华泰策略：周期+金融是市场投资主要方向(附十月金股)

　　十月宏观事件关注

　　正文

　　策略首席戴康

　　我们对十月份A股市场整体判断仍然是震荡格局，整体市场的结构性机会仍然集中在盈利确定性复苏的领域。假日期间中国经济数据造好叠加延时定向降准，增长改善和低通胀的组合有利于盈利牵牛走得更远。市场之前几乎对四季度经济回落盈利牵牛或将被破坏再次达成共识，但我们认为相比2011-2015年需求决定企业盈利能力，本轮供需格局改善决定A股上市龙头企业盈利能力持续修复，未来真正的威胁更可能是通胀而非再度陷入通缩。中国制造业领域盈利能力中周期修复，流动性不松不紧，A股呈现盈利牵牛的结构性行情。供给侧改革被市场认知后，制造为王周期+金融是市场投资的主要方向。

　　从盈利角度上看，我们认为十月份大家关注三季报行情，而从三季度情况上看，我们可以看到经济数据一直不及市场预期，而盈利数据一直表现亮眼。我们认为，当前整体供需层面上看，仍然存在缺口，而三季度开始的环保限产虽然对经济需求端有所影响，但同时也使得供需缺口进一步加大，制造业上游行业盈利进一步扩张，因此我们仍然维持此前判断，资本开支扩张至少维持至今年年底，ROE扩张周期至少维持至明年二季度。三季报行情更加关注金融及制造业领域上游行业的表现。

　　流动性层面上看，我们认为10月份流动性是不松不紧的情况。从延时定向降准上看，首先，央行此次提出定向降准是对7月份全国金融工作会议上提出的“脱虚入实”的政策延续，助力中小企业；其次，延时定向降准，今年四季度将进一步加强金融安全政策，防止投放资金空转，为明年定向降准提供保障；同时定向降准时间定在2018年，也验证了四季度货币政策基调为金融监管+“脱虚入实”，因此今年四季度流动性层面仍然维持不紧不松，利率水平高位震荡的态势，A股市场并不具备流动性趋势性改善的整体机会。

　　因此，我们总结一下，延时定向降准降低分子端的不确定性，A股盈利牵牛，当前主战场以制造业领域盈利修复为主线，环保限产改变供给格局拉长价格修复周期，制造为王周期股当前配置价值最优，建议继续关注“金色化工”组合：稀有金属(五矿稀土)和电解铝(云铝股份)；化学原料(万华化学)；工程机械(柳工)；银行(招商银行)；券商(广发证券).

　　主题投资，雄安关注“政棕金科”组合(数字政通/棕榈股份/金隅股份/同济科技)；大混改时代关注“中航北船”组合(中粮生化/航天晨光/北化股份/中船科技)；新能车建议关注“新亚锋华”组合(创新股份/比亚迪/赣锋锂业/华友钴业).

　　宏观首席李超

　　10月我们重点提示关注四个事件：

　　第一，是监管部门维护资本市场平稳。10月即将召开党的十九大。9月25日消息，证监会召开全系统视频会议，对证监会系统迎接党的十九大各项工作进行再动员、再部署。提出，要全力确保资本市场平稳运行。要从政治高度来看待维护市场稳定的极端重要性，从讲政治、顾大局的角度来抓好维护市场稳定的各项措施。加强国际国内市场运行监测分析，充分发挥交易所一线监管的作用，积极适时做好资本市场舆情引导工作，切实加强金融监管协同与系统工作协同。对市场运行中出现的一些苗头性问题，要及时采取有力措施加以处置，为党的十九大胜利召开营造良好的资本市场环境。我们认为，10月的资本市场运行会较为平稳。

　　第二，是宏观数据表现没有预期那么差。从高频数据看，六大集团发电耗煤好于8月，从今年财政政策节奏看，存在明显的季末放量现象。我们认为9月数据应好于8月，经济下滑速度并不快。环保限产和地产调控对经济产生负向影响，但基建、出口、制造业是正向影响。整体经济仍下行，但韧性较强。

