事件

　　6月7日，公司公告以现金收购良业环境70%的股权，转让价格共计8.49亿元。本次交易完成后，公司将持有良业环境 80%的股权，形成控股。

　　分析

　　并购标的质地优良，业务协同作用明显。良业环境创立于1996年，是国家高新技术企业、中国优秀的城市光环境运营商，曾从事鸟巢、APEC会议主会馆、国家体育馆、奥林匹克中心、广州亚运会、昆明世博园、G20峰会、等一系列城市夜景光环境管理工作。近三年的销售收入、利润年复合增长率高达百分之五十，标的公司质地优良。另外， 商业模式方面，良业环境在国内光环境行业首推PPP模式，为城市策划开发优质的夜间旅游项目，目前已在延安实施PPP模式并取得巨大成功，正在其他十数个城市开展合作。我们认为，此次公司收购良业环境有望实现良好的协同作用。公司与良业环境的商业模式相同且客户一致，一方面，可以增加公司在生态照明领域的业务，提升整体解决方案的能力，为特色小镇及城市整体服务发展提供综合服务。另一方面，良业环境在旅游景区光环境领域拥有 “一带一路”峰会景区照明、华山登山步道、重庆园博园工程等多个项目经验，后期有望助力公司开拓特色小镇、城市景观、旅游等PPP项目的承接。

　　背靠国开行&品牌溢价，公司PPP订单充足。国开系是公司第三大股东，2016年底公司与国开金融签订战略合作框架协议开展PPP合作。加之碧水源已成为中关村及业内的著名品牌及创新引领者，多因素协同助力公司PPP项目拓展。一季度新增EPC和PPP订单合计达108亿元(16年约200亿)。公司期末在手未确认收入的EPC、BOT订单总额63.7、184.3亿元，以 1-2 年的建设周期来看，未来30%增长无忧。

　　收购定州唯一危废企业，布局高景气危废行业。公司6月2日公告拟作价7500万元收购冀环公司、定州京城环保100%股权；通过外延并购迅速获取危废牌照。经统计冀环公司拥有13类国家危废名录中的危废；而定州京城环保是定州唯一拥有危废牌照企业，目前拥有危废等焚烧处置规模约9500吨/年，到2020年有望扩充至2.9万吨/年，预计每年贡献利润合计约2500万元。从战略角度看，将有助于碧水源完善环保全产业链布局，并提升在石家庄、保定及周边地区的市占率。

　　投资建议

　　公司作为水治理龙头企业，看好在技术、资金、拿单能力等方面的绝对优势。

　　风险提示

　　PPP 落地不及预期；市场竞争加剧风险；应收账款高等。