招商证券2016年全年实现营业收入116.95亿元，同比降54%；实现归母净利润54.03亿元，同比下降50%；对应EPS0.91元。截至2016年12月末，公司总资产2431亿元，同比下滑17%；净资产598亿元，同比增长24%。16 年通过首发H股募资107亿港币，净资产排名由第9名上升至第6名。

　　一、差异化竞争优势（爱基,净值,资讯）逐步显现

　　公司16年通过互联网+证券的营销模式加大传统通道业务新客户的拓展，显著提升客户服务体验，经纪份额保持行业第8，港股通市占9.14%，同比增24.18%，排名第3。此外公司充分挖掘业务潜力，寻找新的业务增长点，年末股票质押规模排名由第10名升至第7，两融排名保持稳定。16年公司财富管理计划取得显著成绩，公司通过提升服务质量、推出创新产品等方式吸引并留住客户，减缓佣金率下滑的冲击，累计客户达到244万户，同比增29%。全年向客户配置金融产品1027亿元。此外财富管理业务新增一批核心主券商客户，客户交易资产规模跨越式增长，差异化竞争优势进一步凸显。公司机构业务不断提升专业能力，公募基金股票交易量和交易佣金两项夺冠。

　　二、投资银行业务竞争能力稳步提升

　　公司投行业务继续以大客户营销服务体系建设为重点，客户结构持续改善。16年主承销IPO项目12个，募资339亿元，排名第4，保持优势地位。在加强与其他业务板块协同的同时，夯实投行项目的储备， IPO、再融资、并购重组储备数均进入行业前5，为17年业务发展奠定坚实基础。债券承销方面继续保持较强市场竞争力，并加强ABS 业务的战略支持和专业队伍建设，公司ABS、非金融企业债、公司债券以及债券承销金额分别排名第1、第2和第4和第4名，尤其是资产证券化产品承销金额连续两年排名第1。

　　三、资管主动规模快速增长

　　公司全面提升产品开发、销售、投资三大核心能力，收入和规模行业排名双双进位。主动管理型产品规模快速增长，投资业绩保持行业领先。16年末，公司资管规模6299亿元，同比增49%，主动管理规模快速增长，16年资管收入排名较15年上升2位至第6；受托管理规模排名第8，上升1名，投资业绩保持行业领先。

　　四、投资建议

　　预计公司2017年EPS为0.91元。使用分部估值法得出目标价21.02元，对应2017E P/E 23x，对应2017E　P/B 2.18x，维持“买入”评级。

　　风险提示。市场持续低迷，市场监管进一步加强。