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顶尖财经网(www.58188.com)2017-12-25 6:03:38讯：
华夏银行：新规划看新起点，存款立行控风险
新发展规划出炉,明确发展方向
近日公司举办投资者交流会提出新发展规划。新规划中公司以存款立行、金融科技兴行、人才强行作为根本战略导向,坚持特色化、数字化、综合化、轻型化的发展方向,努力建设成为大而强稳而优的现代金融集团。我们认为随着宏观信用周期从宽松向紧缩转变,银行业必须加快进行战略转型,从规模依赖向盈利驱动转变。公司在新领导层到位后明确发展方向有利于把握业务重点,持续有效地推动各项业务的发展。
到2020年末资产目标规模3万亿元
新战略为一个中心任务,四项战略要点。中心任务为有质量的发展,四项战略要点分别是3大战略定位、6大战略重点、2大业务发展策略、9大支持保障措施。公司目标是到2020年末资产总额达到3万亿元,相当于2017-2020年年均复合增长5.60%,增速较2014-2016年12.81%的年均复合增速下降一个台阶。我们认为新规划中公司摆脱规模情结,更注重资产内部结构优化,未来公司调结构速度有望加快。
公司客户定位创新实施3-3-1-1战略
3大战略定位是新提法。不同于以往的中小企业金融服务商战略,公司的客户定位提出实施3-3-1-1战略,即重点服务3000家主板上市企业、300家地方优秀国企、100家央企、10000家新三板上市企业。公司计划在巩固公司金融业务主体地位的基础上,融入地方主流经济。我们认为3-3-1-1战略是公司在中小企业品牌确立后又一次新的战略调整。在供给侧改革深化的过程中,行业龙头企业经营环境呈现局部性改善,抓住行业龙头就是把握住未来的优质资产。
坚持存款立行,强化风险管理
公司的执行战略分两点,一是坚持存款立行,二是强化风险管理。公司在规划期内存款增速力争超过股份行平均水平。我们认为在稳货币严监管的环境中,资金荒压力短期内难以释放。强调存款立行,推进配套制度后,将缓解未来的负债压力。在风险管理方面,公司提出存量不良资产处置要有成效,不良贷款率不高于股份行平均水平。截至2017年三季度末,公司的不良贷款率1.70%,季度环比仅微增2bp,资产质量趋于稳定。强化风险管理将加快解决显性和隐性不良贷款问题。
规划出台改革提速,维持买入评级
我们认为华夏银行京津冀区位优势突出,不良贷款风险可控,业绩将逐步改善。预测2017-2019年归母净利润增速为-1.1%,2.7%,4.4%;2017年EPS为1.52元,BVPS为11.68元,对应2017年PE5.99倍、PB0.78倍。对标上市中小股份行2017年末0.8-1.0倍PB,公司发展稳步向好,规划出台后进入新发展历程,给予2017年末0.9到1.0倍PB,目标价为10.51-11.68元。维持买入评级。
风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
方正电机：从电机迈向集成系统，未来价值有望重估
1.集成化驱动系统浪潮已至,公司前瞻性布局落地
动力总成作为新能源汽车的心脏,其质量、价格、效率、稳定性直接影响到整车的性能和成本。应用高效率、小体积、低成本特点的集成化驱动系统是提升整车性价比的重要手段,集成化代表了动力总成行业未来的发展趋势。公司和大连豪森签订产线合同,标志着公司在集成式驱动系统方向的产业化拉开序幕,公司从电机企业正式迈向集成化动力总成企业,内在价值显著变化。
2.扁线驱动电机是革命性方向,公司加紧布局抢占赛道
