寿险在三四线、县域市场占比较高，截至三季度末总人力约91万人。公司寿险上半年月均人力达到87.0万人，同比增长49.5%，营销员月人均产能7，189元，其中长期保障型产品达3，582元，同比增长19.5%。预计行业2018年仍将保持人力持续增长，主要保险公司都非常注重人力队伍发展，随着增员竞争加剧，能够通过提升产能、提升收入帮助代理人留存的公司将获得进一步的人力增长优势。凭借在县域市场的领先优势，受益于消费升级、渗透率提升、客单价即保额快速增长，公司队伍和新单保费维持较快增长具有持续性。

　　有望获得较高股息回报率的保险股，维持A股“增持”评级，H股“买入”评级。预计公司2017/18/19年EVPS为31.7/38.1/45.2元（维持预测），A股对应2017/18/19年P/EV为1.29/1.07/0.90倍，H股对应仅为0.99/0.83/0.70倍。公司保障业务有望维持快速增长，利润正处于加速增长通道。历史上分红率超过50%，高于保险同业，未来股息回报率料将显著提升。维持A股“增持”评级。H股估值有显著优势，维持H股“买入”评级，未来1年目标价54港元（按18年1.2倍P/EV）。

　　风险提示：长期低利率风险、金融去杠杆带来资产价格下跌风险。