类别：公司研究机构：川财证券有限责任公司研究员：杨欧雯日期：2017-12-19
12月18日，公司发布关于公司在瑞士设立子公司的公告，杭州泰格医药科技股份有限公司子公司香港泰格医药科技有限公司于近日在瑞士成立子公司TigermedSwissAG.。该子公司的成立将有助于发掘欧洲市场临床研究合作机会，拓展公司的全球业务网络布局；同时，子公司也会积极寻求与欧洲研究机构和服务商的合作机会，为国内客户开展国际多中心临床试验提供更多选择。
国际化布局持续推进。公司今年8月签订了与日本EPS控股株式会社和EPS益新株式会社的战略合作协议，标志着公司亚太地区布局初步完成。而此次布局欧洲在瑞士成立子公司TigermedSwissAG，是继布局美国和亚太等主要区域后，公司国际化布局的新突破。
有效提升国际多中心临床承接力。国际多中心临床项目相对于其他大临床业务而言具有较高的毛利率，国际CRO龙头企业往往凭借着国际化的网点布局，获得了绝大多数的国际多中心临床项目订单，而公司有望随着此次布局，有效提升国际多中心临床项目的承接力，为未来承接更多国际多中心临床项目做好准备。
预计公司2017-2019年归属母公司股东净利润为2.89亿元、3.90亿元、4.73亿元，折合EPS0.58元、0.78元、0.95元，对应PE分别为55.60倍、41.35倍、33.95倍。目前行业PE（TTM，剔除负值）中位数为54.57倍，考虑到公司2018年业绩高增速有望持续会带来一定的估值溢价，维持“增持”评级。
浙江龙盛(行情600352,诊股):关注间苯二酚盈利能力的提升
类别：公司研究机构：西南证券(行情600369,诊股)股份有限公司研究员：商艾华，黄景文日期：2017-12-19
事件:根据卓创资讯，间苯二酚价格最近一个季度涨幅约 15%。今年以来，间苯二酚价格上涨约40%，目前价格在7.5万元/吨-8万元/吨。
公司是全球最大的纺织用化学品企业。公司目前具有染料28.32万吨、助剂9.97万吨、中间体11.5万吨、减水剂20万吨、无机产品155.8万吨的产能规模，公司拥有龙盛和德司达两大染料品牌。
间苯二酚行业供给收缩，产品涨价。间苯二酚（Resorcinol）是一种重要的精细有机化工原料，可用于制造分散染料、除草剂、杀虫剂、羟基二苯甲酮类紫外线吸收剂、粘合剂等。主要生产工艺有5种，浙江龙盛和住友化工采取的工艺是间苯二胺法。近十年以来，间苯二酚行业出现了产能淘汰，企业退出的情况，美国的Indspec 公司（今年永久退出，原有产能2.2万吨）和Alfa Aesar 公司、日本三井油化均退出该行业。目前该行业的主要厂商只剩下浙江龙盛和住友化工，产能均为3万吨。
未来间苯二酚将提升公司中间体业务盈利能力。公司有间苯二酚产能3万吨，2016年间苯二酚销量突破2万吨，预计未来间苯二酚的销量将会继续提升。我们测算间苯二酚不含税价格每提高10000元/吨，按2.5万吨的销量测算，将增厚公司EPS0.08元。
从三大逻辑看好公司未来的长期发展。重申先前深度报告《从三大逻辑看好公司未来发展》中看好公司的观点:
（1）公司是全球纺织化学品行业第一，手握龙盛和德司达两大品牌，国际化程度最高，在印染产业向海外转移的趋势下受益；
（2）染料和中间体行业经过两年的去库存和环保高压带来的供给侧收紧，今年行业景气度开始回升，中间体业务表现出色，有望维持；
（3）房地产业务给公司带来更大的业绩弹性。
盈利预测与投资建议。我们上调盈利预测，预计2017-2019年EPS 分别为0.79元、1.00元、1.09元，未来三年归母净利润将保持20%的复合增长率，目前SW 纺织化学用品行业整体市盈率31.60倍，我们给予公司2018年17倍估值，上调目标价至17.00元，维持“买入”评级。
风险提示:公司房地产业务在建项目未来投资金额较大，存在较大外部融资压力，另外房地产业务也受到国家宏观调控的影响，未来可能形成风险。股权投资规模持续加大，可能形成风险。