公司在9月份公告非公开发行A股股票预案,其中提出投产高功率密度的电机即扁线电机。从产品本身看,扁线电机具备体积小、材料省、功率密度高、温度性能好等多种优势,性价比高。我们判断随着新能源车产业的不断升级,在槽满率提升、散热性能提升、成本下降等方面具有瓶颈的圆线驱动电机极可能会被近几年开始普及的扁线电机取代,而且从海外知名电动车型Volt、Bolt、普锐斯的大规模应用扁线技术可以印证。公司超前布局扁线,引领电机行业新趋势,在下一波电机产业变革的浪潮中有望脱颖而出。
3.物流车总成龙头地位稳固,乘用车电机优质客户不断拓展
公司在新能源驱动电机、动力总成领域的客户优质而丰富,尤其在物流车动力总成领域长期保持市占率最高,客户包括东风、新吉奥、新龙马、北汽昌河等,乘用车领域的客户也拓展不断,除了优质客户众泰外,今年下半年又成功进入了吉利帝豪EV、上汽通用五菱宝骏E100爆款车型供应链,锁定定了未来几年电机业务的快速增长,在产业界的地位明显提升,而且公司微特电机业务有望和新能源驱动系统业务形成协同,打开新的增长空间。
结论:
随着公司前瞻性布局不断落地,公司内在价值开始发生明显变化。我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为15.2亿元、21.7亿元和28亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.41亿元、1.96亿元和3.18亿元,每股收益分别为0.31元、0.43元和0.71元,对应PE分别为27倍、20倍、12倍。维持强烈推荐评级。
风险提示:
新能源车行业发展不及预期,原材料价格上涨超预期
中国铁建：可转债获批复 在手订单充足
发行可转债助力公司发展,传统订单平稳增长,PPP拉动公路市政订单增长:受201 6年以来基建投资加码及PPP模式的大力推行,公司基建业务迅速扩张,2017年前三季度新签订单额8465.2亿元,同比增长26.7%。在国内铁路建设投资增速趋缓的背景下,订单增量主要来自于增速较快的公路、房建和市政工程业务,其中工程承包板块新签订单额7098.3亿元,同比增长24.7%,公路、房建和市政工程业务同比增长分别为78.g%/51.7%/29.7%。作为特大型建筑央企,此次发行可转债获批,有利于公司充分发挥在融资渠道和成本上的优势,在公路、市政和城轨等基建业务积极承揽PPP项目,铁路建设PPP模式也在不断破冰向前,在手PPP订单为3470.3亿元,建设工期普遍在2~5年,随着这些项目进入施工阶段,公司营业收入有望持续增长。
一带一路政策催化+联合出海,海外业务稳健增长:公司积极培育海外市场,201 7年海外新签订单额和营收均平稳增长,前三季度海外新签合同额538.4亿元,占新签订单额6.4%,同比增长20.7%。海外订单增长有力地推动海外营收增长,201 7上半年海外业务营收176.6亿元周比增长20.6%海外业务毛利率为12.1%,较同期上升3.3pct,受益于一带一路政策催化及金砖会议对一带一路沿线项目的推动,公司海外业绩有望持续放量上涨。2016年以来,公司与中国中铁、中国交建等国内建筑央企,以及联合卡塔HBK公司等海外当地建筑公司,通过联合协作、资源优势互补等策略成功竞标多项海外大工程,巨头联合出海增强公司海外订单获取能力,保证海外订单的稳定性。
投资建议:我们预测公司201 7年至201 9年营业收入分别为6,751亿元、7,245亿元、7,779亿元,净利润分别为156亿元、176亿元、197亿元,每股收益分别为1.15元、1.30元和1.45元,鉴于公司业务的稳健增长,估值安全边际高,给予买入一A建议,6个月目标价为15.6元,相当于2018年12倍的动态市盈率。
风险提示:PPP政策波动风险新增订单不及预期海外订单不及预期铁路基建投资不及预期等。
