类别：公司研究机构：申万宏源(行情000166,诊股)集团股份有限公司研究员：刘晓宁，叶旭晨，王璐日期：2017-12-13
事件:
公司12月11日公告称，近日公司投资的中天合创能源有限责任公司鄂尔多斯(行情600295,诊股)煤炭深加工示范项目正式投入商业运营。
投资要点:
参股优质能源资产如期投产，预计18年起开始增厚投资收益，贡献业绩增量。公司07年与中煤能源(行情601898,诊股)、中石化一起参与设立了中天合创能源有限责任公司，公司持有中天合创12.5%的股份。中天合创主要负责运营和建设鄂尔多斯煤炭深加工示范项目，项目总投资591亿元。项目设计产能:葫芦素、门克庆两座煤矿年产2500万吨煤炭；化工部分年产360万吨甲醇（中间产品）、137万吨聚乙烯、聚丙烯产品。项目投产后，计划部分煤炭用于煤化工生产，剩余部分对外销售。近日该项目顺利投产，该项目历经多年投入终于步入收获期，预计将从明年开始为贡献投资收益。同时由于该项目拥有2个配套煤矿，中天合创股权可以部分对冲公司煤电项目的燃料成本波动风险，增强业绩稳定性。
发电资产结构优良、盈利稳健，未来继续加码清洁高效电源项目；电价上调、煤价回落公司煤电机组盈利能力有望逐步恢复。目前公司控股装机达904万千瓦，权益装机达940万千瓦，其中清洁能源装机占比35%以上。公司清洁能源装机结构多元且优质，盈利能力较强且波动较小。公司未来还将继续加码清洁高效电源项目，在建崇明燃机（84.8万千瓦）、奉贤热电（80万千瓦）以及安徽平山二期（135万千瓦清洁煤电示范机组）三个主要电源项目。上述项目预计将于18-20年间投产，新增装机有望进一步提升盈利规模。另外，由于煤价高企及16年的电价下调，公司煤电资产盈利处于近年来的低位，17年7月电价小幅上调1-1.5分，18年初有望煤电联动，公司煤电资产盈利有望逐步好转。
参股优质金融资产，发挥盈利稳定器作用；处置海通证券(行情600837,诊股)股权，兑现投资收益增厚17年业绩。公司目前持有较多的优质金融资产，金融资产的投资收益成为公司盈利的重要组成部分。由于电力行业具备一定周期性，公司通过合理处置持有的金融资产，可平抑电力行业波动对整体业绩的影响。12月4日公司公告将持有海通证券股权出售并及换购“上海改革”ETF基金，上述处置预计实现税后投资收益约3.23亿元。由于煤价高企今年公司前三季度业绩显著低于正常水平，上述资本操作有利于公司整体业绩保持稳定。
盈利预测及投资评级:考虑公司煤电资产盈利能力有望触底反弹，以及新增装机逐步投产，参股中天合创明年起贡献投资收益，我们维持预计公司17~19年归母净利润分别为19.84、23.31和24.92亿元，对应EPS分别为0.44、0.51和0.55元/股，当前股价对应PE分别为13、11和10倍。公司资产结构优质盈利能力稳健，清洁能源领域的布局带来发展增量，维持“增持”评级。
现代制药(行情600420,诊股):发行突破发展瓶颈
类别：公司研究机构：国海证券(行情000750,诊股)股份有限公司研究员：胡博新日期：2017-12-13
事件:
公司发布公告:拟发行20.35亿元可转债，期限6年，转股期自可转债发行结束之日满6个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。
投资要点:
可转债解决资金瓶颈问题。公司以银行贷款的方式完成海门基地建设和焦作容生的并购整合，资金问题一直是制约公司进行和外延的并购整合的关键因素。2015-2017年公司进行资产重组期间，拟定增融资15.10亿元，但后因政策调整，融资规模缩减至9788万元，资金问题仍未解决。此次发行可转债，将解决公司的资金瓶颈，预计转股后公司财务压力也将减轻。