安科生物(行情300009,诊股):生长激素水针进入优先审评 18年有望贡献业绩
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广，周平，陈铁林日期：2017-12-19
事件:重组人生长激素注射液进入 CFDA 发布的拟纳入优先审评程序的药品注 册申请名单。
生长激素渗透率低，市场空间有望突破150亿。生长激素为矮小症治疗核心手段。我国矮小症发病率为3%，矮小人口已达3900万人。其中，4-15岁的人群占700万，就诊人数只有不到30万人，就诊率不到5%，而接受正规治疗的仅有3万人，占就诊人数的10%。且随着全面二孩政策推行+矮小症知晓率提升+消费水平提升，生长激素的市场规模将进一步提升。目前国内市场规模约20亿元，渗透率估计2%左右，考虑到生长激素的适应症拓展，我们预计适用人群超过500万，假设渗透率达到10%，对应市场空间约为粉针100亿或水针213亿，假设各占一半，保守估计生长激素市场空间至少150亿元。
水针剂型有望成为国产第二家上市，借助粉针渠道有望快速放量。从行业增速来看，随着长沙事件的影响消除和市场需求提升，2016 年增速达到35%， 2017H1 增速进一步提升至50%，公司增速接近60%。从市场竞争格局来看， 生长激素粉针有7 家，水针（公司此次申报产品）仅2 家（销售额约占整个生长激素市场的50%），长效1 家。金赛药业由于拥有三种剂型2016 年市占率达60%，联合赛尔为19%，安科生物为13%。水针剂型目前只有金赛药业在销售，诺和诺德尚未正式销售，公司此次申报的水针剂型如顺利有望在1 年内获批，拿到第二个国产水针批文。水针剂型使用更方便、市场竞争格局良好、且价格更贵约为粉针的2 倍，有望借助公司现有的销售渠道实现快速放量。此次水针制剂纳入CFDA的拟优先审评名单，能够进一步加快水针上市进度，预计2018年中有望获批上市，推动公司业绩快速增长。
肿瘤精准治疗产业链持续扩张，稳固龙头地位。公司通过持续外延并购推动精准医疗产业链持续扩张，拥有CAR-T、PD-1等产品在研，拥有的肿瘤精准治疗产品线最齐全，是A股当之无愧的精准医疗龙头。在CAR-T细胞治疗领域，公司与博生吉合作，实体瘤的CAR-T细胞治疗技术处于领先地位，并延伸到白血病等非实体瘤领域，产品线布局最广。在PD-1抗体治疗领域，合作方礼进生物已完成PD-1 抗体及工程细胞株开发，能与现有抗肿瘤疗法结合提高疗效，技术水平和研发进度在国内领先。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.42 元、0.56 元、0.80 元，对应PE 为55 倍、41 倍、29 倍。维持“买入”评级，目标价36.05 元。
风险提示:生长激素收入增速或低于预期的风险；新产品获批进度或低于预期的风险；CAR-T研发进度或低于预期的风险；市场估值波动风险。
凯龙股份(行情002783,诊股):主业发展稳定 新产业布局即将成型
类别：公司研究机构：渤海证券股份有限公司研究员：张敬华日期：2017-12-19
调研情况:
近期，我们调研了凯龙股份，针对公司民爆用品主业以及新产业布局等情况和公司未来发展规划，以及行业现状，与公司相关人员进行了沟通交流。
投资要点:
公司民爆用品等老业务发展稳定。
公司民爆用品主要包括改性铵油炸药、膨化硝铵炸药、乳化炸药、震源药柱等，其安全生产许可能力达10.9万吨，居湖北省第一位，产量在湖北省总产量的占比以及在湖北省内市占率都在50%以上；近两年，公司民用爆破器材产品整体经营稳定，2016年公司实现营业收入9.54亿元，其中民用爆破器材营收占比达52.49%，毛利占比达69.55%。
拥有硝酸铵产能，炸药和硝基复合肥产业链均可兼顾。
