布局天然气上游开启成长之门。公司煤层气LNG合计日产平均45万方，长协气源成本1.25元/方，LNG出厂均价每上涨1000元/吨，可增厚利润（年化）约1.1亿元。公告配股项目获证监会审核通过，该项目为煤催化气化制20万吨/年稳定轻烃联产2亿方LNG和4.4万吨LPG示范项目，计划18年5月份投产。收购Santos10.07%股权成为第一大股东，中报Santos 计提减值损失公司确认投资损失3.5亿元。得益于油价上涨，三季报折算投资收益约2761 万元。由于原油基本面改善，18年brent55美元以上发生减值概率较小，公司投资收益有望达到3亿以上。

　　煤炭和煤制甲醇弹性较大。甲醇设计产能60万吨/年，满产产量70万吨以上，甲醇每上涨1000 元公司年化利润增厚7亿，弹性较大。今年以来受环保限产和气头产能停产影响，甲醇价格刷新3年高位。公司煤炭产能680 万吨，16年产销量590 万吨，17年放开276工作日限制，产量有望达到15 年水平620万吨以上。煤炭行业去产能比较彻底，未来需求增长更加刚性，预计18年煤炭业务盈利同比向上。

　　预计草铵膦迎来产能释放。公司16年底完成建设1000吨/年草铵膦三期，17年下半年逐渐达产，预计三期项目18年将全面释放。

　　投资建议。预计公司17-19年 EPS为0.85、1.54、2.07元；给予买入-A投资评级，6个月目标价为20.02元，对应17-19年PE为23x、13x、10x 。

　　风险提示。配股项目进度不及预期、油价大幅下跌 Santos再减值等。