2016 年高档酒国窖1573 收入增速近90%，毛利率提升13 个百分点

　　公司2016 年实现收入83.04 亿元，同比增长20.34%；净利润19.28 亿元，同比增长30.89%；公司拟每10 股派发红利9.60 元。2016 年公司酒类销量17.79 万吨，同比减少6.43%，销量减少主要是公司主动清理低端酒产品所致。分产品来看，高档酒国窖收入29.20 亿元，同比增长89.39%；中档酒类收入27.91 亿元，同比增长72.35%；低档酒类收入23.63 亿元，同比减少30.72%。单季度来看，公司2016 年第四季度收入24.23 亿元，同比增长28.44%；净利润4.21 亿元，同比增长184.42%。2017 年经营计划是实现收入101.28 亿元，同比增长21.97%；净利润25.29 亿元，同比增长31.17%。2016 年末公司预收款项10.71 亿元，较年初减少5.27 亿元。全年公司销售商品、提供劳务收到现金78.95 亿元，同比增长25.14%；经营活动产生的现金流量净额为26.25 亿元，同比增长1609.23%，主要是因为公司应收票据和存货分别较年初减少了3.16、3.72 亿元。2016 年公司毛利率62.43%，较上年增加13.03 个百分点，一方面是因为产品结构升级；另一方面是因为高、中档酒类毛利率较上年分别增加了5.82、10.84 个百分点。2016 年公司期间费用率24.38%，较上年增加了6.20个百分点，主要是公司加大了广告宣传和市场促销力度使得销售费用率增加所致。2016 年净利率23.48%，较上年增加1.01 个百分点。

　　公司五大单品思路清晰，国窖1573 提价放量带动收入快速增长

　　(1)国窖提价放量收入将继续快速增长。一方面2017 年公司将国窖1573 出厂价从620 元提至680 元，另一方面公司大幅扩张销售人员，恢复各地区渠道营销，带动国窖1573 销量从2014 年900 多吨提升至2016 年3200多吨，未来销量将继续快速增长。(2)中档酒特曲和窖龄是公司腰部产品，其中特曲规模较大，预计2016 年特曲收入20 多亿元，公司力争2018 年特曲销量2 万吨，十四五期间成为百亿大单品；低端品牌清理工作接近尾声，未来公司聚焦头曲、二曲，有望带动收入较快增长，利于品牌中长期发展。

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.81、2.31、2.93 元，对应PE 分别为24、19、15 倍，维持买入评级。

　　风险提示：销售不达预期，食品安全事故，投资风格转变