类别：公司研究 机构：太平洋(行情601099,诊股)证券股份有限公司 研究员：刘国清，钱建江 日期：2017-12-11

　　公司业务重心已升级至自动化和智能制造:公司上市后调整了业务分类，产品主要分为两类:第一类是小型设备，包括锡焊台、静电消除和烟雾净化设备，第二类是自动化相关的设备，包括锡焊机器人(行情300024,诊股)，自动点胶、自动螺丝锁付、贴合压接、视觉检测、组装测试、搬运移载等专用工业机器人等智能化设备。公司的业务重心已逐渐转向第二类设备，且第二类业务收入占主营业务收入已超过50%。目前公司下游 行业以3C消费电子、汽车电子和新能源锂电为主，受益于下游 行业自动化和智能化需求旺盛，公司近两年业绩增速逐步抬升。2017年前三季度实现收入2.68亿，同比增长27.46%，净利润为9386万元，同比增长36.26%。

　　下游 行业自动化需求旺盛，公司拥有深厚的客户基础:国内工业机器人行业显示出快速增长的势头，2016年销量达到8.7万台，同比增长25%，今年我们预计国内工业机器人销量有望超过50%。下游 行业以3C行业增长最快，主要原因是3C行业机器换人空间大，产品日益小型化、集成化、精密化使得自动化装备成为必须品，此外产品和工艺更新换代频繁，设备更新周期短。公司具备非常出色的研发和技术工程化能力，积累了包括伟创力、富士康、泰科、松下、安费诺、瑞声科技、歌尔股份(行情002241,诊股)、台达、舜宇、欧菲光、立讯精密(行情002475,诊股)、金龙机电(行情300032,诊股)、京东方、法雷奥、麦格纳、史丹利(行情002588,诊股)百得、德赛电池(行情000049,诊股)等一批下游精密电子制造业知名客户在内的庞大的客户群体。随着未来自动化和智能化需求的释放，公司具备业务快速增长的潜力。

　　新产品打开公司成长空间:公司专注于产品核心技术，并凭借其出色的技术工程化能力进行产品研发。一方面，目前以手机为代表的3C行业仍然有大量的人工作业存在，我们认为公司将不断深挖锡焊领域，研发新设备以满足行业自动化和智能化需求；另一方面，公司已研发出3D真空贴合机，该设备主要用于智能手机3D玻璃、OLED曲面屏的贴合。我们认为该设备市场空间大，并且公司有望以此为契机，切入显示面板行业其他设备。

　　盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.33亿、2.11亿和2.96亿，对应PE分别为40倍、25倍和18倍，考虑到公司业务重心升级为智能制造领域，维持“买入”评级。

　　风险提示:新产品推进不及预期

　　万东医疗(行情600055,诊股):融合各方资源，打造国内影像设备平台企业

　　类别：公司研究 机构：国金证券(行情600109,诊股)股份有限公司 研究员：孙笑悦，李敬雷 日期：2017-12-11

　　事件一:万东医疗参与投资并购基金上海陆自企业管理咨询中心

　　万东医疗、鱼跃科技、天亿集团、云锋麒晖、上海自贸区三期基金、康达医疗、信达华建作为有限合伙人，上海自贸区基金管理公司作为普通合伙人、基金管理人，于2017年12月6日签署了《上海陆自企业管理咨询中心（有限合伙）合伙协议》，共同投资上海陆自企业管理咨询中心。其中，万东医疗、鱼跃科技、天亿集团分别出资人民币2.8亿、2.66亿、2.5亿，认缴出资比例分别为18%、17%、16%。 鱼跃科技为公司控股股东，天亿集团为公司持股5%以上股东俞熔控制且担任董事的企业，鱼跃科技与天亿集团为公司关联方。

　　事件二:上海陆自企业管理咨询中心拟收购意大利百胜医疗集团（Esaote S.p.A.）

　　并购基金将以2.48亿欧元向转让方购买最终标的企业除库存股以外的全部股权，且最终交易对价将根据最终标的企业经审计的2017年12月31日财务报表进行相应调整。 Esaote 成立于1982年，总部位于热那亚。是全球领先的MRI企业，也是全球第六大超声企业，在国际医疗影像领域享有盛誉。其2016年实现2.7亿欧元收入、520万欧元净利润；4.7亿欧元资产、2.8亿欧元负债。