融资推动产业升级，储备外延发力。此次可转债将用于3个建设项目和偿还银行贷款。其中制剂项目拟投资10.7亿元，定位缓控释等高端制剂品种，标准参考出口认证市场，未来有望探索开拓国际市场。威奇达资源综合利用项目对排污系统升级改造，消除超标排放和限产停产的风险，预计项目周期18个月，投产后制约威奇达发展的环境因素有望得到有效解决。可转债融资补充公司银行贷款约6.10亿元，若转股后，公司资产负债率将下降，有力支持公司外延整合。
Q3停产影响，期待逐步恢复。3季度威奇达停产检修延续较长，青霉素产业链受到严重的产能制约，业绩完成情况低于我们的预期。考虑目前6-APA成交价格已上调至230元/kg，阿莫西林上调至190元/kg，威奇达产能也基本恢复。Q4业绩环比业绩有望显著恢复。同时，海门子公司已获得阿奇霉素批文，原料药业务有望进一步提升，海门基地继续减亏。
盈利预测和投资评级:考虑到6-APA限产影响，我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.64、0.73和0.88元，目前市值137亿元，对应2018年PE为16.86X。公司作为国药集团的化学制药平台，未来有望通过工商联动实现突破发展，维持买入评级。
风险提示:环保限产时间较预期延长；一致性评价不及预期；可转债发行进度及募投项目建设进度不达预期；公司未来业绩的不确定性。
华光股份(行情600475,诊股):能源环保双主业 持续布局期待高成长
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩，任春阳日期：2017-12-13
传统锅炉业务起家订单饱满，重点发展能源和环保两大产业。
公司前身是无锡锅炉厂，是国内锅炉行业前5强企业。在节能减排和环保督查趋严的背景下，公司大力发展节能高效发电设备（循环流化床锅炉、煤粉锅里）和环保新能源设备（垃圾焚烧锅炉、余热锅炉、生物质锅炉、燃气锅炉、热水锅炉），紧抓煤电改造的机会同时拓展海外市场，签署4.2亿元伊拉克余热锅炉项目，上半年锅炉设备完成新增订单23.89亿元，同比增长58.48%，订单充足为业绩增长提供保障。同时公司围绕国家产业政策导向，重点发展能源与环保两大产业，目前拥有锅炉制造、电站工程与服务、环境工程与服务、地方能源供应、地热资源开发与运营五大业务板块。
增发吸收合并国联环保，公司发展新上一个台阶。
公司向国联集团换股吸收合并国联环保（交易对价55.83亿元，国联环保主营业务包括锅炉设备制造、地方能源供应、电站工程与服务、环境工程与服务），同时募集配套资金收购惠联热电25%、友联热电25%股权，实现由锅炉制造商向环保能源服务商的转变，另外携手蓝天环保拓展京津冀地区的地热业务，目前环保业务已经形成脱硫脱硝、污泥处置、环境工程、供热业务等相对完成的产业链，国联环保承诺:2016-2019年来源于承诺资产的实际业绩分别不低于3.62/2.74/2.79/2.73亿元，公司发展有望新上一个台阶。
收购无锡市政设计院，打造环保领域全产业链。
公司拟以1.04亿元收购无锡市政设计院50.1%股权，公司将新增市政环境领域专业设计、工程建设总承包及固体废弃物处置（生活垃圾、餐厨垃圾、市政污泥）的业务板块，形成市政环境领域从投资到设计、工程总包、运营的完整产业链，进一步扩大了，符合公司战略发展要求，与公司环保、地热业务形成良好的协同作用，同时，市政设计院承诺未来合并口径下扣非后净利在2017-2019年间不低于4023.86万或在2017-2020年间不低于5611.59万元，新增业绩看点。
盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“增持”评级。
不考虑收购无锡市政设计院的影响，预计公司2017-2019EPS分别为0.85、0.91、0.97元，对应当前股价PE为16、15、14倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
