投资要点：

　　公司三季度业绩同比增长45.1%，维持上半年高增速。公司前三季度实现营业收入1121.3亿元，同比增长25.0%；实现归母净利润29.1亿元，同比增长45.1%，业绩维持高增速。Q3单季度实现收入418.5亿元(+16.4%)，三季度收入增速回落主要由于2016年6月底收购宝信完成交割，下半年基数提升。公司三季度业绩继续高速增长的原因主要在于：1)2017年豪华品牌快速增长，盈利能力进一步提升；2)公司收购宝信发挥协同效应，品牌组合及区域分布优势显现。3)公司创新业务发展良好，维修及佣金代理业务规模逐渐扩大。

　　宝马进入新一轮产品周期，宝信盈利高增长。宝马进入新一轮产品周期，2017年6月全新5系正式上市，终端需求旺盛；今年上半年宝马中国销量29.3万辆(同比+18.4%)，2018年X3有望实现国产化，宝马系经销商有望持续受益。广汇宝信2017年上半年实现营业收入159.8亿元(同比+680.8%)，净利润3.9亿元(同比+578.5%)，广汇宝信配股完成后广汇汽车持股67.6%。考虑广汇收购宝信后对公司业务全面整合，经营效率全面提升，宝信盈利有望持续改善。

　　公司各项创新业务发展势头良好。2017年上半年，公司佣金代理业务实现营业收入21.2亿元(同比+103.4%)，毛利率80.9%，同比增长1.9个百分点；融资租赁完成8.5万台(同比+26.9%)，实现收入9.5亿元(同比+7.8%)，毛利率70.1%，同比下降3.6个百分点；维修业务实现收入58.9亿元(同比+37.2%)，毛利率35.8%，同比增长4.8个百分点。

　　公司战略布局二手车，交易量快速增长。公司二手车业务高速发展，2017年上半年累计代理交易量78740台(同比+179.7%)。公司逐步形成全国范围布局、线上线下一体化、交易与服务一体化的服务模式，目前已建成省级运营中心25家，在建及筹备建设7家。我们认为，二手车交易税制统一、税收平等，将促进整个行业各种模式的平等竞争，有利于二手车形成规模化经营、品牌化发展，公司二手车交易与盈利能力有望迎来快速增长。

　　投资建议：维持公司2017/18/19年EPS分别为0.56/0.67/0.80元(2016年EPS为0.39元)。当前股价8.08元，分别对应2017/18/19年PE为15/12/10倍。考虑经销商长期市场地位提升，新车利润率稳定，融资租赁、二手车等新兴业务高速增长。我们认为公司合理估值为2017年20倍PE，对应目标价11元，维持“买入”评级。

　　风险提示：1)汽车行业销量增速下滑风险；2)宝信整合进度不达预期。