川财证券近日发布研报《为什么现在关注自贸区改革？》。研报提出，上海自贸区全改方案首次提出了建设“自由港区”，接下来仍存一系列的催化事件。自由港效应对PE的改善或被低估。具备自由港预期，但标的市盈率低于行业平均水平的，川财证券认为市场低估了其自由港效应。建议关注上港集团、上海机场、外高桥、海南航空、海航基础。

　　摘要如下：

　　政策层深化自贸区改革的意愿明确而且强烈。(1)习近平主席与特朗普会谈提出了着眼于未来45 年，打造中美合作新格局，释放了更大程度开放的信号；(2)中国对外经贸新格局面临重塑，服务贸易趋势将站在拐点时刻；(3)政策层的频频发力推动自贸区战略；(4)上海自贸区全改方案首次提出了建设“自由港区”，接下来仍存一系列的催化事件。

　　自贸区复盘显示市场认知自贸区主题的经验和规律。(1)首发效应非常突出同时，带来了一定的溢出，上海自贸区主题带动了其他地域相关标的的上行；(2)复制效应有迹可循：第二批试点申报后即回调，一个月后至批复阶段为超额收益期；(3)市场聚焦的龙头股板块是商贸、交运、传媒及园区地产，而且体现了明显的轮动特征：传媒板块最早启动和见顶，依次是交通运输、商业贸易、园区地产；(4)自贸区主题下估值因子的影响依旧非常突出，低市值和低市盈率组有最高的风险收益比。

　　“自由港”主题存在预期差。(1)自由港效应带来分子改善。自贸区和自由港的催化下，估计到2020 年我国服务贸易出口额可比目前增长约万亿，形成巨大的红利蛋糕待分食。从结构看，旅行、运输或是最受益行业，涉及到相关地域的交通运输、商业贸易、文化传媒、房地产板块的上市公司。(2)政策传导的时差会产生预期差。自由港建设方案是上海自贸区重点工作之一，仍将进一步深化；国家对上海自贸区可复制、可推广的要求，使得“自由港”主题继续在全国自贸区范围内推广和扩散；(3)自贸区政策的各阶段会产生预期差。统计显示，在地方自贸区申请后的一个月，至批复的阶段，约为时三个月是超额收益期。(4)自由港效应对PE 的改善或被低估。具备自由港预期，但标的市盈率低于行业平均水平的，我们认为市场低估了其自由港效应。

　　相应的投资建议与标的分析。建议关注上港集团、上海机场、外高桥、海南航空、海航基础。