福斯特(行情603806,诊股):产品价格企稳 eva胶膜龙头再度起航
类别：公司研究机构：上海证券有限责任公司研究员：邵锐日期：2017-12-13
公司概要
福斯特是国际EVA胶膜龙头企业，公司主营业务覆盖多种EVA胶膜产品、光伏背板等，并且新材料业务也将逐步产生收入。公司2017年三季报公布，1-9月实现营业收入33.99亿元，同比增长15.35%；归属于母公司股东净利润3.70亿元，同比降低39.58%；Q3季度单季度实现营业收入11.43亿元，同比增长13.02%；归属于母公司股东净利润1.20亿元，同比减少29.47%，归母净利润降幅明显缩小。
公司点评
EVA胶膜龙头企业，充分享受行业装机容量高增速红利
公司是全球EVA胶膜龙头企业，市占率超过50%，2016年拥有4.54亿平米胶膜产能，并且仍在持续扩张中。由于对于地面电站和分布式光伏而言，胶膜产品并无明显区分，所以光伏胶膜仍将充分受益于行业装机容量高增速。据国家能源局统计，2017年1-9月我国新增光伏装机容量达到43GW，其中地面电站27.7GW，同比增加3%；分布式光伏15.3GW，同比增长4倍左右。公司2017年1-9月，公司销售光伏胶膜4.23亿平米，光伏背板2649.77万平米，而2016年全年销售光伏胶膜4.67亿平米，光伏背板1976.86万平米，销售量增速可观。
EVA胶膜毛利率触底回升，原材料国产化趋势已现
受光伏补贴退坡影响，组件价格自去年起普遍降价较多，从而导致硅片及辅材等产业链上游产品也出现了降价潮。公司光伏胶膜产品2016年一季度平均售价为7.61元/平米，而到2017年Q2季度均价仅为6.65元/平米，每平米降价近1元，光伏背板的均价也从2016年一季度的16.53元/平米降至2017年Q3季度的13.61元/平米。但价格幅度在2017年二季度之后已经得到了缓解，EVA胶膜甚至在Q3季度出现了0.09元/平米的涨幅。尽管未来随着补贴退坡，组件仍将有降价空间，但我们认为作为组件中成本占比较低的辅材而言，EVA胶膜的降价空间日趋减少。从原材料角度分析，EVA胶膜原材料EVA树脂占成本的70%左右，之前大部分都需要从国外进口，采购单价在2017年Q2季度一度上升至11.17元/kg，但目前价格逐步回调，并且随着国产化率的逐步提升，原材料成本有望进一步降低。因此，我们认为公司毛利率低点大概率已现，净利润修复的步伐已经迈出。
此外，对比行业内另两家龙头企业斯威克（东方日升(行情300118,诊股)）和海优新材的2017年中报EVA胶膜毛利率数据（16.47%和15.59%），公司产品优势仍然具备一定的优势（19.70%）。公司成功研制出白色EVA等附加值较高的新产品，也是公司毛利率的另一道保障。
新材料业务进展顺利，非光伏领域值得期待 公司积极布局新材料领域，将降低光伏行业受政策影响的风险。感光干膜、FCCL、铝塑膜、有机硅封装材料等领域的研究正在进行，其中，感光干膜产品已经产生销售收入，新产能投产之后将会出现放量；FCCL软板基材、铝塑膜、有机硅封装材料均有产品进入送样阶段。预计随着产能逐步建成，送样认证完成，未来新材料领域将逐步产生销售收入和利润，成为公司业绩的新增长点。
盈利预测与估值
我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为43.21亿、50.00亿元和54.02亿元，增速分别为9.36%、15.71%和8.04%；归属于母公司股东净利润分别为5.31亿、6.66亿和7.98亿元，增速分别为-37.31%、25.40%和19.78%；全面摊薄每股EPS分别为1.32、1.66和1.99元，对应PE为24.9、19.9和16.6倍，首次覆盖，未来六个月内，给予“增持”评级。