公司目前拥有硝酸铵产能20万吨，其中省内炸药生产线消耗硝酸铵5万吨左右，制备稀硝酸消耗1万吨左右；为进一步完善产业链，公司又投建20万吨硝基复合肥生产线，消耗硝酸铵4万吨，剩余硝酸铵产品则外销；公司硝酸铵产品可根据市场形势在炸药生产线和硝基复合肥生产线之间柔性调和。
收购合成氨生产线，进一步完善产业链。
为进一步完善产业链，公司控股子公司钟祥凯龙楚兴化工有限责任公司收购了湖北晋煤金楚化肥有限责任公司（该公司拥有醇产能3万吨、合成氨12万吨、碳酸铵12万吨），该企业临近公司硝酸铵生产车间，可以通过管道输送，可有效节约运输成本。但该企业环保设施较为落后，公司预计将投入5-6亿的环保设施投入及技改（有流化床技术改成水煤浆工艺）完毕后产能达到20万吨，2019年3月份可完成。
公司硝基复合肥产销两旺，好于复合肥行业平均水平。
公司目前拥有硝基复合肥产能20万吨。公司硝基复合肥主要以经济作物特定复合肥为主，包括大蒜、韭菜、生姜、柑橘等水果等经济作物硝基复合肥，该等复合肥盈利能力较强，产品毛利率近20%，好于行业平均水平。目前公司复合肥系列产品目前供不就应求，近日公司通过新品推介会、用户座谈会等形式，预收货款达7000多万元。
充分利用各产业链，扩充新产能。
为了有效利用合成氨产能，根据规划公司将进一步扩大硝酸铵产能，预计将达到40万吨，公司还计划再投建60万吨硝基复合肥产能，上述项目预计2019年6月份投建完毕，届时公司20万吨合成氨产能的80%将自行消化，这样公司可形成炸药、硝酸铵以及硝基复合肥柔性可调的生产线；预计到“十三五”末，该等生产线销售收入将达到50亿左右。
参与投资设立产业投资基金涉足新能源产业。
公司以自有资金出资10，900万元，与浙银信和成都资产管理有限公司、四川省金羿股权投资基金管理有限公司、申万宏源(行情000166,诊股)证券有限公司、农谷投资控股集团有限公司和深圳国安精密机电有限公司共同发起设立湖北金羿凯龙新能源汽车产业股权投资合伙企业（有限合伙）；目前该基金已开始投资建设新能源汽车的电机电控重资产项目，即国安新能源（荆门）有限公司，该公司东风汽车(行情600006,诊股)有限公司联合开发“东风华神”新能源物流车，而项目公司再负责销售物流车；预计18年上半年项目公司可生产销售新能源物流车。
民爆行业整合在即，作为强者，公司可全面受益。
根据民用爆炸物品行业发展规划，未来五年民用爆炸物品行业产业集中度进一步提高。培育3至5家具有一定行业带动力与国际竞争力的民爆行业龙头企业，扶持8至10家科技引领作用突出、一体化服务能力强的优势骨干企业。
目前民爆企业因地域原因，对行业整合带来难度，需要强调政府引导非常重要，预计2018年为民爆行业整合年，后三年整个民爆行业集中度将达到80%左右，产业集中度将大大提高。公司作为业内上市公司，具有资本优势，可在行业整合中全面受益。
盈利预测及投资建议。
预计公司2017年—2019年的营业收入分别为13.26亿元、16.78亿元和21.80亿元，分别增长39.05%、26.56%和29.91%，每股收益分别为0.55元、0.64元和0.74元；考虑到公司目前主业发展的稳定性，民爆行业未来的整合发展趋势以及公司新产能和新业务业绩的逐步释放，首次覆盖给予“增持”投资评级。
风险提示。
民爆行业政策不达预期风险；产品价格下跌风险；新项目建设进度不达预期风险。
广发证券(行情000776,诊股):口蹄疫市场苗绝对龙头 受益于行业结构性补栏
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：王乾日期：2017-12-19
技术+渠道成就的行业龙头，短期内口蹄疫竞争格局难以打破。
