顶尖财经网(www.58188.com)2017-11-9 5:37:04讯：

　　上期我们谈到，新能源汽车行业的基本投资逻辑可以概括为三句话：大势决定趋势，格局决定弹性，结构决定未来。分析新能源汽车投资的大势与格局非常重要(详见11月2日本栏目)，但只知道现在的大势和格局，可能会错失未来的机会，我们不仅要知道现在的格局，还要知道未来大概率的格局，这个时候最重要的就是：结构。

　　从“剩女”现象说开去

　　关于结构可以打个比方。大家都知道中国的男性数量多于女性，这导致了男性总体过剩的问题。但与此同时，我们却在一线和核心二线城市看到了大量的剩女，这与我国男性多于女性的基本事实形成了较大反差。这是为什么呢？

　　其实背后的逻辑不难理解：随着现代女性在物质上更加独立自主，她们对婚姻的理解远远超出物质交换组合的层面，而是更加追求“感觉”与心灵契合，拒绝凑合，从而对男性的要求越来越高。

　　但是，我们都知道男性的“优质”程度，并不是如身高一般呈现正态分布，而是呈现典型的偏态分布，也即男性越优质，人数越少，且不是线性减少而是指数型减少 ，最终符合都市女性要求的“A类”男性可能只占人群的极少部分。

　　由于“A类”和“B类”女生都试图去寻找A类男生，所以就导致了典型的“男性总体过剩，但高富帅结构性不足”的矛盾，从而造成了剩女现象。

　　这个道理恰好适用于新能源产业链。以动力电池为例，我国号称已经有100GWH的产能，而实际需求仅为40GWH左右，那么作为整车厂来说，会选择使用什么样的电池呢？

　　必须明白，电池是电动车的最核心部件，整车厂尤其是乘用车对电池性能的要求，就如同优质女性对男性的要求一样，是拒绝凑合的！这一个“拒绝凑合”，体现在以下几个方面：

　　一是安全性。对任何车企而言，电池的安全性都是第一位的，如果发生电池着火爆炸事件，对车企是致命的，尤其是在大巴车上，只要出一次大事故，恐怕这家车厂就要完蛋了。

　　二是能量密度。高能量密度是必然的方向，按照国家2017年的补贴标准，所有大巴车单位载质量能量消耗量必须低于0.24Wh/km·kg才能获得补贴，这是2016年补贴标准中最高的档次；而能量密度需要达到电池打包后115wh/kg的标准，才能获得1.2倍的补贴；乘用车则对高于120wh/kg系统能量密度的汽车按标准的1.1倍补贴。这个政策导向，极为清晰地引导整车厂选择优质的电池厂商。

　　三是寿命。由于电池在只剩余70%电容量的情况下，就基本无法使用，所以电池寿命是非常要命的。优质电池企业敢于为用户提供全生命周期的质保，也即电芯终生包换，但这样的企业至今只有一家。

　　四是价格。决定价格的因素包括规模效应、产业链布局、技术工艺等。宁德时代、比亚迪等龙头企业不仅拥有规模优势(两家合计市占率约50%)，同时在核心材料的研究上介入很深，比如宁德时代拥有自己的正极材料加工工厂、自己的隔膜涂覆生产线，比亚迪则能自产一半的材料，在钴、锂资源上，两大巨头也都有布局，这些是小电池厂不具备的。

　　高性能锂电池

　　技术壁垒很高

　　除上述四点之外，更重要的一个问题是动力锂电池行业的技术壁垒。一直以来，市场似乎认为动力锂电池是一个低壁垒的行业，只要有钱砸进去就可以干。但要注意，壁垒是相对的，对普通质量的电池来说，壁垒确实不高；但要制造满足整车厂要求的高性能锂电池，则是一个壁垒极高的事情。

　　可以看看A股中纯正锂电池标的，也是国内第二梯队龙头国轩高科、坚瑞沃能的研发情况。

　　根据2016年年报，国轩高科共有研发人员573人，硕博比例超过70%，计划到2017年底达到800余人，研发费用约3.3亿，并有发明专利134项，研发投入占营业收入比例近7%。

　　坚瑞沃能全资子公司沃特玛的研发投入情况如下，到2016年底已有研发人434人，2016年研发投入约1.67亿元，研发投入占营业收入比例为3.7%，发明专利数量未披露。

　　投资者也可以应用上述指标，去研究一下第一梯队的比亚迪和宁德时代的情况。这些龙头企业都在借助资本的力量不断壮大自己的研发实力，这种十几年持续的积累和投入，不是随便投点钱、挖几个工程师就能赶超的。在短时间内，一个新进入者顶多能追上行业龙头的产能，但核心技术和工艺水平的超越极为困难，情况很可能是相反的：差距会越拉越大。

　　动力锂电池的行业逻辑是“技术-规模-成本-利润-技术”这样一个循环，龙头企业越早形成技术与规模的壁垒，越容易在这个循环中占据优势，而国家现在逐年提高补贴标准的政策对龙头是持续的利好。

　　所以，如果看到这样的结构，将可以较大概率认为，目前在技术、规模上占据了龙头地位的公司，将越跑越快，最终拉开差距，电池的宁德时代、比亚迪，隔膜的上海恩捷，电解液的天赐材料等，都有这样的潜力。

　　总之，对于新能源汽车行业的投资，结构决定未来。而以动力电池为例，通过对结构的分析，可以得出应该重视龙头企业的结论，但这还远不是投资研究活动的全部。应该说，对大势、格局与结构的研究，是长久的功课。笼统地看，框架是静的，静水流深；内容是动的，心无所住。大概各类行业分析，都程度不同地有这样的路数吧。