风险提示
光伏行业政策不及预期；出现技术革新，产品被替代；新材料业务进展不及预期。
合力泰(行情002217,诊股):拟推员工持股计划 看好公司未来发展
类别：公司研究机构：中国银河(行情601881,诊股)证券股份有限公司研究员：傅楚雄日期：2017-12-13
事件
公司发布员工持股计划草案，该员工持股计划规模上限20亿元，其中员工自筹资金总额上限10亿元，公司大股东文开福等8名高管认购金额不超3亿元。在股东大会通过员工持股计划后6个月内，通过二级市场购买等法律法规许可的方式完成标的股票的购买。该计划的存续期不超过36个月，锁定期12个月。
2.我们的分析与判断
（一）依托触屏业务，手机业务有望多点开花公司触摸屏模组业务目前在收入中占据了较大比例，是公司的主要业务，立足于触屏业务，公司逐步拓展了FPC、摄像头模组、盖板玻璃、无线充电等业务。
随着全面屏的逐渐普及，公司也随之动态调整部分产能至单价及毛利率更高的全面屏业务，预计未来触屏业务有望保持20%以上增速。摄像头业务处于产能爬坡阶段，预计该业务未来有望随产能提升及向双摄、车用领域等高单价高毛利方向拓展形成新的增长动力。FPC、无线充电、盖板玻璃业务成长空间广阔，公司积极布局，未来将凭借先发优势抢占市场。
产品升级及公司的积极拓展带来客户结构改善，国内主流手机生产厂商在收入中的占已逐渐提升至30%左右并有望继续提高。公司的技术过硬，未来不排除进入国际主流生产厂商的供应链。
（二）看好未来发展，与公司共成长根据公告，此次员工持股金额不超过20亿，目前意向参与员工不超过3000人。此次员工持股计划资金量大，受众广泛，显示了公司管理层以及员工对于公司未来发展的看好。通过二级市场购买等方式，还将减轻解禁股减持对公司股价带来的冲击。
3.投资建议
我们公司2017-2019年净利润分别为13.22亿元、18.95亿元、25.08亿元，对应每股收益分别为0.42元、0.61元和0.80元，目前股价对应2018年市盈率为18倍。公司业绩增长确定，积极拓展多项发展前景较好的创新业务，成长空间广阔，估值较低，首次给予“推荐”评级。
风险提示:创新业务发展和客户拓展不及预期的风险。
碧水源(行情300070,诊股):两项对外投资落地 进一步拓展业务深度和广度
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：李俊松日期：2017-12-13
公司拟与西藏必兴共同以现金7.41亿元认购德青源新增发行的2.32亿股股份，其中公司出资5.17亿元，认购1.62亿股，西藏必兴出资2.23亿元，认购6980万股。交易完成后，公司将持有德青源23%的股权，西藏必兴持有德青源10%的股权。
以自有资金与关联方共同收购中兴仪器60%股份。
公司拟与西藏必兴共同以现金1.44亿元收购中兴新通讯持有的中兴仪器60%的股权，其中公司出资9600万元，西藏必兴出资4800万元。交易完成后，公司将持有中兴仪器40%的股权，西藏必兴将持有中兴仪器20%的股权。
本次交易标的资产德青源成立于2000年，总部位于北京，目前已经发展为以蛋品为核心，产业链上下游涵盖种禽和生物质能源的大型产业化集团，在行业内具有较知名度和品牌影响力。德青源目前拥现有延庆、黄山、滨州及云养殖计划生产基地，2015年德青源的循环农业模式得到国务院认可，同时与政策性银行联合发起资产收益型产业扶贫计划，未来国家扶贫计划的实施将进一步提升其在新农村建设领域空间。
本次公司与关联方共同资增资认购德青源将从战略高度进一步丰富公司的业务类型，打开公司在农业废弃物处理领域的市场，德青源预计未来每日至少可产生1900吨以上固废与5700吨农村污水。伴随德青源养殖项目的拓展，结合碧水源现有农村治污小型设备与饮用水设备等技术储备，公司将进一步提升在农村水环境综合治理领域的整体竞争力。