公司是国内首家采用悬浮培养生产口蹄疫疫苗的厂家，采用自主研发浓缩纯化工艺，在产品抗原的有效收集、批间的稳定性引领行业，是口蹄疫疫苗厂家中市占率及品牌口碑排名第一的企业，2016年公司口蹄疫市场苗市占率达60%。此外，公司首创口蹄疫点对点直销，客户结构中75%以上为规模养殖场，通过长期优质产品及服务形成客户粘性，在本轮养殖规模化浪潮中充分受益，2017年Q1-3市场苗销售收入约9.3亿元，同比增长约31%，超出市场预期，我们认为短期内公司工艺及渠道竞争对手难以追赶。
行业养殖规模化浪潮起，口蹄疫市场苗市场空间有望扩容。
本轮周期在环保的影响下，养殖散户加速退出，规模养殖场成为补栏主力，从上市公司扩张速度来看，规模养殖比例仍将加速提升。在此过程中，口蹄疫、圆环等市场苗需求将快速扩大，疫苗市场化趋势将加速推进。“先打后补”政策铺开有利于口蹄疫市场苗渗透率提高，市场规模有望扩容。
收购辽宁益康获禽流感H5+H7资质，储备产品上线贡献利润新增长点。
公司收购辽宁益康47%股权获禽流感H5+H7资质，成为国内少数拥有口蹄疫及禽流感两大强免品种企业，双方通过产品、渠道及工艺整合将发挥较大协同效应。此外，公司储备品种口蹄疫O-A双价苗、布鲁氏杆菌病疫苗、BVD+IBR等品种有望复制口蹄疫领域的成功模式，支撑业绩增长。
17-19年业绩分别为0.93元/股、1.17元/股、1.42元/股。
在养殖规模化浪潮下，公司产品品质及渠道优势尽显，口蹄疫市场苗需求将快速提高，未来2年内禽流感（H5+H7）疫苗、口蹄疫O-A二价苗有望贡献较大增量。预计17-19年EPS为0.93元、1.17元、1.42元，按最新收盘价计算对应PE分别为32、25、21倍，维持“买入”评级。
中国平安(行情601318,诊股):金融科技打开盈利和价值增长点
类别：公司研究机构：东北证券(行情000686,诊股)股份有限公司研究员：张经纬日期：2017-12-19
金融+科技双轮驱动战略。平安两大聚焦（金融科技+医疗技术）+五大技术（云平台+人工智能+大数据+区块链+生物识别）构成平台双轮驱动战略，一方面不断提升传统金融业务的核心竞争力，另一方面向其他金融机构、医疗机构输出科技，提升效率，获得轻资产和轻资本的收入来源。姚总认为当前万亿市值的平安展现的是投资者对资本盈利的预期，今后技术盈利将成为与资本盈利比肩的估值基础。
科技提升传统金融价值。通过互联网+AI技术，实现精细化的客户经营、智能化的渠道管理与销售、智慧的客户服务和精准高效的风险管控，进而提升效率、降低成本、强化风控和改善体验。其中寿险增员管理中构建动态的“人员画像+关键特征+筛选流程”循环体系，识别准增员；产险图片定损技术全球领先，已向7家保险公司输出技术。
从平安到平台:科技输出金融+科技+汽车+房产四大生态圈。公司估计4大生态圈潜在规模将达到550万亿元，较当下有50%的提升空间、陆金所强调帮大众融资+帮中产理财+帮政府管财，医疗生态圈强调从两端切入，控制流量端和支付端，发挥协同优势。公司希望通过轻资产和轻资本的发展模式收取中间服务费赢得发展机遇。
投资建议:公司展现了对金融科技板块未来盈利和估值增长的强烈预期。公司首席保险业务执行官明确表示当前股价目前没有充分反映平安真正的价值。我们认为，虽然截止2017年前三季度，金融科技板块贡献总利润的1%，但从客户经营角度分析，平安个人业务净利润=客户数*客均产品数*单均利润，金融科技有望显著提升三个乘数因子；另一方面，科技输出将带来新的利润增长点。我们预计，假设未来平安客户数继续保持15%的增速，客均产品数有望提升至3.5个（当前2.28个），在件均利润保持不变的假设下，个人业务有望继续保持20%的年均增长。我们用分部估值法得出中国平安每股目标价格为83元，看好公司技术输出对净利润的贡献，维持“买入”评级。
永辉超市(行情601933,诊股):腾讯入股落定 联手互联网巨头打开全渠道发展空间
类别：公司研究机构：长江证券(行情000783,诊股)股份有限公司研究员：陈亮，李锦日期：2017-12-19
