中高档酒高歌猛进，整体业绩超预期。2016Q4 公司实现收入24.23 亿元，同比增长28.44%，环比提高6.14pct；全年来看公司实现营业收入83.04亿元，同比增长20.34%，超额完成既定目标。分产品看，国窖1573 为主的高档酒收入为29.20 亿元，同比增长89.39%；特曲和窖龄代表的中高档酒收入27.91 亿元，同比增长72.35%；博大低档酒收入23.63 亿元，同比减少30.72%，预计四季度基本调整到位初步实现正增长。分市场来看，西南区收入39.85 亿元，同比增长14.25%；华北区收入13.75 亿元，同比增长39.28%；华东区收入9.75 亿元，同比增长19.52%；其他地区收入19.70亿元，同比增长23.72%。2016Q4 公司实现归母净利润4.21 亿元，同比增长184.42%，环比大幅提高153.68pct，主要得益于高毛利的中高档酒快速增长；全年实现归母净利润．19.28 亿元，同比增长30.89%，我们认为利润增速远低于收入增速主要得益于毛利率的明显提升。2016 年末公司预收账款为10.71 亿元，同比下降33.01%，环比下降15.74%，主要是公司调整渠道策略严格考核动销，对销售渠道进行清理影响所致。

　　毛利率大幅提升，费用率明显上移，现金流持续亮眼。2016 年公司毛利率为62.43%，同比大幅提高13.03pct；其中Q4 毛利率为63.25%，同比大幅提高25.37pct，主要是中高档酒快速增长所致。2016 年公司期间费用率为24.38%，同比提高6.20pct，主要是大型赛事活动和户外广告宣传和促销投入加大推动销售费用增长所致；其中销售费用率为18.54%，同比提高5.88pct，管理费用率为6.55%，同比下降0.19pct，财务费用率为-0.71%，同比增加0.99pct。2016 年公司净利率为23.48%，同比提高1.01pct，主要得益于毛利率提升幅度高于费用率增幅。公司现金流持续优秀表现，全年经营活动产生的现金流量净额为26.25 亿元，同比大幅增长1616%。

　　内外合力助推中高档酒量价齐升，2017 年收入有望加速增长。目前公司核心产品价格体系全面理顺，配额制、直控终端等销售策略得到有效执行，广告投放精准化持续提升品牌美誉度，内部整体体系开启正向循环。行业层面，高端酒茅五价格快速上涨为国窖提价带来良好机遇，目前国窖1573批价达 700 元以上，淡季挺价策略坚定实施。渠道走访显示国窖 1573 一季度收入近 40 亿元（销售口径），预计同比实现翻倍以上增长，特曲和窖龄动销良好，结合公司规划目标，我们认为 2017 年整体收入增速有望达到 25%，产品结构快速上移趋势下利润增速有望突破 30%。

　　管理层改革举措深得市场认可，坚定看好公司冲刺回归行业前三之志。我们一直强调泸州老窖是未来成长路径非常清晰的酒企， 2015 年“刘林”组合上任后，公司在产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面做出了大胆改革，过去两年时间改革效果在业绩上体现的淋漓尽致。当前公司积极强化员工成长和薪酬激励机制，力争十三五后半段冲刺重回行业前三，我们认为未来 2-3 年高、中、低端三大引擎持续发力将不断推动公司业绩高速增长。

　　投资建议：上调目标价至 53.75 元，维持“买入”评级。我们调整盈利预测， 预计公司 2017-19 年营业收入分别为 103.53/122.36/141.55 亿元，同比 增 长 24.67%/18.19%/15.69% ， 2017-19 年 净 利 润 分 别 为25.67/33.05/39.62 亿元，同比增长 33.17%/28.76%/19.87%，对应 EPS分别为 1.67/2.15/2.57 元； 上调目标价至 53.75 元，对应 2018 年 25 倍 PE。

　　风险提示：限制三公消费力度加大、中高端酒竞争加剧、食品品质事故。[中泰证券股份有限公司]