深耕煤电烟气处理，拓展非电行业烟气治理。 公司以大气环境治理为主业，专注燃煤电厂烟气脱硫脱硝及除尘装置的建造和运营。近年公司抓住政府大力推进各项污染治理和行业节能减排的政策机遇，并推动公司各项经营任务稳步发展：强化火电行业超低排放的烟气治理主业、布局非电行业烟气治理业务、推进各分子公司的业务。 受益烟气治理市场扩容及自身竞争力，近三年公司收入及净利润年复合增长率均约为 70%左右。 2015 年实现营收/归母净利润 22.68/5.1 亿元，同比增长 77.6%/87.5%，净利率达到 22%。

　　环保监管趋严带来需求提升，非电烟气治理市场潜力大。 雾霾频发和中央环保督查倒逼地方政府加大环境执法力度。“十三五”规划在煤电超净排放技改市场要求再扩容，监管加强和税负制约，超净排放技改工程项目市场仍有增长空间。通常火电未正确处理的烟气对雾霾贡献度有 50%，冶金行业对雾霾贡献度近 20%。 非电烟气治理成为环保新目标， 国家出台一系列政策和执行标准，鼓励并督查在石化、 冶金等领域进行烟气治理。目前中央巡视组督查增强落实力度，同时在钢铁、水泥等非电领域去产能决心空前， 相关烟气治理公司的订单和业绩将显着增加 .

　　烟气治理以技术制胜，公司独享技术优势，巩固治霾龙头地位。公司已拥有核心技术专利 70 余项，并将其应用于电力、石化等多个行业工业烟气治理。 公司具有自主知识产权的单塔一体化脱硫除尘深度净化( SPC-3D) 技术拥有脱硫高效、 造价成本低、改造工期短、节约占地面积等优势。 同时不断升级技术， SPC-3D 将适用于非电领域。湿法脱硫零补水技术为公司创造新业绩增长点，是富煤缺水地区首选， 16 年成功中标京能五间房新建 2×660MW 机组脱硫、除尘、零补水项目。短期内两项技术难以被替代。公司继续加大研发和技术升级，储备新技术约 6 个，覆盖非电领域。 预计未来 2年公司脱硫新建工程和技改的市场占有率将维持在 25%以上。

　　迅速迈入非电行业，率先进军石化烟气治理。 2016 年公司并购中铝环保资产，总造价 17.5 亿元，实现从非电领域的自备电厂入手进军非电领域烟气治理。 2017 年 1 月公司现金收购博惠通 80%股权，后者专注于石化行业脱硝， 综合毛利率高达 36%~38%，在中石化集团有较高的市场占有率。由于石化工艺与电力燃煤锅炉有差异， 从技术和客户群上， 博惠通可帮助公司迅速改善石化行业的技术和业务， 整体上看好公司未来在非电领域发展。

　　投资建议

　　我们认为公司是综合烟气治理的龙头，具有技术优势、利润率高、且步入非电行业及其他环保领域。在环保监管趋紧且向非电行业扩展的大环境下，公司未来新老订单持续。长期看公司由电力向非电领域涉及跨工业门类的气、水、固废等治理领域拓展空间大，有望成为综合型的环保节能企业。

　　估值

　　考虑到环保监管趋严带来的订单需求提升，及公司在非电领域业务外延和订单落地带来业绩弹性和估值提升。 预计公司 2016-2018 的 EPS 为 0.68、0.91、 1.18 元，对应 PE 为 29x、 22x、 17x， 给予公司 2017 年 27x PE，目标价为 25 元，给予“买入”评级。

　　风险

　　超低排放和非电行业市场需求低于预期；公司非电治理领域拓展不利。