改性塑料：消费增长迅速，应用领域广阔，空间仍大。改性塑料市场需求巨大，2017年估计已达1361万吨，消费增长迅速，2004至今CAGR为14.3%，高于塑料整体9.6%。其广泛应用于汽车（23.5%）、家电（37.0%）等众多行业，应用前景广阔。目前国内改性塑料占比（10%）低于国际水平（20%），国内企业起步晚，市占率低；伴随汽车轻量化与家电消费升级，改性塑料需求高增长可持续，替代市场空间广阔。

　　新材料：投产放量，利润增长多点开花。公司新材料研发强劲，已投产放量：（1）在完全生物降解塑料领域，公司开发出符合2018年法国法令要求的40%生物基材料，为欧洲外唯一供应；公司目前为完全生物降解薄膜类原料全球前三，亚洲最大的供应商；公司又参与了阿里巴巴“绿动计划”和京东“清流计划”，市场前景广阔，16年销量同比增长41.5%。（2）在特种工程塑料领域，公司拥有万吨级聚合装置和专用精密改性车间，为了满足国内外民用领域日渐增长的需求，公司产能持续扩增。（3）在碳纤维领域，公司进一步丰富了复合材料产品线，得益于汽车、无人机等市场应用大幅增长，公司销售收入快速增长；德国生产线投产扩充产能至15000吨。（4）在环保高性能再生塑料领域，公司拥有多层次产品线，尽管受到“国门利剑”等环保行动影响，但公司充分利用国内外再生资源，扩充原材料来源，实现销量增长，2017年H1销量达3.8万吨。

　　亮点：产能执牛耳，创新急先锋，盈利现拐点。（1）公司160万吨改性塑料产能占据20%市场份额，国内第一、亚洲第三，优势难以撼动。（2）公司研发投入和研究人员占比均居行业之首，高端材料逐步投产、达产业绩贡献加速。（3）原材料的成本占比达91%，因今年原料平均涨幅20%+，拖累毛利。当前，原料价格单边上涨趋势已结束，加之行业供需格局优化，公司高端订单比例提升，毛利率回升确定性强；同时持续的产能扩张带来营收向好，预计2018年公司大概率出现毛利改善和盈利拐点。

　　风险因素。汽车、家电产业低迷，销量下滑；全球竞争加剧；原材料价格波动。

　　盈利预测、估值及投资评级。公司多年深耕改性塑料领域，实现了从改性塑料到新材料全覆盖的升级，在产业升级背景下，我们看好其高产能、强创新和极强的盈利能力。伴随着政策推动，公司改性塑料业务增长迅速，新材料业务增长多点开花，加上原料高位回落，我们相信公司盈利拐点将在2018年到来。我们预测公司2017/18/19年营业收入分别为221.64亿/259.92亿/285.14亿元，归母净利润分别为6.66亿/10.09亿/12.68亿元，对应EPS分别为0.25/0.37/0.47元/股。参考可比公司估值水平，我们给予公司2018年25倍的PE，对应目标价9.3元，首次覆盖给予“买入”评级。