浙江龙盛：产业链优势凸显，盈利能力持续提升
公司立足传统染料业务,以产业链一体化为核心,向染料上游关键中间体间苯二酚、对苯二胺的生产拓展,并在浙江上虞构建了染料-中间体-硫酸-减水剂循环经济一体化生产基地,产业链和环保优势明显。此外,公司通过外延切入房地产和股权投资领域,形成了集制造业(染料、中间体、其它化学品等)、房地产等多元业务布局,支持公司长足发展。
国外竞争对手退出,间苯二酚供给紧张,公司作为龙头企业受益
间苯二酚是染料、涂料、医药、塑料、橡胶、电子化学品等产品的重要中间体。根据中国产业网数据统计,全球间苯二酚产能约8万吨,市场需求约6万吨,主要生产国包括美国、中国和日本,其中日本住友化学(3万吨-间二丙苯氧化法)、美德佩客化学(2.5万吨-苯磺化碱熔法),自2017年美国相关企业产能退出,供给需求出现紧平衡状态,根据聪慧网市场报价统计,间苯二酚市场报价从年初4.5万元/吨上涨至目前7.5万元/吨。
根据2016年报显示,公司作为间苯二酚龙头企业,现有产能3万吨,将直接受益价格上涨,且间苯二酚作为分散染料重要中间体品种,公司分散染料市场竞争力进一步加强。
受益下游需求复苏,供给格局改善明显
长期来看,染料生产污染严重,近年来随环保监管趋严,染料行业落后产能不断淘汰,行业集中度有望持续提升。根据百川资讯数据显示, 2017年4季度以来价格染料价格小幅上涨。同时需求端改善明显,纺服行业去库存顺利,加之出口回暖,景气度回升, 2017年我国印染布产量结束了连续5年的负增长,下游需求回暖。
预计17-19年净利润25.48、28.81和30.57亿元,维持买入评级按最新收盘价计算,对应对应17-19年动态估值分别为15、14和12倍,综合行业格局改善、以及公司发展情况及估值水平,维持买入评级。
风险提示
1、宏观经济复苏持续低于预期,人均消费能力降低;
2、印染行业需求持续低迷;
3、地产改造项目进度及盈利低于预期,染料产品价格大幅波动。
生物股份：取得猪口蹄疫O-A双价苗注册证书，领先地位进一步得以确认
事件:公司公告全资子公司金宇保灵与其他单位(兰研所、中农威特、申联生物)联合申报的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗( Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株)为一类新兽药,并核发了《新兽药注册证书》。预计将于2018年秋防之前取得生产文号。
公司猪口蹄疫O-A双价苗推出,将进一步打开口蹄疫市场苗的市场空间,同时公司的领先地位(市占率)和盈利能力将进一步提升。( 1)猪口蹄疫O-A双价苗推出有利于进一步打开市场苗的市场空间:近年来A型口蹄疫疫情不断(据不完全统计, 2015年江苏、浙江和东北部分地区, 2016年河南地区和2017年山西局部地区有猪群发生A型口蹄疫疫情) ,但市场上尚无猪用A型口蹄疫疫苗,牛O型-A型-亚洲1型三价疫苗成为养殖户的替代选择。虽然畜牧兽医部门默许这种做法,但是并不符合国家政策,疫苗的推广使用存在一定阻碍。猪口蹄疫O-A双价苗满足了政策对靶向动物的要求,扫清推广的障碍。根据我们测算,截止2022年,口蹄疫市场苗的市场规模有望突破68亿元,是现在的3.7倍! ( 2)猪口蹄疫O-A双价苗推出,公司在口蹄疫疫苗上的领先地位将进一步得以确认,市占率仍有提升的空间: 2016年公司口蹄疫市场苗销售收入约为14亿元,市占率约为57%。公司生产工艺的领先性催生了产品质量的领先性,由此取得了高增长和高市占。目前来看,公司口蹄疫疫苗的纯化工艺处于绝对领先地位,据行业专家估测其纯化工艺领先竞争对手3年以上。