　　第三，京津冀区域出现新的催化剂。京津冀和雄安与其他区域战略都不同，是最明确的自上而下的逻辑。此前，京津冀总设计师徐匡迪表示规划在9月底前上报中央。我们认为，9月-10月应是雄安的政策落地期，可能引发第二波区域经济主题。

　　第四，环保限产趋缓。目前我们认为这一概率较低。通过对山东、浙江、甘肃等地的调研，我们认为在第四批环保督查组离开地方后，环保仍然会作为一个标准严格执行。京津冀以及周边地区的2+26个城市限产方案目前已经将任务细化到各市县，且很多地区在3月开始就已经做了工作准备，我们认为将严格执行。如果环保限产导致价格上涨过快，影响价格秩序，可能会引发政策协调导致趋缓，目前一些影响生产的仍是个案，我们认为环保限产趋缓的概率较低。

　　大金融首席沈娟

　　平安银行(000001.SZ)

　　推荐逻辑

　　1、公司于2016年全面开启零售转型，战略定力十足，以金融科技为抓手，配合集团科技支持及客户迁徙，转型前景广阔

　　2、2017年上半年零售业务明显发力，零售贷款余额环比提高21.5%，信用卡、新一贷及汽车消费贷款三大优势产品在上半年均出现快速增长。零售资产端长期保持在8%-9%的较高收益率，零售端高收益率有效保证公司较高的息差水平。

　　3、公司高度重视资产质量控制。对于存量不良，近年公司主动加快释放，摒弃过去通过贷款重组等方式掩盖不良的做法，积极核销清收。对于新增不良，公司坚持对公新增不良“零容忍”原则，在大数据评估风险下，零售资产质量改善明显。

　　预期差

　　市场普通对于公司零售转型成效存在疑虑，我们认为公司在本轮银行转型大潮中，科技引领零售转型战略推进最为坚决，加之集团强力支持，转型成功可期

　　催化剂

　　行业资产质量压力缓释，带动估值回归

　　有色首席李斌

　　洛阳钼业(603993.SH)

　　推荐逻辑

　　1、铜钴钨钼17H1均价同比分别上涨超过22%、114%、20%、30%；根据供需和成本分析，钨钼价格有望维持，铜钴价格仍存在上涨空间

　　2、按照铜钴分别6500美元/吨、30美元/磅，钨钼现价假设下年化利润为66亿元，对应当前PE22倍。

　　3、进入刚果金雨季和新能源汽车抢装季，看好四季度钴价走高

　　预期差

　　利润释放超预期；经营效率提升超预期。

　　催化剂

　　2017Q4钴进入需求旺季。目前钴长协矿供给已经趋紧，且社会库存预计1-2个月处于合理偏下水平。近期MB和国内钴价持续上涨，短期利好钴板块。

　　化工首席刘曦

　　桐昆股份(601233.SH)

　　推荐逻辑

　　1、我国涤纶长丝龙头企业，目前具备涤纶长丝产能440万吨，2016年国内市场占有率超过13%，全球占比超过9%；

　　2、人民币贬值利好纺织出口，伴随秋冬季面料备货期临近，油价底部夯实，市场观望情绪逐步消退，短期虽有整固，涤纶长丝市场稳步好转趋势明确；

　　3、公司PTA产品全部自用生产涤纶，伴随落后产能退出，PTA行业供需格局有所好转；公司参与建设浙石化4000万吨/年炼化一体化项目，预计盈利前景良好；

　　4、公司作为行业龙头，市场份额逐年提升，中长期盈利能力稳定，预计今年净利近15亿，目前市值190亿。

　　预期差

　　油价大概率上涨、项目盈利前景超预期

　　催化剂

　　产品涨价、项目达产

　　汽车首席谢志才

　　星宇股份(601799.SH)

