类别：公司研究 机构：东北证券(行情000686,诊股)股份有限公司 研究员：闻学臣 日期：2017-12-15

　　投资事件:

　　广联达第二期员工持股计划完成购买，合计购买239万股，占总股本0.21%，成交总额为4541万元，成交均价为19元/股。

　　第二期员工持股计划完成购买，彰显对公司长期发展信心。第二期员工持股计划参与员工共计139人，约员工总数3.02%，其中董监高5人，持股计划总金额4，564.932万元。截止2017年12月12日，员工持股计划完成购买，合计购买239万股，占总股本0.21%，成交总额为4541万元，成交均价为19元/股，剩余资金留作备付资金。各级骨干员工积极参与员工持股计划，彰显各级员工对公司长期发展的信心。

　　BIM施工应用国标实施在即，利好公司施工业务发展。在《建筑信息模型应用统一标准》于2017年7月1日实施后，BIM领域首份细则性国家标准《建筑信息模型施工应用标准》将于2018年1月1日起开始实施。公司作为国内BIM行业领导者，已成功将BIM技术运用造价产品中，并推出运用于施工环节的BIM5D产品。今年前三季度BIM5D产品收入高达6000万元，同比增速约92%。BIM作为全球建筑信息化领域先进技术，在欧美等发达国家得以广泛运用。由于国内缺乏统一标准，BIM在国内推广进展缓慢，但国内建筑行业高增长红利逐步消退，经营以及管理效率低下的问题需要通过BIM等信息化技术来解决。国标落地有望加速行业发展，公司将充分享受市场成长红利。

　　云产品推进顺利，公司成长性不变。公司造价业务云化有序推进:云计价产品在六个试点地区的商业模式转型稳步推进，试点区域客户转化率达到60%；云算量产品即将进入样板渠道建设阶段。预收款项是观察产品云化进度的核心指标，前三季度预收款项超三倍的增速表明云化加速推进。若将相关预收款项按传统收入确认模式折算回收入，前三季度业务收入增速约为18%，利润增速也会有明显增加，公司业绩依旧维持高成长。

　　投资建议:预计公司2017/2018/2019年对应EPS0.42/0.49/0.63元，对应PE约为48.51/41.08/32.32倍，给予“买入”评级。

　　风险提示:业务发展不及预期。

　　铁汉生态(行情300197,诊股):11亿可转债发行在即，助力PPP项目落地实施

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李凡 日期：2017-12-15

　　事件:公司于2017年12月13日晚发布可转换债券发行募集说明书，本次可转债发行规模为11亿元，期限为6年，初始转股价格为12.39元/股。

　　投资要点:

　　11亿元可转债发行在即，助力PPP项目落地实施。本次可转债发行规模为11亿元，主要用于四个PPP项目落地实施，即海口市滨江西带状公园二期（江滩部分）项目（总投资额7.95亿，募投资金4.4亿）、临湘市长安文化创意园项目（总投资额5.7亿，募投资金2.5亿）、宁海县城市基础设施项目（总投资额8.87亿，募投资金2.6亿）、五华县生态技工教育创业园项目（总投资额2.75亿，募投资金1.5亿）。可转债期限为自发行之日起6年，即2017/12/18-2023/12/18；票面利率第一年为0.30%、第二年为0.50%、第三年为1.00%、第四年为1.30%、第五年为1.50%、第六年为1.80%；券转股期为可转换公司债券发行结束之日起满六个月后的第一个交易日至可转换债券到期日。

　　PPP在手订单饱满，业绩高速增长有保障。2017年至今，公司累计获得重大订单210.31亿元，同比增长119.31%，预计公司2017全年订单规模有望达300亿元，2018年订单规模有望达500亿元。公司充分受益行业景气度上行，业务涉及市政园林、水生态治理、生态旅游、特色小镇、美丽乡村等众多领域，为公司订单增长提供了有力保障。未来两年公司PPP项目将进入集中落地期，订单向业绩转化的逐渐兑现，将驱动公司业绩持续高速增长。

　　融资充足确保订单实施，员工持股%2B股权激励为业绩释放增添动力。截止三季报，公司在手资金25.77亿元，11元可转债完成发行后，公司货币资金更加充足，能够充分满足公司订单落地所需资金。公司于下半年完成规模达7.78亿元的第二期员工持股计划，1.5亿份股票期权的2017年度股权激励计划，二者叠加影响将充分激发员工的工作积极性，提高公司经营效率与经营业绩。