中兴仪器自1999年开始致力于环境监测仪器的研制、生产、销售，目前主营业务涉及智慧环保解决方案、智慧园区综合解决方案、水和空气质量在线监测等，应用行业涵盖环保、海洋、水利、电力、冶金、石油、化工等。
本次公司参与收购中兴仪器股权对于未来有以下积极影响:1）环保税将于2018年开始征收，环境监测仪器市场需求有望进一步打开，助力公司业绩提升；2）增强公司综合水环境治理项目承接能力，同时提升中兴仪器业务空间。
产业链持续延伸，营收结构多元化拓展。
2017年以来，公司相继收购北京良业环境70%股权，产业链条延伸至生态照明领域，对公司综合水环境PPP业务能力形成补充，巩固领域龙头地位。同时于6月3日收购冀环公司、定州京城环保100%股权，进军危废行业，我国危废处理行业正处于高速发展之中，全国面临2000-3000万吨危废处理产能缺口，行业景气度高，增长确定性强，另外也为公司积极布局京津冀市场，拓展产能打下良好基础。
MBR+DF膜构筑技术壁垒，积极拓展业务布局。
作为膜技术领域的领军者，近几年公司持续拓展MBR+DF膜市场，连续建设多个地下式MBR再生水厂，同时切入家用净水领域，拓展C端业务丰富业务链条。另外公司发布公告拟与用友网络(行情600588,诊股)等10家公司联合设立北京中关村(行情000931,诊股)银行，建立行业与金融的综合化服务平台，为公司PPP业务发展提供坚实的融资支持。
盈利预测和投资建议。
公司在水环境综合治理PPP项目继续高速推进的大背景下，业绩增长趋势不变；作为兼具技术优势和综合实力的行业龙头，大概率将受益于京津冀环保治理需求释放，带来增量项目；通过现金收购良业环境70%股权，以及进军危废领域业务，积极开拓利润增长空间。预计公司2017至2018年实现归母净利润分别为24.49亿元和34.26亿元，折合EPS分别为0.78和1.10元，维持买入评级。
西山煤电(行情000983,诊股):收购产能置换指标 产量扩张有望
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：周泰日期：2017-12-13
事件:12月11日，公司发布公告称，公司的子公司山西西山晋兴能源有限责任公司下属斜沟煤矿向山西焦煤集团下属煤矿购置产能共计210万吨；收购子公司西山庆兴煤业置换指标90万吨。同时，公司公告称公司拟以自有资金收购西山集团古交配煤厂的房屋建筑物、生产及辅助设施等固定资产。
本次产能置换指标收购共花费4.13亿元:斜沟煤矿共向山西焦煤集团下属煤矿购置产能210万吨。其中，向山西焦煤集团官地煤矿购置88万吨；向山西焦煤集团杜儿坪煤矿购置产能92万吨；向白家庄矿业购置产能30万吨。令外从子公司西山庆兴煤业收购产能90万吨/年，花费1.24亿元。本次置换指标收购共花费4.13亿元。
本次产能置换指标价格相对便宜:本次置换的产能指标按130元/吨收购（不含税，税率6%），与河北省今年6月产能置换指标成交均价181元/吨相比，公司收购指标相对低廉，较河北省指标便宜39.2%
斜沟矿产能或将扩张20%:受让方斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”规划开工建设项目、国家“十一五”规划重点建设的十个千万吨级矿井之一和山西省重点工程。矿井设计能力为1500万吨/年，设计服务年限为71.7年，配套同等能力的选煤厂，收购产能置换指标后，斜沟矿产能将变为1800万吨/年，提升20%。
上市公司明年产量或增长约300万吨，可贡献净利约2.56亿元:本次收购的指标主要来自集团或上市公司旗下停产矿井，完成产能核增后预计将从2018年开始贡献产量，假设满产的前提下，将贡献300万吨产量增量，占2016年产量的12.36%。晋兴能源上半年净利润为6.39亿元，以产量750万吨（假设开工率100%）测算，吨煤净利为85.25元/吨，测算得扩张的300万吨产量有望贡献净利2.56亿元。而我们预计明年炼焦煤均价将高于今年，相应可贡献利润有望超过2.56亿元。