　　推荐逻辑

　　1、公司所处的车灯细分行业单车价值正不断提升，国产替代空间大，公司有成长成为细分龙头的潜力；

　　2、公司产品结构升级，大灯和后组合灯占比提升，毛利率拐点出现，盈利能力将不断提升；

　　3、公司最大客户一汽大众2018年将迎来产品大年，提升公司业绩弹性。

　　预期差

　　2017全年业绩增长将超30%

　　催化剂

　　主要客户加快新车投放速度

　　交运首席(A+H) 沈晓峰

　　申通快递(002468.SZ)

　　推荐逻辑

　　1、需求端，天猫京东电商竞争加剧，促销力度与时间跨度有望超预期，拉动快递需求；

　　2、成本端，公路运力供给、油价、通行费、处理效率同比改善，规模效应显现，业绩有望超预期；

　　3、低价战略的百世上市，缓解行业价格竞争和申通市占率下降压力。申通此前机构参与较少，估值行业最低，具备安全边际。

　　预期差

　　1、行业旺季需求和行业性成本下降超预期差；

　　2、公司管理、成本改善程度超预期。

　　催化剂

　　中秋、双十一电商促销大战

　　农业首席许奇峰

　　中牧股份(600195.SH)

　　推荐逻辑

　　1、估值底部，抛去金达威部分17年仅23倍

　　2、国企改革

　　预期差

　　口蹄疫质量超预期

　　催化剂

　　国企改革

　　食品饮料首席贺琪

　　今世缘(603369.SH)

　　推荐逻辑

　　上半年增长主要由淮安、南京、盐城三大市场贡献，三大市场国缘销售占比可能达到60-70%。上半年预计南京增长40-50%，盐城增长30-40%，淮安增长10-20%左右。从中秋备货角度来看，增长比上半年有提速，7-8月各个区域市场增速贴近全年预测，部分市场好于预期。今年中秋返乡的人比往年多，旺季销售情况预计良好。

　　预期差

　　公司收入增长存在预期差。

　　催化剂

　　公司重点市场动销情况良好

　　环保公用首席王玮嘉

　　清新环境(002573.SZ)

　　推荐逻辑

　　1、电力需求不悲观，非电启航在即：中小机组和自备电厂支撑16-18年电力需求维持在300-400亿，非电总需求1500亿以上。

　　2、清新立足华北，技术为纲格局大：华北收入占比约50%，环保、节能、资源综合利用全面布局，缔造工业环保“大格局”。

　　3、当前股价对应2017-18 P/E 22/17x，供暖季前先提估值到30x，明年业绩看四季度钢铁/工业锅炉订单。

　　预期差

　　非电业务拓展超预期

　　催化剂

　　非电提标(京津冀非电大气治理需求已率先启动)

　　电信首席黄斌

　　天赐材料(002709.SZ)

　　推荐逻辑

　　1、“价”的压制因素逐渐消除。六氟磷酸锂近期已跌至15万/吨附近，而生产成本中位数约11万/吨，因此目前看六氟及电解液的价格向下空间不大；

　　2、“量”的增长显著。出货量跟踪显示，7月之后中游电池及材料的出货量环比提升显著，公司全年出货量3.2-3.5万吨，考虑上半年一万多吨出货量，下半年月均出货量同比上半年有望翻倍；

　　3、2017年实现六氟磷酸锂的完全自给，LiFSI新型锂盐的投产进一步提升差异化优势，再考虑公司在磷酸铁锂、三元材料方面的布局以实现生产副产品的再利用，以及对上游锂资源的前瞻布局，公司的产业逐渐向纵深发展，市占率有望进一步提升。

　　预期差

　　1、9月之后电池装机量有望持续超预期，电解液需求将超预期；

　　2、电解液及六氟磷酸锂的价格将企稳。

　　催化剂

　　1、Q4新能源客车进入集中交付期；

　　2、9月新能源汽车产销量数据发布；

　　3、双积分政策落地。

　　计算机首席高宏博

　　中科曙光(603019.SH)

