国内线需求增速反弹，国际线运力供给承压。2016年公司国际线运力增速领跑三大航，国际线运力投放供给承压。国内线需求反弹推动公司运力结构调整，部分运力转投国内线。我们预计2018年公司整体可用座公里ASK、RPK增速9.7%、10%。2017H1公司客公里收益介于同期国航和南航之间，考虑供给侧收缩和国际线回暖，我们预计2018年公司客公里收益降幅有望进一步收窄。

　　国际线承压拖累客座率，供给侧新政有望释放票价弹性。受益国内线需求增速反弹，2017年1-11月公司国内线客座率同比提升0.7pct。公司国际线承压拖累整体客座率提升，17Q3国际线客座率同比下降3.4pct。2017、18年冬春航季21个主协调机场航线航班占公司总航班量36%，供给端收缩有望释放主协调机场相关航线票价弹性。我们预计公司客公里收益每提升1%，对应收入增量7.4亿。

　　混改加速引领行业，汇兑收益增厚业绩。作为第一批混改试点民航企业，公司混改加速引领行业。2015年引入战略投资者达美航空，截至2017H1实现代码共享航线123条，其中中美航线114条，联手达美有利于公司提高中美航线市占率。油价压力有望趋缓，我们预计上半年成本增量占全年61%，航油成本压力主要集中上半年。我们预计2017年人民币升值带来汇兑收益12.9亿，对应业绩弹性17.9%。

　　盈利预测和投资建议：我们预测公司2017-19年实现营业收入1047.7、1165.0、1283.4亿元，同比增长6.3%、11.2%、10.2%，归属于母公司净利润为70.2、71.5、73.6亿元，同比增长55.6%、2.0%、2.8%，对应的每股收益EPS分别为0.49、0.49、0.51元，给予8.2元目标价，对应2017年14.9XPE。首次覆盖给予“增持”评级。