中西部地区为营收增长主力，奥特莱斯业态发展迅猛。从区域来看，华北和西南地区为公司营收主力区域，合计占比到达63%，其中西南地区营业同比上涨13%；西北、东北、华中地区前三季度营收增速较快，分别为45%、23%和17%；华东、华南地区受门店调整影响，营收略有下降，分别-4.21%。-6.21%。从业态来看，公司三大主力业态经营业绩稳健增长，百货购物中心实现营业收入153.18亿元，占比81.61%，同比上涨7.74%；奥特莱斯实现营业收入23.91亿元，占比12.74%，同比上涨49.45%，随着门店的进一步扩张和次新店的逐步成熟，奥莱业态仍将继续保持高速发展。

　　三季度综合毛利率较上半年提升0.43pct，期间费率下降1.66pct.前三季度，公司综合毛利率为20.85%，第三季度毛利率为21.14%，较上半年提升0.43pct，其中购物中心毛利率为17.36%，奥特莱斯为10.86%。前三季度，公司销售费用同比上涨3.87%，销售费用率较去年同期下降0.92pct，管理费用同比上涨5.44%，管理费用率较去年同期下降0.23pct，主要系公司冗余人员逐步减少、管理水平精细化、团队激励机制到位及门店营销方式转变共同影响所致；公司前三季度财务费用较去年同期下降215.02%，主要由于利息收入增加及金融手续费减少所致。整体而言，公司期间费用率下降1.66pct，经营管理效率得到有效提升。

　　公司业态调整充分，购物中心和奥莱占比逐步提高，老店积极改造升级，持续增长可期。截止三季度末，公司已在全国七大经济区域运营54家门店，其中3年以内的门店占比高达30%，新开门店以购物中心和奥特莱斯业态为主，是公司业绩增长的根本动力。同时，公司不断调整老店品类布局，大力开发新资源，数码类小米体验店、大店类名创优品、儿童体验店哈姆雷斯加盟入住，KTV、电影院、餐饮等娱乐业态占比提升，门店客流量持续回升。

　　上调盈利预测，上调至“买入”评级。公司西北、华中、西南地区业务发展超预期，我们上调公司营收增速假设，预计2017-2019年归母净利润分别为9.6/11.7/14.2亿元(原预测值8.1/9.3/10.9亿元)，对应当前股价PE分别为15/12/10倍。目前公司PB只有1.4倍，我们给予公司2倍PB，对应股价为25元，较当前股价仍有很大的上涨空间，上调至“买入”评级。