　　推荐逻辑

　　1、高性能计算龙头，服务器、存储的主要国产供应商。

　　2、受益智慧城市和数据中国建设，全面推进城市云建设。

　　3、参股子公司获得AMD服务器CPU授权，年内产品有望推出受益自主可控市场。

　　预期差

　　获得授权CPU技术掌握程度和性能超预期，自主可控市场推进速度超预期，未来CPU销售获得利润和毛利提升超预期

　　催化剂

　　自主可控CPU流片成功开始销售，自主可控市场全面启动

　　电子首席张騄

　　卓翼科技(002369.SZ)

　　推荐逻辑

　　1、公司公布股权激励草案，彰显未来业绩高增长信心

　　2、历史遗留问题消化完毕，管理新起点已现

　　3、大客户战略得当，智能制造能力显著

　　预期差

　　1、综合经营环境和产品布局好于预期

　　2、业绩扭转进度好于预期

　　催化剂

　　1、主营业务逐步迎来拐点机会

　　2、物联网创新品平台的VR、AR等产品量产

　　3、大客户小米危机重生，公司收益显著

　　通信首席周明

　　亨通光电(600487.SH)

　　推荐逻辑

　　1、运营商大连接战略下，对企业和物联网连接的投入加大，光纤光缆高景气。

　　2、光纤光缆市场量价齐升，公司受益市场集中度提升，业绩不断提高。

　　3、大力推进海洋工程、新能源汽车产品、智慧社区等新兴业务，优化收入结构。

　　预期差

　　光纤光缆需求超预期

　　催化剂

　　5G传输网建设；中国移动启动2018年光纤光缆集采

　　港股原材料首席王帅

　　中国建材(3323.HK)

　　推荐逻辑

　　1、9月份水泥价格大大强于往年同期，华东和华中已经实现两轮上涨，国庆前后实施第三轮涨价

　　2、当下的市场尚未到供给最紧张的时间，采暖期北方限产力度一定会非常大，华东和华中将是北方供给缺口的最大受益者

　　3、中国建材具备：1)当前估值低，2)盈利随水泥涨价弹性最大，3)华东华中占比63%。有望成为旺季水泥市场最大受益者

　　预期差

　　市场对今年旺季水泥价格潜在涨幅认识可能仍存不足，我们认为今年的涨幅将超越2013，逼近2010，挑战2011

　　催化剂

　　1、水泥市场在旺季频繁的涨价；

　　2、北方限产方案的逐个落地；

　　3、部分南方水泥生产大省也有可能在环保压力下限产。

　　港股汽车首席林志轩

　　广汇宝信(1293.HK)

　　推荐逻辑

　　1、豪华车业务占比大，未来若干年受益于消费升级带来的豪华车销售增长

　　2、宝马新车销售业务占比大，受益于宝马2017-2019年强产品周期，新5系成功上市，销量稳健爬坡

　　3、使股价承压的非基本面因素(管理层调整，GMC清库存)已经出尽，股价有望补涨

　　预期差

　　宝马新产品带来的新车及售后业务增长有望大幅超出市场预期

　　交运首席(A+H) 沈晓峰

　　中外运航运(0368.HK)

　　推荐逻辑

　　1、受益下半年干散需求旺季到来，BDI指数持续上升。

　　2、公司上半年业绩扭亏为盈，预测下半年盈利进一步增厚。

　　预期差

　　预计四季度BDI指数均值约1250， 同比增长32%

　　催化剂

　　四季度为干散航运季节性旺季，需求和行业运价水平较三季度，均进一步上涨

　　医药首席(A+H) 代雯

　　石药集团(1093.HK)

　　推荐逻辑

　　1、龙头产品恩必普有望维持40%以上销售增速，看好未来60亿港元以上年销售峰值(若考虑适应症拓展，则有望达百亿规模)

　　2、抗肿瘤线1H17同比增速74%，预计全年60%以上销售增速

　　3、维生素C价格提升，业绩强势反弹，17年有望贡献2亿元净利润

　　预期差

　　肿瘤线超预期，海外ANDA

　　催化

　　新医保(恩必普注射剂+津优力新进)，维生素C短单价格大幅提升，毛利率提升

　　港股互联网首席 贺赛谊

　　腾讯控股(0700.HK)