收购配煤中心，增强对发电业务上游生产设施的把控:公司的古交发电和兴能电厂均位于古交市，与收购配煤中心地理位置接近。公司计划利用该配煤厂为古交发电和兴能电厂共同提供配煤服务。本次收购有利于公司加强对发电业务上游关键生产设施的控制，确保生产组织有序运行。国改预期升温，集团有望注入资产:大股东山西焦煤集团为山西国改亿吨级煤炭发展企业，未来将以打造全球第一大焦煤生产商为目标。
西山煤电为集团旗下唯一煤炭资产上市平台，集团资产有望注入。根据公司公告梳理，集团2016年原煤产量1.05亿吨，假设去掉西山煤电的产量，集团还有7600万吨左右的空间。
投资建议:预计2017-2019年公司归母净利为17.56/23.77/25.22亿元，折合EPS 分别为0.56/0.75/0.80。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前估值处于低位，同时公司为山西国改最具想象空间标的，给予“买入-A”评级，25XPE，6个月目标价14.00元。
风险提示:煤炭价格大幅下跌，国企改革低于预期
东方证券(行情600958,诊股):券商资管龙头 财富金控雏形
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：赵湘怀，贺明之日期：2017-12-13
东方证券成立于1998年3月，并于2015年在上交所上市、2016年在香港联交所上市，是行业内第五家A+H股上市券商，连续9年获得A类券商评级。2016年公司总资产排名第9位，净资产和净资本排名第12位，净利润排名第14位。
自营资管实力突出，经纪信用业务改善。2017Q3公司净利润27亿元（YoY+38%），其中自营业务收入47亿元（YoY+143%），占收入比重达67%，是公司业绩领先行业的主要原因，资管业务成长较快，实现收入10.5亿元（YoY+56%），占比由2014年的5%升至14%。
（1）资管协同网点增设，经纪业务稳步提升。2017Q3公司股基交易额市场份额较年初上升约18BP至1.46%，主要原因是公司增设网点和资管产品收益率较高吸引了增量客户。公司经纪业务佣金率维持在万分之4.4，高于行业平均水平。我们认为公司经纪业务将受益于资管业务的发展和资本补充，预计市场份额进一步提升至1.5%左右，佣金率维持万分之4左右的水平。
（2）信用规模持续扩大，利息支出有望降低。2017H公司利息净收入亏损7.9亿元，主要原因是公司财务杠杆率较高（4.8倍）使得利息支出增加（YoY+7%）。从收入端来看，两融业务和股票质押回购业务的规模有望将随资本补充（不超过25亿元）和网点铺设而扩充；从成本端来看，定增完成后公司资金压力缓解，杠杆率预计降至3.07倍左右，利息支出有望降低。
（3）投行领先合资券商，项目储备丰富。2017H公司投行收入达到10亿元（YoY+5%），近5年均保持上升。公司投行业务在业内具备竞争力，主要体现在:①业务规模领先，2016年债券承销和并购重组项目合资券商第一。②储备丰富，公司IPO在审项目13家，排名行业前十。
③保荐能力强，东方花旗是2017年通过10家以上项目的券商中唯一实现100%通过率的券商。
（4）自营收益率好于同业，投资结构多元化。2017Q3公司自营收入占比达67%，位居上市券商第一，自营规模达1230亿元。一方面公司投资收益率好于市场（年化自营收益率5.6%，高于市场1.3PC），另一方面公司拟募资不超过30亿元投入固收类和非趋势性的标的，推动投资结构多元化，加上自营业务加杠杆等因素，预计公司2018年自营规模升至约1400亿元。
