定增项目优化产品结构，夯实包装龙头地位。本次募投项目一期为50万吨高档牛皮箱板纸和50万吨高强瓦楞纸，新产能投产一方面进一步扩大公司造纸总产能，奠定公司包装纸龙头地位，另一方面能够优化公司产品结构，从而提升公司综合竞争力。箱板/瓦楞纸主要用于食品饮料、家用电器、电子产品等消费品包装，根据造纸工业协会数据，2016年国内消费量约4600万吨，年增长3%-5%左右，每年市场容量增加约200万吨，且电商发展对行业有一定正面拉动作用。目前箱板/瓦楞纸盈利处于较高水平，粗略测算吨净利约500元/吨，由于国家限制混合废纸及30万吨以下小企业进口废纸，行业格局有望得到进一步优化，行业盈利有望维持相对高位。博汇新项目将以国废为主，盈利预计逊于玖龙等有进口废纸渠道类公司，但公司仍将受益箱板/瓦楞纸行业的高景气，并有望贡献新的利润增长点。

　　盈利预测及投资建议。我们预计公司17-19年净利润分别约8.8亿元、10.9亿元、16.5亿元，同比增长337.7%、24.0%、51.1%，EPS0.66元、0.82元、1.23元，六个月目标价6.90元，维持“买入-A”评级。

　　风险提示。宏观经济疲软，供给端大宗商品价格波动，造纸行业需求恢复缓慢；新项目投产进度不及预期。