　　推荐逻辑

　　1、公司在社交和游戏领域有着绝对的领先优势。中国的社交平台和游戏平台将变得越来越集中，强者更强。

　　2、在2018年腾讯将开发出更多的收入领域，例如精准营销收入，云业务和交易服务业务。

　　3、净利润增长有望超过预期。

　　预期差

　　季度业绩有望继续超预期， 除了收入以外，净利润空间有望继续超预期提升。

　　催化剂

　　1、新业务将在未来两个季度体现出来(3Q and 4Q17) 会拉动股价；

　　2、 游戏，广告，社交服务业务强劲。季度业绩有望保持高增速发展；

　　3、今年内新业务开始贡献收入。(来源：微信公众号戴康的策略世界)

　　四季度该买啥？十位大佬手把手教你下一步该如何投资

　　“十一”黄金周，海外股市一片“欢腾”。港股创下10年来新高，美国股市更是延续着8年多来的大牛市。A股市场的投资者，对于四季度开局，多了几分期待。

　　记者对来自公募、私募以及QFII的京沪深三地10位资深投资人进行了深入采访。在他们眼中，股票市场仍然最具吸引力。谈及投资“攻略”，积极布局龙头股，正成为资深投资经理们掘金的普遍策略。具体到布局方向，大金融、大消费依旧是两大投资主线。此外，生物医药、新能源汽车、高端制造等新兴成长领域，更是机构的“必争之地”。

　　增量资金有望入市

　　随着宏观经济企稳，企业盈利增长前景向好，市场信心也受到提振。在华商基金投资管理部副总经理李双全看来，股市赚钱效应将吸引更多增量资金入市。从资金层面看，长安基金投资总监陈立秋也认为，海外资金包括港股通在持续流入A股，A股纳入MSCI指数也将带来长期增量资金。

　　从企业盈利角度分析，陈立秋发现，自2016年以来，企业盈利回报已经企稳，剔除银行、石化之后，整体A股上市公司ROIC的中位数首次超过银行加权贷款利率。2017年上市公司半年报显示，全部A股净利润同比增长16.3%，创近年来新高，这给资本市场提供了“源头活水”。

　　在圆信永丰基金首席投资官洪流看来，供给侧改革的强力推进，不仅消除了潜在的银行坏账风险，还带来了巨额利润，大银行基本面向好；行业估值处于底部的券商板块，近期融资额不断提升，接下来利润将会得到提升。他乐观判断，在这些金融权重股的带动下，市场有望再上一个小台阶。

　　“在上市公司业绩持续增长的推动下，A股市场未来会继续向上。”信诚盛世蓝筹基金经理吴昊认为，国内经济稳定增长，海外经济同步复苏，为各行各业的利润持续增长创造了良好的外部环境，周期品行业在供给侧改革推动下盈利稳定，消费品行业受益消费升级持续增长，成长性行业在国家产业政策引导下也在不断孕育投资机会。

　　富敦投资中国股票投资总监朱国庆对今年四季度乃至明年市场均表示乐观。在他看来，股票市场流动性环境仍然是中性偏乐观，尽管市场整体可能仍是小幅震荡的局面，但A股市场存在很多结构性机会。

　　不过，随着A股获利盘的增多，个别基金经理则开始回归防御策略。如诺德成长优势基金经理郝旭东认为，市场短期风险并不大，但波动预计会加大，因为市场指数的基石蓝筹股不太便宜了，年内接下来的赚钱效应在下降。

　　龙头股迎来溢价时代

　　种种迹象表明，A股市场的龙头股的估值，正在迎来全面溢价时代。而积极布局龙头股，正在成为机构的普遍掘金策略。

　　在陈立秋看来，首先，龙头企业将拥有更强的竞争力，从而推动盈利改善。一方面，优质企业市占率不断上升，定价权更强，研发能力和效率提升；另一方面，优质企业可以比行业多数企业更容易获得银行或其他融资渠道的支持。其次，从当前市场看，股票增量都在中小盘，而增量资金需求却在大蓝筹。“这种明显的结构性差异，就是投资机会所在，中小创不再稀缺，而大蓝筹变得稀缺，也是市场出现‘一九’分化的根本原因”。最后，A股纳入MSCI，大市值及行业龙头、高股息、蓝筹股标的将直接受益。

