申万策略　　

　　事件：2017年12月18日-20日召开中央经济工作会议。

　　近期中央经济工作会议召开确定2018年的经济工作重点，我们从策略的角度探讨本次经济工作会议对股票市场的影响并提示结构性投资机会，本次会议超预期的内容主要有五点：

　　首先，新时代经济特征由高增长转向高质量，对高质量的强调提高至前所未有的高度，且对高质量发展八项政策细分超预期。未来众多的经济政策和宏观调控政策都将围绕高质量要求展开；经济相关的指标体系、绩效评价和政绩考核也将围绕该要求展开。

　　其次，宏观调控政策中，积极财政的支出结构将更加侧重创造与创新方向。经济工作会议中强调优化财政支出结构，压缩一般性支出，加强对于地方政府债务管理，确保对于重点领域和项目的支持力度。压缩一般性支出隐含了管理层相对乐观的经济增长预期，2018年财政稳增长的力度可能适当下修；加强对于地方政府债务管理体现管理层对于控制地方政府杠杆的决心，同时也将对于地方政府的同质化低效投资行为构成抑制；而在确保对于重点领域和项目的支持力度方面，十九大报告和经济会议中对于中国创造的重视已经显而易见，而供给侧改革和鼓励制造业转型升级的目的就是要在全球新一轮工业革命中实现抢跑，减税是欧美国家在这一轮技术革命中的竞争策略，未来财政支出的结构性调整将成为中国与欧美营商环境抗衡的重要手段。

　　同时，中性货币政策和防范金融风险的导向未变，但我们提示在民间投资依然受重视的情况下，货币政策的具体执行可能由当前的中性偏紧，在明年上半年的窗口回归真正中性，构成边际宽松。触发因素是民间投资的进一步回落（11月单月同比0.7%）。

　　再次，经济结构中对于消费的重视度继十九大之后进一步提升。十九大报告中强调建立完善促进消费的体制机制建设，本次经济工作会议中也强调要增强消费对于经济发展的基础性作用，目前对于促进消费的体制机制方面我们尚不明确具体的政策举措，但是结合我们乡村振兴的战略和三大攻坚战之一的精准扶贫重点任务，我们认为未来促进消费的体制机制将围绕的着乡村振兴及精准扶贫展开，乡村振兴的战略规划会进一步明确，未来与消费相关的政策催化有望加速推进。

　　最后，2018年国企改革可能加速推进。经济工作会议中将发挥各类市场主体活力单独列出，并强调国有资本的重要作用，与十九大报告做强做优做大国企的思想一脉相承，从管人管事到管资本的转变仍将继续推进。我们看到国有企业股权划转社保已经提上日程，当时强调优先划转完成公司制改革的国有企业，近期央企组团由全民所有制转变为国有独资实现公司制改革，我们认为这是国有企由管人管事到管资本的开始，国有资本未来将成为支撑中国转型的重要力量；同时随着供给侧改革取得阶段性成效，国企降杠杆也将加速，未来国企改革将加速推进。

　　整体而言，本次经济工作会议基本延续十九大报告的基本精神，还有部分内容符合我们的预期，但是仍需投资者重点关注的内容有以下几点：

　　1）防范化解重大风险、精准扶贫和污染防治三大攻坚战仍是未来三年内决胜全面建设小康社会的重大任务；

　　2）区域协调战略中对于京津冀，特别是雄安新区的关注度远高于粤港澳大湾区建设，这个也与十九大报告的侧重点相对应；

　　3）本次经济工作会议对于房地产市场的长效机制和生态文明建设的重视程度仍非常高。

　　综上所述，我们认为中央经济工作会议对市场影响总体中性。对于市场情绪相对积极的影响主要表现在改革预期进一步增强，制造+创新的主线进一步明确，但股票市场流动性偏紧预期中短期可能难有改善，触发因素可能是2018上半年民间投资继续回落。

　　从投资机会角度，我们认为未来将有望受益的方向为制造+创新（财政支出重点支持方向）、大众消费（乡村振兴和精准扶贫催化）和雄安（区域协调发展的重点，对十九大工作方向的再次确认）。