“源头活水”来自哪方？

　　众所周知，决定市场中长期走势的一个核心要素是股市的流动性。今年年中，由于金融去杠杆逐渐深化，券商大多做出流动性偏紧的预测，长江证券甚至认为流动性增速向下的拐点已至。但下半年即将过去，流动性并未成为制约市场走强的主要因素。对于来年市场的流动性，券商们又是如何看待的呢？

　　中信证券指出，判断流动性有两个条件：一是经济政策，二是金融市场的资金流向。在经济政策方面，为了应对局部风险、金融杠杆、通胀等问题，明年货币政策可能将略有收紧。

　　但同时，明年将有大量增量资金从其他金融领域流向股市。首先，A股纳入MSCI后，不仅会带来被动配置的资金，主动管理的资金也有望加大对A股的关注度，预计2018年末外资持股占A股流动市值比例会从目前的2.3%提高到3.4%。

　　此外，金融监管越来越严格，除房地产外，银行理财产品、短期理财型保单、货币市场基金等传统低风险、高收益的理财型资产全面遭遇监管收紧，预期收益率连续下滑；另外，PEVC正面临“僧多粥少”的局面，资本众多但项目稀缺，最终会由于高竞价而影响预期收益率；而在今年利率上升的背景下，信托产品的整体收益依然没有起色。梳理下来，只剩下证券类资产的配置有继续抬升的空间，资金或将进一步向A股迁移。

　　招商证券对2018年资金流入流出的情况进行了预测：明年净流入资金将达到4370亿，主要流入资金包括公私募基金、分红回流、沪股通、深股通和QFII等9项，扣除IPO、再融资等7项资金流出项，明年流动性或将保持宽松。

　　除了流动性的正面效应，各家券商对明年A股的盈利也做出了乐观的判断，最乐观的是国泰君安，判断2018年全部A股净利润同比增速有望达到16.4%，最保守的是中信证券，预计明年A股盈利增速将达到10%。

　　细究业绩超预期的原因，招商证券的观点具有一定代表性，招商证券策略分析师张夏认为，首先，资金大举入市、融资余额保持高位，使券商业绩存在超预期的可能；其次，居民实际可支配收入回升，在购房需求受到压制后，2018年在用好、玩好、吃好、穿好等领域或将带动一批消费类企业的业绩超预期；再次，在消费电子快速发展、传媒娱乐不断升级的背景下，信息科技领域业绩超预期可能性较大。

　　明年下半年创业板才走强？

　　在一片看多声中，2018年应该采取怎样的投资策略？券商均提到了白马龙头的机会，中信证券首席策略分析师秦培景提出“优选龙头，淡化风格”的操作策略。而在今年年中时，秦培景曾提出过“蛰伏”的策略，认为A股估值普遍偏高；但如今，他对龙头股估值的态度发生了明显转变。

　　他认为，龙头股还将延续今年以来的强劲走势：首先，A股市场开始慢慢转化为一个机构为主力的市场，散户正在持续流出。中信证券做了一个统计，今年三季度末，在样本中的20只白马龙头的股东户数相比去年四季度末减少了42.8万户。保险作为另一个增量资金的主力，预计未来的投资风格也会更明显地偏向低估值高股息类资产。

　　此外，历史数据显示，2017年至今，市场集中度提高的行业数量明显多于往年；而且龙头企业营收和盈利也在加快。由此秦培景指出，行业领先者的表现优于追赶者，并且预计这一趋势在2017年四季度和2018年将得以延续。

　　最后，国内和国外龙头企业进行对比，虽然PE较为接近，都在8倍到38倍之间，但国内龙头的增长预期普遍高于海外对标的龙头样本，前者是18.2%，后者只有9.7%，而且国内龙头的股息率并不比海外龙头低。

　　但对于创业板的投资策略，券商们的态度不太乐观，只有招商证券张夏指出创业板机会或将在三季度之后。细究原因，他认为有“三座大山”压在创业板身上：一是创业板估值较高。目前创业板指数估值约为43倍，距离2013年创业板大牛初期的35倍还有20%的下降空间；二是创业板商誉过高，这源于2015、2016年创业板的大量并购，但从美国经验来看，每一轮收购浪潮后都是商誉减值的高峰；三是解禁高峰将至，创业板2018年解禁总规模合计为7025亿，截至11月30日，创业板流通市值合计30340.7亿，解禁规模相当于创业板流通总市值的23.15%。

　　他同时表示，中小创起涨的时间点或将在明年三季度以后，预期到那时解禁高峰进入尾声，中小创“业绩雷”已爆发完结，并购和再融资政策受到360回归的影响或将有所放松。

　　进攻看制造防守看消费？

　　由于整体看好明年的经济增长，券商提出了拥抱与消费升级相关的“金融、消费做底仓，制造为先锋”的配置思路。

　　大金融板块下的证券、保险和银行基本都处在业绩企稳、估值相对便宜的阶段。招商证券指出，证券行业的低估折价状态，与业绩向好、本源业务稳健发展出现明显背离。2017年大券商PB约为1.56倍，2018年约为1.47倍，距离历史底部不足10%。考虑到券商ROE水平相比年初提升了30%，PB有14%—20%的提升空间。

　　消费股作为今年的弄潮儿，在明年策略中也被众多机构看好，国泰君安是其中的典型代表。报告指出，消费升级需要关注四个方向：先进制造(科技硬件与电子元器件、家电、军工、部分整车、汽车零部件与汽车经销商)、大消费行业(医药、食品饮料、餐饮旅游、互联网与传媒、快递、轻工、其他部分可选与必选消费)、环保与新能源板块。

　　同时，一些主题性投资机会被券商反复提及，被“点名”最多的是新能源汽车板块，上海证券建议投资者明年重点关注锂电池的龙头企业，例如比亚迪、国轩高科等；同时，受益于新能源汽车的快速发展，国产电机、电控企业也具有明显的后发优势，建议关注宇通客车、宏发股份、特变电工等。

　　报告指出，随着“双积分”制度的实施，新能源汽车已经进入爆发阶段，具有技术优势和成本优势的企业的市占率或将获得明显的提升。此外，由于上半年对动力电池的热炒，动力电池的总体产量已经高于实际需求，数据显示，2017年一、二、三季度国内动力电池产量分别为：6.42Gwh、11.97Gwh和13.25Gwh，对应的装机量数据为：1.27Gwh、4.5Gwh和8.9Gwh，由此可见，前三个季度国内动力电池存在较大库存。在未来一段时间的去库存过程中，新能源汽车龙头企业将凭借规模优势而胜出。

　　另外，电机、电控系统也蓄势待发，数据显示，到2020年驱动总成(电机+电控)的市场规模将超过300亿，目前的份额仅为125亿，有超过一倍的增长空间。市场份额占比较多的企业包括：比亚迪25.13%，北汽9.28%，宇通客车4.81%，可能在爆发中率先获益。对明年的判断，上海证券表示，对新能源车补贴的叫停，可能带来整车价格的下降，会迫使电机、电控企业进行降价竞争。

　　附表：A股龙头公司收益与未来行业的增长空间

(原标题：券商研报畅想2018，新能源汽车板块或成开路先锋！)