（5）资管规模高速增长，主动管理行业领先。我们认为一方面公司资管业务具备较强的竞争能力，主要体现在:主动管理占比高（主动业务占比96%）、资管规模高速增长（2017H资管规模1777亿元，YoY+43%）、产品吸引力强（平均年化回报率24%，超越沪深300约12个百分点，部分产品供不应求）；另一方面公司参股公募规模超3000亿元的汇添富基金，带来稳定的分红收入（2017H汇添富贡献股利1.43亿元，分红比例约35%）。
公司围绕资产管理打造核心竞争力。从高盛经验来看，资管业务是投资银行重点发展方向之一，客户、渠道、产品是关键。我们认为:首先从需求来看，银行理财高收益委外需求和居民财富上升保证资管产品需求增长；其次，从渠道来看，公司网点增设和牵手招行拓展了公司销售渠道；第三，从产品来看，公司资管产品业绩领先市场；第四，从管理来看，公司经营效率较高，净利润率（38%）高于上市券商平均水平（35%）。
定增补充资本实力。根据公司公告，公司拟定增不超过120亿增厚资本金，预计定增完成后公司净资产规模将上升至行业前10名，并替代高成本的债务融资方式，带来利息支出的降低。
投资建议:买入-A投资评级，我们预计定增完成后，公司2017-2019年的EPS为0.49元/0.61元/0.67元，对应目标价19.29元。
应流股份(行情603308,诊股):两机叶片有望量产 铸造龙头终成航空核电精兵
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：王书伟，李倩倩日期：2017-12-13
拓展航空领域表现不俗，“两机”叶片有望量产。公司2010年开始布局，恰逢十三五国家大力发展“两机（航空发动机和燃气轮机）”战略出台，公司主攻“两机”先进材料和核心零部件取得不俗成就:据公告，公司某型号航空发动机叶片通过性能测试，经过配套试验中，明年有望批量生产；18个月研制出定向晶涡轮叶片并通过燃气轮机公司鉴定和验收，即将量产；航空发动机定向和单晶叶片列入国家军民融合重点项目。前瞻产业研究院根据“十三五”规划发展目标，对我国通用航空的前景进行测算，到2020年我国通用航空市场规模将达到3400亿元，随着配套的完善，2020年之后我国通用航空产业将迈入新的阶段，届时通用航空产业的潜在市场将达万亿级。高技术优势有望带动公司打破外国垄断，随中国航空事业一起高飞。
三代核电进展顺利，招标密集有望释放产能。公司是国内少数具备核一级主泵泵壳研制能力和资质的企业之一。据公告，公司已经完成华龙一号、CAP1400、CAP1000等堆型的国产化核岛核一级主泵泵壳的研发，打破垄断，正批量生产交付。公司自主研制、生产的燃料贮存格架用中子吸收板顺利通过国核工程有限公司专家验收。本次产品交付是中国首个CAP1000核电机组格架用中子板实现国产化，标志着国产化核燃料贮存格架用中子吸收板已经开始进入批量供货阶段。自主化三代技术关键设备捷报频传，海外项目进展顺利，央视重提“核电国家名片”释放重大信号，未来核电有望密集招标，显著增厚公司利润。
核电后市场空间巨大，提前布局或成新增长极。福岛核事故之后，我国核安全成为核电事业发展的重中之重，核废料处理重要性日益得到重视，《核电“十三五”规划》和《核安全法》中都重点提及。中国产业信息网显示，预计至2020年，我国高放乏燃料处置市场空间可达到800亿元，中低放废料处置市场空间为300亿元。据公告，公司研制的铝基碳化硼中子吸收材料、铅硼聚乙烯伽马射线屏蔽材料等新型高效能屏蔽材料，都在国内率先实现产品化、产业化，产品质量经过极端环境严格考核，主要性能比进口产品还优，而价格则有近一半的下降，进口替代动力强劲，有望成为公司的又一增长极。