　　1. 公司有望补充产品线，打造国内一流影像设备平台: 近年来，万东医疗通过自主研发，影像产品渐成梯队，超导核磁、CT相继上市。随着超导核磁和CT相继上市，公司在X射线和磁共振领域产品渐成梯队，DR、MRI、CT、DSA、高频数字胃肠诊断系统、数字平板乳腺系统等产品线日渐丰富。

　　公司参与此次并购基金拟收购Esaote，具备了进行更多合作方式的可能。通过合作业务带来的协同效应，万东医疗有望借助国际领先超声市场的经验和支持，补齐产品短板，打造一流影像设备平台企业。

　　2. 融合各方资源，利用资本市场获得跨越式发展:

　　此次并购基金的成立，汇聚了鱼跃科技、天亿集团、云锋麒晖、上海自贸区三期基金、康达医疗、信达华建等国内资本市场顶尖企业加盟，融合各方资源，助力万东发展。

　　东珠景观(行情603359,诊股):湿地龙头厚积薄发，区域深耕成效显著

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏多永，金嘉欣 日期：2017-12-11

　　事件:公司12月9日公告称:与河南省邓州市人民政府签署了《邓州市生态景观及基础设施建设战略合作协议》，双方建立战略合作关系，公司成为邓州市城市景观生态系统规划建设顾问，合作计划总投资额约50亿元，采用EPC总承包+PPP模式。

　　国家湿地公园龙头，邓州市场再获突破:公司主要从事生态湿地修复等业务，是湿地修复龙头和“国家湿地公园第一股”。2017年9月公司上市后，品牌效益进一步凸显，成功进入邓州市场，先后中标PPP项目和建立战略合作关系。据公司公告信息显示，10月10日公司成功中标6.64亿元的邓州湍河国家湿地公园及防护林建设工程PPP项目；12月8日公司与邓州市人民政府签署战略合作协议，成为邓州市城市景观生态系统规划建设顾问，涉及项目投资额预计50亿元，采取EPC总承包+PPP模式。

　　邓州成为水生态文明建设试点城市，未来生态建设需求强劲:根据“十三五”规划，邓州在成功创建国家园林城市之后，成为河南省水生态文明建设试点城市，突出美丽水城建设，打造“水美邓州”，实施“水生态+旅游”模式，打造特色水生态旅游业。同时，邓州较强的财政支付能力为“水美邓州”建设提供保障，据邓州市官网显示，2016年邓州市实现GDP381.27亿元，固定资产投资326.3亿元（其中基础建设投资83.9亿元），财政收入17.41亿元，财政支出64.43亿元，为邓州市生态建设提供有力支撑。

　　邓州项目快速落地，公司业绩释放提速:2017年11月公司与邓州市林业局签署邓州湍河国家湿地公园PPP项目合同，项目全投资收益率6.4%，基准利率上浮系数32.66%，财政付费总折算数额6.64亿元，建设期2年，预计2018-2019年为公司贡献工程业绩。据公司公告信息显示，2017年12月公司与邓州市人民政府签署战略合作关系，合作计划总投资预计50亿元，考虑到邓州市“水美邓州”建设将产生强劲的水生态建设需求，预计未来具体项目落地概率较大，如果参考湍河国家湿地公园PPP项目回报率，邓州框架协议下的工程项目落地将助力公司业绩提速。

　　新签订单高速增长，现金流+IPO助力公司迈入高增长阶段:据公司公告信息显示，2017年1-9月公司新签订单合同金额13.64亿元，同比增长78.72%，再加上6.64亿元的邓州湍河国家湿地公园PPP项目，公司新中标项目合同金额合计达到20亿元，是2016年新中标项目金额的2.4倍，公司新签订单高速增长。公司上市前就实现了“营业收入的较快增长和经营性现金流净流入”的园林公司，突破了行业商业痛点——“要增长就没有现金流”，公司增长质量更高，考虑到公司IPO带来的9.37亿元的净募资，公司账面资金充足，叠加订单放量，有助于公司进入高增长阶段。

　　投资建议:预计2017-2019年公司营业收入分别为12.85亿元、21.86亿元和31.56亿元，分别同比增长31.2%、70.1%和44.4%；每股收益为1.08元、1.85元和2.68元，对应2017年12月8日收盘价PE为31.4倍、18.2倍和12.6倍，PB分别为4.2倍、3.2倍和2.3倍。作为“国家湿地公园第一股”，公司凭借在湿地修复领域的核心竞争力和上市后的品牌效益，成功取得邓州湍河国家湿地公园PPP项目和签署战略合作关系，邓州市场大突破将助力公司业绩提速。同时，公司订单放量+资金充足，且公司增长突破了行业痛点，具有现金流支撑，有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”。我们看好公司未来在生态湿地领域的成长空间和整合能力，维持“买入-A”评级。

