类别：公司研究机构：国海证券(行情000750,诊股)股份有限公司研究员：冯胜日期：2017-12-08

　　三轮驱动,国内废钢加工设备需求旺盛。2017年我国废钢加工设备需求大幅提升,主要基于三点原因:一是废钢价格上涨,废钢加工企业利润得到修复,从而有能力增加资本开支;截至2017年12月6日国内废钢价格为2300元/吨,较2016年年初上涨超一倍。二是地条钢被取缔,中频炉相继关闭,废钢精料需求提升,引致更多废钢加工设备采购;短期来看长流程炼钢比例大幅提升,主流钢企转炉废钢比已达15%以上,长期来看“中转电”钢企陆续复产,目前我国电炉钢产量比例仅为6%左右,较全球平均水平的25%仍有较大差距,在高炉占比过高的背景下电炉存在良好的发展前景。三是政策加码,新版废钢退税政策对废钢加工行业准入条件提出较高要求,使得资源向大中型企业集中,有助于废钢加工设备需求提升。

　　加工设备+废钢贸易双重受益,再生资源设备业务有望大放异彩。公司传统主业为再生资源加工设备,产品涵盖金属打包机、液压剪切机、废钢破碎生产线等,产品市占率较高,是亚洲最大的液压打包机械生产基地之一。在废钢加工设备行业回暖的背景下,2017年上半年公司再生资源加工设备业务实现营收2.03亿元,同比增长49.88%,同时订单充足,预收账款为1.51亿元,较年初增长324%。此外,公司子公司东海华宏(持股90%)于2017年7月获得“中国废钢铁应用协会废钢铁加工配送中心示范基地”,主要业务涵盖废钢批发等,有望直接受益废钢涨价;2017年上半年东海华宏实现净利润33万元,自成立以来首次实现盈利。我们认为,随着废钢行业景气度持续复苏,公司再生资源设备业务将进入快速上升通道。

　　威尔曼质地优秀,电梯业务有望平稳增长。公司于2015年收购江苏威尔曼形成“再生资源加工设备+电梯零部件”双主业格局,威尔曼是迅达、通力等优质国际客户的核心供应商,业绩具备稳定增长能力;2017年上半年威尔曼实现营收2.53亿元,同比增长11.35%。根据业绩对赌协议,威尔曼承诺2016-17年合计实现净利润18400万元,而其2016年实现净利润8725万元,对应2017年承诺净利润为9675万元;考虑到威尔曼下游客户稳定,我们预计大概率能完成业绩对赌。

　　首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司2017-19年归母净利润为1.20、1.90、2.56亿元,对应EPS为0.57元/股、0.91元/股、1.22元/股,按照最新收盘价20.00元计算,对应PE分别为35、22、16倍。在废钢行业持续高景气的背景下,公司业绩增长将充分受益,首次覆盖给予公司“增持”评级。