引入互联网巨头，股权结构均衡利好长期发展。本次股权转让完成后，公司实际控制人张轩松、张轩宁先生对公司持股比例从29.21%降至24.21%，腾讯+京东对公司持股比例升至15%，牛奶国际持股比例为19.99%，至此，公司战略入股方包含来自国际实体零售巨头牛奶国际、国内B2C电商龙头京东和国内互联网巨头腾讯等多方，且整体股权结构趋于均衡，利于股权利益绑定、各方资源整合共谋公司长期发展。
腾讯有望为公司带来流量和数据的双重支持。截至2017Q3，腾讯旗下微信及Wechat合并月活跃用户达9.8亿，据易观统计微信月活跃用户数在手机APP中大幅领先，腾讯系流量入口价值巨大，有望为公司零售系统带来线上增量流量；截至2017H1，腾讯系财付通在第三方移动支付中市场份额约40%，我们认为，无论是社交还是支付平台形成的消费者数据沉淀，都有望对公司精细化商品选品和运营提供良好支撑。
投资建议:依托线下生鲜供应链优势，联手互联网巨头打开全渠道发展空间。我们认为，商超品类具备高频刚需极易形成购买粘性的特点，而生鲜的不易标准化、供应链管理难度、配送效率，构成线上经营的难点。
而实体在商超品类管理、供应链资源等方面深耕多年、具备先天门店体验式购买优势，行业龙头永辉在消费品质化趋势下以云创平台孵化新兴业态，以超级物种为例，全渠道运营、中高端海鲜餐饮+超市一体化的模式逐渐培育加速复制，进一步印证实体在商超品类经营上或更具效率与体验优势。同时，互联网巨头在面临流量增长降速、亟需拓展消费者服务场景的背景下，投资永辉超市并拟增资永辉云创，印证其对商超尤其是生鲜品种实体经营相对优势的认可。我们判断未来公司的网点与供应链价值有望在与互联网企业合作共赢中得到重估与快速提升，考虑激励摊销费用预计公司2017-2019年EPS为0.19/0.22/0.32元/股，对应停牌前股价PE为51/44/31倍，维持“买入”评级。
通威股份(行情600438,诊股):加码硅料 员工持股显信心
类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：沈成日期：2017-12-19
公司公告拟发行不超过50亿元可转债用于投资包头与乐山各2.5万吨高纯多晶硅料项目，同时公告不超过3亿元的员工持股计划（草案）。我们认为光伏行业需求中枢提升，公司光伏制造成本领先、积极扩张，“渔光一体”有效协同、优势突出；维持公司买入的评级，目标价上调至14.00元。
拟发行不超过50亿元可转债投资高纯多晶硅料:本次拟发行可转债总额不超过50亿元，期限为发行之日起6年，募集资金拟用于投资包头与乐山各2.5万吨高纯多晶硅料项目。公司通过升级技改，目前多晶硅料年产能已由1.5万吨提升至2万吨，本次包头与乐山各2.5万吨高纯多晶硅料项目有望于2018年达产，届时公司产能将达7万吨。光伏行业需求中枢提升，多晶硅料（尤其是高纯硅料）由于扩产壁垒较高、周期较长，预计在2018年三季度之前供给偏紧；公司新增产能达产后，有望迅速抢占市场份额，拉动公司业绩高增长。
员工持股计划彰显信心:员工持股计划拟筹集资金不超过3亿元，将设立集合资金信托计划（规模上限9亿元）进行管理，按照不高于2:1的比例设立优先份额和次级份额，次级份额由员工持股计划全额认购。员工持股计划存续期限36个月，锁定期12个月；初始参加对象为公司董监高13人，不超过0.9亿元，预留份额不超过2.1亿元，由董事长刘汉元先生代为持有，根据考核结果分配给核心骨干员工。员工持股计划有利于提升团队积极性与稳定性，也彰显对于公司未来发展的坚定信心。
我们上调公司盈利预测，预计2017-2019年每股收益分别为0.52元、0.70元、0.93元，对应市盈率为22.0倍、16.3倍、12.2倍；维持公司买入的投资评级，目标价由13.00元上调至14.00元，对应于2018年20倍市盈率。
上海石化(行情600688,诊股):低油价炼油收益丰厚 四季度库存收益助业绩提升
类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：马群星日期：2017-12-19