　　新纶科技(行情002341,诊股):继续扩产功能性材料，未来高成长确定性增强

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：蒲强，郭一凡 日期：2017-12-11

　　公司事项

　　事项一:公司拟投资3.31亿元扩产软包锂电池用铝塑膜生产线产能300万平米/月，2019年2月建成达产，计划分三年释放产能；整个项目全部达产后，公司国内工厂拥有600万平米/年的铝塑膜产能，10年间平均年收入将达17.7亿元，净利润2.6亿元。

　　事项二:公司拟投资0.98亿元对常州功能材料产业园一期扩产，新增3条高端涂布线，2018年底建成投产，2年全部达产后实现营收4亿元，税后净利润0.7亿元。

　　经营分析

　　常州一期项目扩产势在必行:公司常州功能材料一期项目建成后，打破了国内消费电子领域高端功能薄膜材料由国外厂商主导的局面，相关产品已经进入苹果、OPPO等供应体系；拟收购千洪电子之后，我们认为公司在3C领域将持续放量，扩产势在必行；全部达产后公司将拥有9条高端涂布线，年产值将达到20亿元，有望贡献3亿以上的净利润。

　　铝塑膜市场空间广阔，未来将成为公司主要利润增长点:近年新能源汽车发展迅猛，尤其软包电池迎来了发展良机，铝塑膜是目前国内唯一没有国产化的软包电池材料，预期2020年国内市场需求量在3亿平米左右，进口替代空间巨大，公司扩产后将达到800万平米/月的产能，成为全球最大的铝塑膜供应商，我们估计满产后将至少为公司带来2.3亿/年左右的利润贡献。

　　转型功能性材料公司已初具规模，未来3年仍将保持高增长:公司从2013年开始布局功能材料的生产，2016年随着海外合作以及外延并购的陆续落地，这一趋势开始加速，随着OCA胶等功能薄膜材料的不断放量以及未来2018年三季度起常州铝塑膜，以及常州三期其他其他功能性光学膜的陆续建成投产，未来3年公司仍将保持高速增长。

　　盈利预测与投资建议

　　我们仅考虑收购千洪电子股权增加的股本而不考虑募集资金所增加的股本后，暂维持预测公司2017~2019年摊薄后EPS分别为0.41元、0.81元、1.34元，对应当前股价PE分别为64、33、20倍。公司在功能材料领域继续加大布局并在下游客户不断放量，拟收购千洪电子也将完善公司产业链，我们强烈看好未来几年仍将保持高速增长，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　收购千洪电子不过会，导致预期差影响公司估值；

　　海源机械(行情002529,诊股):与吉利开展轻量化战略合作，锁定未来成长

　　类别：公司研究 机构：西南证券(行情600369,诊股)股份有限公司 研究员：高翔，张荫先 日期：2017-12-11

　　公司与浙江吉利新能源商用车有限公司签订战略合作协议:近日，海源机械与浙江吉利新能源商用车有限公司签订关于在汽车轻量化领域全面合作的战略合作协议，该协议约定，海源机械与吉利新能源公司将建立全面的科技创新及产品开发战略合作伙伴关系，在汽车轻量化领域开展战略合作。

　　业务合作与资本合作全面开展，后续订单值得期待。协议的主要内容包含了业务合作与资本合作两个部分:1、吉利新能源公司作为汽车主机厂，拟与海源机械达成相关汽车零部件采购意向；2、海源机械拟以其在义乌出资设立的海源义乌新材料有限公司（暂定名）为平台，开展LFT-D、SMC、碳纤维等材料汽车轻量化零部件的研发、生产与销售；3、双方同意，吉利新能源公司在同等条件下优先采购海源义乌新材料有限公司的产品，海源义乌新材料有限公司产品优先供应吉利新能源公司，并保证供货周期与质量；4、吉利新能源公司有权在海源义乌新材料有限公司评估价值的基础上收购其不高于40%的股权。