　　维持“强烈推荐”评级。预计公司17~19年归母净利润为8.39/11.99/15.10亿元，对应EPS为0.55、0.79、0.99，对应PE分别为22、15、12倍。给予公司未来6-12个月30倍PE，对应目标价16.50元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:PPP项目执行不达预期，战略转型效果不达预期

　　新南洋(行情600661,诊股):产业资本举牌，股权结构优化

　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：张涛 日期：2017-12-15

　　公司动态事项

　　公司收到告知函，中金集团于2017年9月1日-12月11日，净买入公司无限售流通股1153.62万股，占总股本的4.03%；中金资本于2017年11月1日-11月30日，净买入公司无限售流通股19.96万股，占总股本的0.07%；恒石投资于2017年11月1日-12月11日净买入公司无限售流通股259.17万股，占总股本的0.90%。

　　事项点评

　　中金集团及其一致行动人举牌，股权结构优化

　　截止12月11日，中金集团、中金资本、恒石投资三家合计持有公司无限售流通股1432.75万股，占总股本的5%，成交均价约为21.06元/股，净交易金额约为3.02亿元，此前未持有公司任何股份。三家公司为一致行动人，实控人均为周传有。中金集团成立于1995年，注册资本10亿元，涉足房产开发、矿产开发、健康养老、文化旅游、能源投资、信息产业、金融证券等多个领域。中金集团及其一致行动人计划未来12个月内仍将继续增持公司股份，增持比例约为总股本的1-10%。中金集团等的举牌，体现出产业资本对公司未来发展的信心，公司股权结构优化。

　　控股股东成功发行6亿元可交换债

　　10月25日，公司控股股东交大产业集团非公开发行2017年可交换公司债券成功发行，实际发行规模6亿元，债券期限1.5亿元，初始换股价格为25.18元/股，票面利率0.1%，换股期限为2018年4月25日-2019年4月24日。公司换股价格较12月13日收盘价23.62元/股溢价约6.6%。可交换债的发行有望推动公司股权结构持续优化，进一步提升管理效率。

　　出售数字电视业务，主业进一步聚焦教育培训

　　2017年1-9月，公司实现营收13.03亿元，同比增长28.05%；归属净利润为1.20亿元，同比下降7.59%；扣非后归属净利润为7042.12万元，同比增长1.67%。增速有所放缓主要系昂立教育新开办20余个校区使得费用增长较快。截止2017年9月底，公司账面预收款项余额约为10.84亿元，同比增长38.62%，随着预收款逐步确认为收入，预计收入仍将保持较快增速。公司拟剥离数字电视业务，未来主业进一步聚焦教育培训，构建K12教育（昂立教育）、职业教育（新南洋教育）、国际教育（交大教育）和学前教育（世纪昂立）的全教育服务产业链，致力于成为综合性的教育服务提供商。

　　投资建议

　　维持盈利预测，预计2017-2019年归属净利润分别为1.39/1.68/1.97亿元，对应EPS分别为0.48/0.59/0.69元/股，对应PE分别为49/40/34倍（按2017年12月13日收盘价23.62元/股计算）。昂立教育内生增长强劲，校区拓展速度加快，且多条业务线布局启动为未来持续增长蓄力；定增推动职业教育校企合作逐步落地，盈利模式确认后具备较强可复制性；国际教育和幼教轻资产托管运营，未来有望贡献业绩增量。维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险等。

　　昆仑万维(行情300418,诊股):地方棋牌+互联网投资带动业绩爆发

　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：滕文飞 日期：2017-12-15

　　公司动态事项

　　1、公司发布2017年业绩预告，预计公司全年归母净利润达10.4亿元-11.95亿元，同比增长95.67%-124.84%；其中Q4预计实现净利润4.63亿元-6.18亿元，业绩大幅增长。增长主要系趣店上市确认部分投资收益以及各项主营业务保持稳定增长。扣除3.45亿元投资收益影响，Q4扣非净利润预计为1.18亿元-2.73亿元，同比增长203%-600%。

　　2、2017年12月12日，香港万维与GXMusicLimited签署了《股份回购协议》，根据股份回购协议，香港万维通过此次退出预期可获得投资收益23，443，707.07美元（约为155，084，811.01元人民币）。

