类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：王凤华日期：2017-12-20

　　公司概况

　　公司由排气管件系统及气门嘴起家,目前主营业务占比为:排气管件系统37.4%,气门嘴27.1%,TPMS占比22.0%,平衡块4.6%,其他主营业务6.7%,其他业务2.2%。公司过去三年复合营业收入增速16.5%,复合净利润增速62.1%,排气管件和TPMS均保持较快增长。股权结构合理,员工持股深度绑定,上汽集团(行情600104,诊股)是公司第三大股东,持股比例为7.41%。

　　排气管件系统及气门嘴是利润的基本盘

　　排气管件系统是指三元催化器、消音器、排气歧管等产品,公司从通用汽车开始,逐渐从售后市场进入OEM市场,排气管件毛利率较高,客户稳定,随着技术提升液压成型对于实现轻量化都有助力,排气管件营业收入增长有望维持在20%左右;气门嘴全球最大市占率,市占率近20%,盈利较好的TPMS气门嘴占有率不断提升,结构优化对于利润表增长将有较好拉动。

　　TPMS有望受益于渗透率提升

　　政策强制性安装TPMS有望使得公司在产品升级中受益。2019年新车型标配,2020年所有在产乘用车标配,TPMS乘用车新车渗透率将从20%提高到90%以上,按3000万辆乘用车销售计算,未来市场空间将达到100亿,公司自制TPMS已经打入国内自主、合资供应体系,目前市场占有率约为30%。随着研发投入的转化,公司核心部件的自制率提高,预计未来毛利率将有较好保证。未来TPMS业务年化营业收入增长预计不低于30%。

　　储备新品,厚积薄发

　　公司目前储备新产品有压力传感器、高清360环视摄像头、77GHz雷达等,汽车电子业务发展迅速,拿到了通用全球和部分一线自主的订单,随着公司研发的持续投入,未来单车价值量将持续提升,预计19年之后开始贡献利润,实现公司产品的持续升级。

　　盈利预测及估值 我们预测公司17-19年主营业务收入为21.4亿、26.7亿、33.0亿,归母净利润为1.78亿、2.32亿、3.13亿,EPS分别为1.52元、1.98元、2.67元,对应PE为34倍、26倍、19倍。本着审慎原则,给予公司“买入”评级。给予公司2018年30倍估值,目标价59.4元。

　　风险提示

　　原材料价格上升,政策推进不及预期,国内乘用车销量下滑,北美汽车销量不佳,产品召回风险。