原油价格80美元/桶以下、成品油升级加价，炼油业绩丰厚
以成品油发改委最高零售指导价/中石化炼厂交付销售公司价格、OPEC一揽子原油价格、中石化炼油汽柴比、汽柴油产量占比为权重，计算汽柴油与原油价差，数据显示高油价下价差较小、而自2014年原油价格下探以来，汽柴油-原油价差中枢上移。我们认为一方面成品油定价机制在国际原油价格80美元/桶以下，不减扣加工利润，另一方面国内成品油品质升级，成品油定价提升。因此低油价下有助提升公司炼油部门业绩，公司盈利能力处于近年较高位置。
四季度库存收益助力业绩提升
6月中下旬以来，国际原油价格上升通道，WTI原油由6月21日的42.05美元/桶上涨至11月27日的59美元/桶的高点。加工原料成本以装船日计，考虑到船运、清关、输油所带来的采购周期偏差，公司炼油部门可享低油价所带来的库存收益。2018年新增进口原油使用权配额增速继续放缓，伴随出口增长，国内成品油市场环境或改善；后期国六油品推进加速，预计未来成品油亦将会升级加价。
此外，低油价背景下石油化工品盈利能力良好。近期环保以及船货延后影响，国内聚乙烯库存偏低，聚乙烯市场货源较紧，产品价格处于高位，亦有助于公司塑料事业部门以及赛科石化提高业绩。
预计2017~2019年公司实现归母净利63.83、66.74和67.12亿元，EPS分别为0.59、0.62和0.62元/股，对应当前股价，PE分别为10.98、10.50和10.44X，鉴于低油价背景下炼油景气延续，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示
国际原油价格大幅波动的风险。
士兰微(行情600460,诊股):产能提升打开公司业务发展新篇章
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：王建伟日期：2017-12-19
士兰微是一家半导体IDM企业，具备从设计到制造封装的上下游整合能力，主要业务包括分立器件，集成电路和LED驱动电路。公司集成电路业务具备除指纹识别和图像以外较为全面的产品布局，具备较强的下游客户一体服务能力。公司的功率器件业务率先实现白色家电产业链国产替代，未来国产替代空间广阔。公司的LED驱动产品受益于下游需求回暖，收入和盈利能力均有所上升。我们认为随着公司产能快速提升，公司的市场竞争力和客户服务能力将会大幅提升。
国产IDM龙头企业，处于国产芯片重点发展方向。士兰微是国内极少数具备设计、制造和封装能力的IDM半导体企业。而IDM一直是全球半导体产业的主流模式，市场占比约为80%。我们认为，大基金的根本目的是要助力发展具有自主可控能力的国产半导体产业链，因此IDM模式企业将会成为国产芯片产业链的重要组成部分。而我国目前的半导体产业IDM占比相对较低，未来国家持续投入预期强烈。
产能提升带来竞争格局彻底改写。随着公司8吋产线的投产，公司的产能和成本竞争力上升到了新的高度。相对于传统的5吋和6吋产线，新建的8吋产线具备明显的成本优势和工艺优势，公司的客户服务能力和业务盈利能力也将获得同步提升。我们看好公司多产品线导入8吋线后对公司市场竞争力的大幅提升。
功率模块打破白电产业链，国产替代空间巨大。2017年公司的功率模块产品率先突破白电产业链，实现了百万级的出货量。白电产业链“空冰洗”变频技术的不断普及使得功率模块下游需求出现持续增长的态势，而白电功率模块业务一直欧美和台湾企业所垄断。我们认为，士兰微的率先突破已经形成了国内领先，未来将长期受益于国产替代趋势下的巨大存量市场。
给予“买入”评级。我们看好公司未来的长期发展和国家政策利好，预计公司17/18/19年净利润1.63亿元、2.71亿元、4.20亿元，对应市盈率114/69/44倍，给予“买入”评级。
风险提示:扩产进度、下游需求不达预期。
