核心观点

　　收入增速超预期，利润率存提升空间。公司16年收入增速超过市场预期，主要来自于普茅、系列酒以及利息收入的增长。17年公司销售计划较高，整体战略方针强调稳中求进，集团利润规划300亿，同比预计增长23%，我们认为公司利润率仍存提升空间。

　　明年供不应求仍将持续，茅台批价尚存上行空间。春节临近渠道货源紧张，批价持续上行，目前茅台批价已至1100元左右，经销商利润回归，囤货需求渐起。具茅台经销商大会口径，17年普茅销量计划在2.6万吨，基酒产能限制下未来几年茅台销量同比增速将控制在13-15%区间。我们认为需求持续旺盛，茅台已进入卖方市场，明年供不应求仍将加剧，批价仍具上行空间。

　　系列酒迅速放量，将成普茅后另一增长重点。据茅台酱香系列酒经销商大会口径，公司系列酒截至12月20日销量已达1.37万吨，同比增速86%，销售收入23.1亿，同比增长88%，较前三季度增速67.4%进一步提速。今年系列酒大会首次与茅台经销商大会独立召开，我们认为标志着系列酒战略地位升级。未来系列酒战略投入加强，未来有望做到茅台酒1-2倍销量，或将成为公司继普茅后另一增长重点。

　　财务预测与投资建议

　　我们调整公司2016-2018年每股收益分别为13.25、16.29、18.27元（原14.14、15.98、16.98元），由于公司白酒龙头属性，在本轮高端白酒复苏中，依赖高品牌附加值收入利润增速较快，根据可比公司估值给予公司15%溢价，即2017年24倍市盈率，对应目标价为390.96元，维持买入评级。