事项：11 月27日，公司审议通过《关于公司高级管理人员薪酬管理与考核办法的议案》以及《关于公司独立董事津贴管理办法的议案》，独立董事津贴为每人每年人民币21.6万元(税后) .

　　平安观点：

　　混改后首启高管薪酬调整，更加市场化的管理层激励渐行渐近。1、管理层现有激励与其优秀的管理能力不匹配。在以董事长王明辉核心的管理团队带领下，公司营业收入从2006年的32亿元增长到2016年的224亿元(CAGR达21%)，净利润从2006年的2.7亿元增长到2016年的29亿元(CAGR达27%)，公司市值从2006年的120亿元攀升至2017年过1000亿元(CAGR达21%)，是医药股的常青树。但公司高管总薪酬从2006年的237万元增长到2016年774万元(CAGR仅13%)，2016年高管总薪酬/净利润(扣非归母净利润)仅为0.2g%，在中药龙头企业中处于下游，远低于1%的平均水平。2、公司高管薪酬与考核办法延用2002年至今，此次高管薪酬调整是混改之后首次启动，预计包括现任8名高管，各人涨幅不一，总体上从现有四分之一位涨到市场平均水平，更加市场化的管理层激励渐行渐近。

　　预计高管考核也做相应向上调整，业绩提速值得期待。1、尽管公司管理层激励不够充分到位，但过去10年公司营业收入、净利润增速基本与高管薪酬变动趋势整体保持一致。自2009年公司高管薪酬大幅上调6g%之后，带动营业收入、净利润双双显着增长，分别从2009年的25%、30%提速到2010年的40%、53%。因此与此次高管薪酬调整配套，预计高管考核也做相应向上调整，业绩提速值得期待。2、高管薪酬调整也有利于提高盈利水平。对比前10大市值中药公司，以及公司历年高管薪酬/净利润和ROE，也存在一定正相关关系。自2009年公司高管薪酬大幅上调之后，ROE也随之显着回升。因此预计高管考核相应向上调整之后，盈利水平也有望进一步提升。

　　投资建议：第一步混改已落地，预计国改将进一步推进释放活力，优秀的管理团队将带领品牌中药龙头再次腾飞。以“药”为本，打造药品、健康产品、中药资源的品牌集群，实现从“产品经营”向“产业经营”的跨越，持续推进“新白药、大健康”战略。我们维持2017-19年EPS预测分别为3.26/3.78/4.40元，内生复合增长约16%，对应PE30/25/22X，处于历史低位，应享受估值溢价，维持“强烈推荐”的评级。

　　风险提示：国企改革推进低于预期，海外业务扩展不及预期。