工业板块增速稳健， 核心品种需求强劲， 产品梯队完善。 2017 年前三季度公司工业板块整体收入增速约 20%， 其中核心品种阿卡波糖预计增速约 30%，保持高速增长， 2017 新版医保目录阿卡由乙类调为甲类，我们预计进口替代以及基层放量将支撑阿卡未来 3 年 25%-30%的增速；百令胶囊预计收入增速约 16%， 随着基层、 OTC 渠道的加强拓展， 百令增速仍有望回升； 公司二线品种免疫抑制剂产品线保持较高增速， 其中环孢素增速约 20%， 他克莫司增速约 30%，吗替麦考酚酯增速约 40%；公司二三线品种丰富，产品梯队完善， 在研品种丰富， 众多潜力品种有望持续推进企业收入业绩稳健快速增长。 商业板块整体收入增速约11%， 调拨业务受两票制影响增速有所下滑， 随着后续公司并购工作的进行，增速有望提升。

　　公司研发投入加码，在研品种丰富。 阿卡波糖有望年底上报一致性评价申请， 公司复方奥美拉唑已完成临床试验，预计 17 年下半年申报生产； 公司创新药研发进度继续推进，治疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼已开展 Ib/IIa 临床试验，治疗 2 型糖尿病的 DPP-4类一类新药 HD118 完成临床前研究， 获批临床；公司受让参股公司九源基因重磅产品利拉鲁肽已启动一期临床试验，目前进展顺利， 利拉鲁肽有望比肩阿卡波糖成为公司业绩增长的新动力。公司研发管线不断丰富支撑公司业绩长期发展并有望逐步提升估值水平。

　　公司经营状况平稳，期间费用率保持稳定。 2017 年前三季度公司毛利率 26.16%，提升 0.93个百分点。期间费用率 16.77%，提升 0.02 个百分点，其中销售费用率 13.43%，下降 0.22个百分点，管理费用同比增长 33%， 管理费用率提升 0.46 个百分点，主要系工业子公司研发费增加所致， 财务费用率 0.18%， 下降 0.23 个百分点，每股经营性现金流 0.13 元，下降 72.77%， 主要系本期减少票据贴现，加大采购现金支付所致。总体来看，公司各项财务指标良好。

　　国内优质仿制药领军企业，工商业一体化龙头，维持买入评级。 公司是优质仿制药领军企业，产品梯队完善， 多个重磅品种处于临床研发阶段， 潜力品种丰富； 公司医药商业深耕浙江市场，规模和市场份额处于浙江省内龙头地位，随着两票制的实施，公司医药流通行业集中度有望加速提升。 考虑公司核心品种增长强劲， 我们维持 2017-19 EPS1.91/2.32/2.81 元， 同比增长 28% 、 21%、 21%， 对应市盈率分别为 30/25/20 倍，维持买入评级。