.7/70.7 亿元， 归母净利润为9.21/13.17/16.96 亿元， 同比分别增长56.7%/43.0%/28.8%，EPS 分别为1.07/1.53/1.97 元，对应PE 为29/20/16 倍，与行业平均估值持平。目前行业剔除中文传媒后可比公司17 年平均估值29X，18 年平均估值26X，我们预计公司明年归母净利润13.17 亿，6 个月目标市值342 亿(13.17*26=342.42)，距离现在市值尚有26%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。