　　事项点评

　　地方棋牌成为业绩高增长主要推动力

　　公司手机棋牌游戏收入来源于今年2月新增并表的闲徕互娱，闲徕互娱通过机制创新变传统金币模式为房卡模式，迎合了了熟人间棋牌游戏的社交需求，带动地方棋牌游戏市场大幅增长。根据公司中报，闲徕互娱上半年实现收入6.58亿元，较去年下半年（7月-11月）环比增长74.54%；闲徕互娱上半年实现净利润3.22亿元，单月贡献利润0.64亿元。根据少数股东权益推算，截至Q3，闲徕互娱实现净利润已接近6亿，业绩继续保持高增速。

　　转型研运一体，增资软星增强研发实力

　　公司的游戏业务原先以代理为主。近年来，随着公司主要代理运营的Supercell旗下游戏产品流水接连下滑，公司将业务重心逐渐转移到自研自运的游戏产品。公司研发的新游戏《Seal:新世界(行情600628,诊股)》于7月率先在台湾地区上线，上线即获得台湾地区AppStore和GooglePlay双平台下载榜第一名的好成绩。随后，游戏陆续在港澳、东南亚、拉美等地区相继上线，整体表现良好。此外，公司拟以2.13亿元的对价认购北京软星全部新增股份。交易完成后，公司将持有北京软星51%的股权。北京软星系台湾大宇资讯的全资子公司，是《仙剑奇侠传》系列、《轩辕剑》系列及《大富翁》系列等知名单机PC游戏的研发商。公司最新作《仙剑奇侠传7》及《大富翁10》正在锐意研发中。我们同样看好北京软星旗下作品手游化后的表现，相关游戏IP有望取得类似于“端转手”的良好效果。近期，由软星授权，畅游运营的《仙剑奇侠传5手游》上线即冲至iOS畅销榜Top5，并连续数月保持在畅销榜Top20，展现了“仙剑”IP具备巨大的用户号召力。由软星及昆仑两家公司联手打造的《轩辕剑汉之云手游》预计将于年底上线。

　　布局互联网新兴领域，投资收益值得期待

　　中报显示，公司持有可供出售金融资产18.71亿元，长期股权投资13.21亿元，除了已经部分兑现的趣店外，预计2018年可实现投资收益的项目包括:1、香港万维出资2，000万美元与光信投资成立投资基金GXMusicLimited（持股比例80%）。投资基金定向投资于音乐及短视频平台Musical.lyIc。现因被投公司被今日头条全资收购，投资基金GXMusicLimited通过出售股份完成退出。香港万维计划同时退出相应基金，通过此次退出预期可获得投资收益约1.55亿元。2、公司拟出售持有的北京蜜莱坞网络科技有限公司（即“映客”）股份，预计可能获得的投资收益5.03亿元人民币。

　　盈利预测与估值

　　假设映客、Musical.ly.Ic所产生的投资收益如期于2018年兑现的情况下，预测公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为11.08亿元、16.39亿元和18.40亿元，每股EPS分别为0.96、1.42和1.60元，对应PE为23.75、16.06、14.31倍，公司估值在板块内处于较低水平，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　新游戏产品市场表现不及预期；地方棋牌监管&竞争进一步加剧；境外市场经营风险。

　　华友钴业(行情603799,诊股):认购NZC增发股份，增强铜钴资源储备

　　类别：公司研究 机构：广发证券(行情000776,诊股)股份有限公司 研究员：巨国贤 日期：2017-12-15

　　事件:认购澳大利亚NZC公司增发股份

　　公司拟通过子公司华友国际矿业以1000万澳元（折人民币约5006万元）认购澳大利亚NZC公司发行的3989万股股份（1期认购2648万股份2期为1341万份可转债，待NZC股东大会批准后转股），占NZC发行后总股本的14.76%，认购完成后，公司将成为NZC第二大股东。对此我们点评如下:

　　NZC拥有铜钴采矿权，有利于增强公司资源储备

　　NZC是一家在澳洲上市专注于刚果（金）铜钴项目开发运营的公司，持有刚果（金）Kaongwe公司85%的权益，Kaongwe公司持有采矿权相应矿区初步矿石储量为698万吨，铜品位3.03%，钴品位0.36%，含铜资源21.15万吨（公司权益量2.7万吨），含钴资源2.51万吨（公司权益量3187吨）。本次认购有利于公司强化上游资源布局，增强锂电新能源材料所需的资源储备，为公司钴盐加工及三元材料业务的发展提供资源保障。

　　公司积极布局锂电上游资源，2018年自有矿山投产可期

　　公司预计PE527采矿权开发项目17年底试生产、MIKAS升级改造项目18年上半年投产，CDM湿法钴扩产项目按计划推进，随着上述项目陆续投产，公司资源自给率提升，盈利能力进一步增加。同时公司投资入股澳大利亚AVZ公司（拥有刚果（金）Manono项目60%的权益，Manono为锂辉石矿勘探权项目，该项目锂矿禀赋优异），积极布局锂资源开发。

