公司在河北、天津7个区县拥有城燃特许经营权，由于经营区域内管道燃气发展尚处于早期，接驳费占比较高，导致公司2014-2016年接驳业务贡献利润占比稳定在四分之三，成为A股城燃行业接驳利润占比和ROA最高的公司之一。受益于京津冀地区煤改气政策的推行，公司有望在近年集中获取接驳业务收益。我们测算仅公司在廊坊市5个特许经营权区域的“村村通”改造即可在2017年贡献约12亿元营收增量。

　　接驳提升促进用气量增长，气改潜在利空无需过度担忧

　　随着公司特许经营区域内管道燃气覆盖率的逐步提升，公司销气量有望逐年增长，较为稳定的售气收益占比有望提升。以每户居民用气1200-1300方/年计，我们预计廊坊市2017年的“村村通”改造即有望在2017年供暖季起每年贡献3.6-3.9亿方的用气增量。气改政策背景下市场担忧城燃配气环节收益率出现大降，但我们研判，出于城燃行业的性质和经营状况的考虑，售气环节受到ROA限定这一政策导向带来的利润影响或相对有限。

　　拟发行股份收购荆州燃气，明确区域外延战略

　　公司除了立足京津冀发展以外，亦明确布局区域外延，为长远的业绩增量作储备。2017年4月公司公告拟向贤达实业、景湖房地产发行6735.63万股，收购荆州天然气100%股权，发行价格13.05元/股。荆州天然气拥有荆州和监利两个特许经营区域，2017-2019年净利润承诺7850，9200，10150万元，2018年净利润承诺对应收购PE约9.6x，有望增厚公司业绩。

　　预计18年PE在17倍，首次覆盖给予“买入”评级

　　我们预计公司2017-2019年实现净利润7.9，8.8，10亿元，假设荆州天然气四季度并表，对应摊薄后EPS为0.80，0.85，0.97元，对应动态PE为20，19，17x。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　燃气行业政策变化导致收益率下行，煤改气工程执行进度不达预期，售气量不达预期，财务费用上行。