　　从上市公司三季报预告看，部分行业的龙头公司经历了资金面和成本端的压力逆势扩张后，现在领先优势已经非常明显，接下来值得重点关注。

　　吴昊表示，将在三个看好的领域中布局估值合理的龙头公司。在消费升级领域，关注企业的公司治理、竞争优势以及与消费升级主线的契合度；对于符合国家策略的成长股，关注在产业快速发展过程中，企业是否具备长期胜出的核心竞争力，是否具备应对市场变化的能力，自身资源、战略规划与产业政策的契合度，以及能否在投资期限内兑现合理的利润；对于周期品龙头，关注公司的估值水平，相对于其资产负债表的修复是否存在显著的低估，是否能够对冲掉商品价格波动对企业价值的冲击。

　　投资机会多点开花

　　对于接下来的投资机会，资深投资人普遍看好大金融、大消费。此外，生物医药、新能源汽车、高端制造等新兴成长领域更是机构“必争之地”。

　　陈立秋坦言，首先看好大消费股，主要逻辑是品牌化和渠道双强，共同推动公司市占率提升，占据规模效应，并且对下游提价能力强，即使在成本上升的情况下仍能够保持毛利率和净利率的稳步提升；其次是大金融股，核心逻辑是从中长期看，“金融供给侧改革”利好大银行和大保险公司；第三是看好受益于供给侧改革的周期龙头股；最后是优质成长股。

　　吴昊认为，接下来将从以下三方面找投资机会：首先是消费升级带来的投资机会，其次是符合国家产业政策方向的成长性行业，包括5G通信、国产芯片、新能源汽车、人工智能等领域，最后是受益于供给侧改革的周期品行业龙头。

　　值得注意的是，在劳动力成本上升、环保整治及土地成本提升的背景下，中国制造业升级已经成为中国经济转型的重要抓手。作为QFII基金的资深投资总监，朱国庆观察到，不少中国企业已经形成或者正在形成全球性竞争优势，如风电、光伏、面板等，接下来动力电池企业也有很大的机会胜出。

　　泰旸资产总经理刘天君则看好消费升级的机会，并积极布局科技创新，主要逻辑是在当前经济增速换挡期，房价对居民消费存在明显的挤出效应，限购政策使得地产销售和投资增速自高点回落，有助于未来中短期居民的财富流向消费领域。“新一代消费群体对个性化产品的需求提升以及渠道的被动出清，将驱动持续的消费升级，看好高端白酒、免税店、豪华车、商业地产等受益于消费升级的板块及科技互联网等新兴领域的投资机会”。

　　博时基金董事总经理兼股票投资部总经理李权胜则坦言，未来看好盈利基本面进一步强化的行业及个股，如必需消费品等细分行业；在前三季度表现欠佳的行业中，医药、旅游、零售等行业基本面实际上并没有市场预期那么差，预计会有一定的表现机会。“考虑到政策红利因素，看好有望受益的国企改革、‘一带一路’、土地流转等投资主题。”

　　长信基金总经理助理安昀表示，看好消费行业部分个股，例如白酒中的部分二线龙头，以及部分家电龙头股。对于新能源汽车产业链个股，尽管行业趋势很好，但在积累不小涨幅之后，估值较高，需要认真筛选。

　　安信基金总经理助理、权益投资部总经理陈一峰认为，不少新兴行业值得关注，除TMT行业外，生物医药、中游精密制造、新能源等多个领域，未来都有很好的发展前景。“中国在新能源汽车行业具备较强的竞争优势，产业链相关的中小公司会紧密跟踪；5G也非常看好，通信速度和质量的提升会衍生出很多需求，比如自动驾驶、AR等。”(来源：上海证券报)