猪口蹄疫O-A双价苗推出后,市场会更加向拥有O-A双价苗生产资质的企业倾斜。新兽药注册证书由金宇保灵、兰研所、中农威特、申联生物联合申报,但是申联生物目前并不具备生产资质,因此目前仅限于公司与中农威特生产。由于生产资质和技术工艺的领先,公司的市占率有进一步提升的空间。( 3)猪口蹄疫O-A双价苗的推出有利于公司口蹄疫产品的盈利能力提升:此前,公司生产的牛口蹄疫O型-A型-亚洲1型口蹄疫疫苗中必须满足亚洲1型的最低含量要求,如今可以不再使用亚洲1型抗原,可以在一定程度上提升毛利率(小幅度提升,此前亚洲1型的抗原得率很高,约为90%且添加量较小)。
新品(圆环+禽流感)值得期待。( 1) 2017年1-11月圆环疫苗销售额约为1.2亿元,今年有望突破1.4亿元。随着更多大型农牧企业纳入采购计划, 2018-2019年圆环疫苗有望实现3亿元、4.5亿元的收入规模;( 2)辽宁益康收购工作进展顺利,预计12月底将完成交割,未来或将继续收购自然人股权以达到并表。益康的禽流感( H5+H7)、ST猪瘟疫苗是公司的有利补充。预计辽宁益康2018年将实现营业收入2-3亿元,净利润约为4000-5000万元。
投资建议:逻辑清晰,激励到位,上调至买入(原评级为增持) !限制性股票股权激励计划授予完成,管理层和公司利益进一步绑定,预计公司2017-2019年净利润分别为9/11.6/14.52亿元, EPS分别为1/1.29/1.62元(维持原盈利预测) ,当前股价对应的PE分别为31/24/19X ,买入评级!
慈文传媒：定增落地确保高成长，看好公司C端拓展逻辑
定增落地,资金充沛助力明年主营高增长。公司非公开发行限售股2474万股,发行价格37.66元,募集资金净额9.11亿,募集资金将全部用于电视剧及网络剧制作项目,公司用于电视剧及网络剧制作项目共计投入22.54亿,非公开发行募集资金占比约40%,公司偿债压力会一定程度得到缓解,财务结构改善,同时保证公司18年S级影视剧项目稳步推进。此外本次定向增发公司实际控制人王玫(马中骏之妻)认购164.8万股,彰显公司高层对公司发展前景的信心。
回应退剧传闻消除不确定性,继续绑定赞成科技。2017全年高增长确定性强, Q4确认两部大剧《凉生》和《回到明朝当少爷》,《凉生》售卖PPTV和湖南卫视可确认11.74亿版权收入,公司回应《凉生》退剧传闻,表示履约正常,只是PPTV将剧集分销给爱奇艺。目前剧集进展:《爵迹》处于后期制作,《沙海》正在拍摄,与南派三叔合作的相关项目明年将陆续开机。此外,赞成科技2017年业绩绑定到期,承诺1.3亿完成无碍,公司未来仍将与赞成科技保持长期合作,并将团队融入公司主营,采取激励措施保证业务稳定。
看好公司C端业务的拓展逻辑。公司寻求和视频平台的深度合作,发力自制剧,是平台与内容由产购向共生关系的深度转型。公司具备人+资金+内容+牌照四重保证,预计公司未来将成多家视频平台重点绑定公司。目前公司C端业务体量小,但在影视剧公司中,公司触网最深、触网最早,通过网大分账率先实现C端盈利,看好公司在自制剧、网大领域的精耕细作。
投资建议和评级:公司头部版权剧B端收入确定性强, C端付费内容符合行业发展趋势,确定性、弹性并存,此外, 18、19年项目储备较17年更加丰富。综上,我们预计公司2017-2019年归母净利润为4.19亿、5.99亿和7.74亿, EPS为1.24元、1.77元和2.28元,根据12月20日股价,对应PE为29倍、20倍和16倍,维持买入评级。
风险提示:网生内容项目不及预期;人才流失风险,政策监管趋严。
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