　　绑定吉利优质客户，锁定未来成长。公司本次与吉利新能源公司签订战略合作协议，使双方将达成长期、稳固的战略伙伴关系，明确了双方的合作框架及发展目标，符合公司向汽车轻量化应用领域拓展的战略，有利于充分利用双方在技术、装备、产能、市场、品牌等方面的优势资源，实现资源共享和优势互补。通过本次合作将推动海源机械与吉利新能源公司及浙江吉利控股集团旗下整车企业广泛、深入的开展汽车轻量化领域合作，有助于公司拓展销售渠道，获得更多的市场资源，推动公司业务、技术的大范围、多领域拓展，有助于提升公司的综合竞争力和可持续经营能力，对公司未来经营业绩产生积极影响，符合公司的长远发展战略和全体股东的利益，且最终将使海源机械发展成为全国乃至全球最重要的汽车轻量化领域的领军者之一。

　　盈利预测:结合公司三季报和全年业绩预测，我们维持公司2017-2019年EPS的预测，分别为0.12元、0.42元、0.80元，对应PE分别为145倍、41倍、22倍，考虑行业空间以及公司业绩后续的高增长潜质，我们给予公司2018年50倍估值，对应目标价21元，继续维持“买入”评级。

　　风险提示:碳纤维产品推广或不及预期；车市持续低迷，产销量或不及预期。

　　大禹节水(行情300021,诊股):预中标5.3亿邹城农村供水项目，业务领域持续拓展

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松 日期：2017-12-11

　　事件

　　公司成为邹城市农村供水PPP项目预中标人

　　2017年12月8日公司发布公告，宣布公司为邹城市农村供水巩固提升工程PPP项目预中标人，项目总投资为5.26亿元。预中标报价合理利润率为6.00%，项目工程建设期3年，运营期22年。

　　简评

　　最终中标可能性高，将对业绩产生积极影响

　　本项目规划涉及邹城市所有乡镇（共13个），9个镇（大束、唐村、峄山、看庄、田黄、张庄、香城、郭里、石墙）主要建设内容包括水厂建设，主管道铺设和村内改造等，4个镇（中心店、北宿、太平、城前）仅进行村内改造；计划新上单村消毒设施92台，净化水设施850台，工程共覆盖895个行政村，86万人。项目工程建设期为3年，运营期22年。

　　邹城市位于山东省南部，全市人口115万，2016年实现生产总值869亿元，履约能力较好。项目的顺利实施将在未来为公司带来持续的投资收益。同时将进一步增加公司在PPP业务领域的实践经验，并对公司本年度及以后年度的业绩产生积极影响。

　　目前，公司正处于由传统的招标模式向PPP业务模式探索转型的阶段。根据协议内容可以看出，公司所参与的项目种类正在逐步拓展，除了高效节水、粮食增产等传统优势项目以外，公司还积极涉足农村污水处理、河道治理、海绵城市建设等诸多新的业务领域，想象空间进一步打开。

　　以龙头身份加速获取订单

　　公司作为业务链条完整的农业节水领域龙头，在行业逻辑转换的大背景下，率先享受行业发展红利。公司通过最初的云南陆良试点项目和元谋PPP项目率先布局，自今年3月起，又不断签订项目订单，已与吉林双辽、甘肃阿克塞县、大兴安岭农垦集团、阿拉善左旗、安徽阜阳、吴忠利通等大型国企或地方政府签订合作协议，总投资规模达到212元，庞大的框架协议储备将加速订单释放，推动业绩高增。

　　千亿市场空间提振行业景气度

　　中国人均水资源占有量仅全球人均水平的1/3，缺水已成为制约经济发展和社会进步的重要因素。用水方面，我国农业灌溉水利用系数仅为0.532，用水效率远低于发达国家水平。另外，耕地资源愈发紧张，全国耕地面积20.24亿亩，已逐年减少，因此大力发展节水农业，提高灌溉用水效率是当务之急。《水利改革发展“十三五”规划》指出“十三五”期间全国新增高效节水灌溉面积1亿亩，农田灌溉水有效利用系数达到0.55。我们按高效节水灌溉投资2500元/亩测算，到2020年节水行业市场空间超过2500亿元，未来行业发展前景广阔。

　　买入评价，继续重点推荐

　　我们认为随着农业节水PPP模式的快速推行，行业逻辑正在发生变化，大禹节水作为集技术、经验、投融资能力于一身的行业绝对龙头，将在市场集中度提升的过程中率先获益。预计公司2017、2018年分别实现归母净利润1.36、2.76亿元，维持买入评级。