　　投资建议

　　四季度长江钴价上涨10%，预计公司17-19年EPS分别为2.6、3.7和4.8元，对应当前股价PE分别为33、24和18倍，考虑到公司钴行业龙头地位和未来自有钴矿项目投产预期，维持“买入”评级。

　　风险提示:钴价格下行风险，公司新建项目投产低于预期。

　　西山煤电(行情000983,诊股):购买产能指标&配煤厂资产

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松 日期：2017-12-15

　　事件

　　近期公司发布公告:一是公司拟收购西山煤电（集团）有限责任公司古交配煤厂的相关资产，二是子公司下属三个煤矿（斜沟矿、登福康煤业、光道煤业）将购买产能置换指标共计317.4万吨。

　　简评

　　公司产能置换和指标交易，2018年产量规模即将实现增长

　　公司此次产能置换的交易总额为4.37亿元，产能置换指标合计317.4万吨:一是斜沟煤矿置换产能300万吨，其中向焦煤集团下属的三个煤矿购置产能共计210万吨（88万吨购置于官地煤矿，92万吨购置于杜儿坪煤矿，30万吨购置于白家庄矿业），向本公司子公司庆兴煤业购置产能共计90万吨；二是登福康煤业向焦煤集团的白家庄矿业购置产能0.6万吨；三是光道煤业向焦煤集团的白家庄矿业购置产能16.8万吨。斜沟煤矿是国家煤炭工业“十一五”规划开工建设项目、国家“十一五”规划重点建设的十个千万吨级矿井之一和山西省重点工程，矿井设计能力为1500万吨/年，但此前只获批1200万吨/年的产能，现通过产能置换300万吨后，斜沟煤矿将实现满产状态，因此预计2018年斜沟矿将增加煤炭产量300万吨，年产量将增至1500万吨。登福康煤业和光道煤业属于整合矿，根据国家能源局的信息统计，目前两矿均处于在建状态，投产还尚需时间。通过此次的公告分析，上市公司通过获得购买集团产能指标的形式（227.4万吨）实现了产能规模的增长，而且产能指标的交易价格仅为130元/吨，相较购买集团的煤矿固定资产则非常廉价，可以看作是另类的上市平台资产注入。

　　公司拟收购集团配煤厂，提高产业链上下游协同

　　上市公司拟以自有资金收购西山集团古交配煤厂的房屋建筑物、生产及辅助设施等固定资产，标的资产评估值为1.8亿元（不含增值税）。购买该项资产可有三项利好:一是减少关联交易，因公司的子公司兴能电厂需租赁该项资产，如收购后将减少与西山集团的关联交易；二是提高公司产业链上下游协同，公司目前的兴能电厂和古交发现（预计2018年投产）均需要配煤服务，该项资产于两电厂地理位置接近，可有效提高上下游的协同；三是提高了集团资产证券化程度，虽然该项资产总体评估值不高，但还是一定程度上提高了资产证券化率，这是前两项目利好实现的最终结果。

　　山西焦煤集团2018长协基础价不变，稳定价格预期

　　11月22日，山西焦煤集团在秦皇岛举办2018年度长协客户座谈会暨中长期战略合作客户签约仪式，与20余家客户签订了中长期战略合作协议。协议内容主要包括:2018年长协用定价将维持2017年基础价格不变，山西焦煤集团计划推出其炼焦煤行业指数，后期根据指数变化做相应价格调整；2018年长协用户回款方式由承兑调整为现汇，提升现金回款比例；提高长协销售比例，2017年长协合同兑现率达92%，2018年将新增3家长协钢厂客户，长协销量比例达到85%。整体来看，2018年山西焦煤集团长协价格保持稳定，有助于稳定价格预期，回款方式由承兑价格变为现金价格，缩短了资金流转时间，减轻了销售回款压力，表明卖方市场话语权仍较强，对提振焦煤市场发出了积极信号。

　　盈利预测:2017-2019年EPS为0.60、0.78、0.81元

　　我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭价格的走势判断、公司产量规模的增长以及国企改革的推进，公司未来业绩将得到进一步的改善，预测2017-2019年EPS分别为0.60、0.78、0.91元，当前股价9.02元，对应2017-2019年PE分别为15X/12X/11X，给予2018年18倍PE，目标价14.03元，维持对公司的“买入”评级。