投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入分别为14.65亿元、18.35亿元、22.70亿元，净利润分别为1.07亿元元、2.04亿元、2.84亿元元，公司进军航空尖端领域成果显著，量产在即有望释放弹性；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为20.68元，相当于2018年44倍的动态市盈率。
风险提示:主要原材料价格波动、汇率变动、核电后市场不及预期风险。
紫光股份(行情000938,诊股):全球IT支出回暖 子公司新华三继续行业领先
类别：公司研究机构：长城国瑞证券有限公司研究员：李志伟日期：2017-12-13
并表新华三，业绩快速提升。公司2017年前三季度营业收入为270.22亿元，同比增长52.10%，归母净利润为11.26亿元，同比增长116.67%。2016年公司营业收入为277.10亿元，同比增长107.56%，归母净利润为8.15亿元，同比增长435.52%，主要是因为公司并表新华三所致。新华三从2016年5月开始并表，根据单季度财务数据，新华三并表后公司毛利率和净利率迅速提高，2016Q3到2017Q3，公司毛利率略有提升，基本稳定在22%左右；净利率存在一定的波动，但2017Q1-Q3均高于2016Q3、2016Q4的净利率水平。
全球IT支出回暖，云计算市场保持快速发展势头。根据Gartner预测，全球IT支出在2017-2018年恢复增长，同比增长率分别为3.30%、4.28%，预计2018年达到3.66万亿美元。云计算将逐步深入IT系统的建设中，IDC预测显示，2015年约有82%的新应用运行在云计算平台上，而到2020年，云计算业务将占到所有IT系统的27%。Gartner预测预计2020年全球公有云总体规模为4，114亿美元，2016-2020年CAGR为17.0%；信通院预计2020年，我国公有云市场规模将达到603.6亿元，2016-2020年CAGR约为37%，私有云市场规模将达到762.4亿元，CAGR约为22%。云计算的快速发展将带动交换机、路由器、服务器等IT设备市场的增长。
新华三市场地位突出。新华三主要有两块业务，一是原有华三通信的网络设备业务，二是紫光华山收购的惠普中国的企业集团业务（主要是服务器、存储销售，以及技术服务）。新华三在网络设备市场具有较高的市场占有率，根据IDC数据，2017年上半年新华三以太网交换机市场份额为35.3%，WLAN市场份额为35.3%，企业网路由市场份额为33.4%，均居于国内首位。在服务器领域，IDC数据显示，2017Q2新华三在国内市场出货量占比为12.10%，居第4位。
紫光数码渠道资源丰富，有望与新华三形成良好协同。公司全资子公司紫光数码多年从事IT分销业务，在全国形成了强大的营销网络，近几年收入和利润均保持快速增长。HP和H3C均是紫光数码分销的重要品牌，在控股新华三之后，H3C成为公司旗下品牌，同时公司也成为HPE服务器、存储的中国独家提供商，紫光数码能够利用自身丰富的渠道资源，与新华三形成良好协同。
投资建议:
公司国资背景以及多年分销业务所积累的渠道资源，有望为新华三业务拓展提供较大的帮助，在公司IT产品分销与供应链服务、IT基础架构产品服务及解决方案等业务保持较快增长的假设下，我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为1.49元、1.71元和2.08元，对应P/E分别为44.86倍、39.09倍和32.13倍。目前计算机设备行业最新市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为57.68倍，考虑全球IT支出回暖以及云计算广泛应用带来的IT设备机遇，我们认为公司的估值仍具有一定的上升空间，因此首次给予其“增持”评级。
