价值投资这种基于价值因素而购买股票的策略，简言之就是买入估值最低的股票，卖出估值最高的股票。这个策略是由EuGEne Fama和Kenneth French开创的，并被巴菲特奉为圭臬。但它并没有什么用。根据高盛集团的一份报告，如果在过去10年坚持价值投资，投资者将累计亏损15%。

　　在同一时期，标普500指数几乎翻了一番。尽管价值投资策略的拥趸们承受着大萧条以来最长的持续跑输大盘表现，但高盛表示，现在谈放弃还为时过早。

　　“价值回报的大环境在近些年尤为不友好，但这种情况不太可能持久下去（并已经缓和），”股票策略师Ben Snider牵头的高盛团队在周三发给客户的报告中称。“尽管如此，目前经济周期的成熟度表明，价值回报在短期内仍将保持低迷。”

　　策略师们写道，最近的疲软很大程度上可归因于当前经济周期异常缓慢的增速和加长的长度。他们说，上个危机之前股票市场的具体特征也是关键。

　　报告指出，周期性逆风有望减弱，成长型股票的短期前景看好。但Snider写道，只要“人们继续做出投资决策”，价值投资长期而言会有效。然而，随着被动基金与智能投资策略得到更广泛的认可和采用，意味着未来将会更难取得价值回报。

　　高盛集团认为，当经济全面增长、增速相对强劲时，价值型股票往往会跑赢大盘 —— 这往往发生在经济周期的起始阶段；当经济形势疲软、增速低迷时，价值型股票会跑输大盘。该团队表示，低增长的所谓新常态放大了投资者对FANG等成长型股票的兴趣。FANG指的是Facebook、苹果、NETFlix和谷歌。

　　策略师们写道，“长期停滞”和“更久低速”等概念的涌现，激发投资者将极大部分资金分配给能够创造自我增长的股票，导致高成长型股票跑赢大盘，而价值型股票则表现不佳。

　　宽松货币政策在提升估值方面也过于雨露均沾，使得低价股没有多少便宜可占。高盛观察到，随着发达经济体的央行采取非常规货币宽松政策，2013年，标普500指数成份股的市盈率分布趋于“历史极端”。这给价值投资表现落后埋下了伏笔，就跟房地产泡沫破灭前一样。

　　2016年美国大选之后，对促增长政策的期望给价值类股带来春天。但是，这方面需要加倍努力，才能回到对价值型股票有利的背景 —— 否则，需要的将是一场经济衰退和随后的复苏。

　　他们写道，增长数据和通胀预期在2017年初达到最高点，也标志着价值因素跑赢大盘的结束；之后，价值因素再度黯淡。要想价值因素在更长时期内真正跑赢大盘，最可能的催化剂是经济活动的加速，无论是由于财政刺激，还是近期生产率增长，抑或仅仅是下一个经济周期开始。

　　长期来看，影响价值投资的最大因素是人类更持久投资缺陷的镜像：偏见和情绪影响资产配置过程的趋势。

　　Snider写道，在历史价值效应的可能解释中，一个主要的主题是人类过于看重增长状况和其他股票特征的趋势。即使量化和被动策略的资产增长，人类存在不同的投资过程、风险容忍度、回报目标和心理偏见，也表明某种程度的价值效应将会持续下去。

　　这让人想起了亿万富豪投资者、特朗普顾问CArl Icahn推特自我简介中展露的智慧：有些人通过研究人工智能而致富，我则通过研究愚蠢天性而发财。