平安观点：

　　工程业务结构优化，国资背景优势显着，PPP、EPC 订单明显放量。工程业务是公司的核心业务板块，主要包括工民建工程、市政工程和水利工程，2016 年以来，公司对工程业务进行重新定位和战略规划，公司工程业务逐步由“单一施工”向“投资-施工-运营”转变。2016 年1-6 月公司新增订单62.97 亿元，其中PPP 项目订单共计3 个，金额合计32 亿元，占比50.82%；8 月公司新获5 亿元的马鞍市防洪备水EPC 项目，届时新增EPC 订单达17.23 亿元；公司PPP、EPC 项目订单显着放量，预计未来重大项目仍以PPP、EPC 项目为主。

　　地产销售成倍增长，积极加大土地储备：2016H1 公司签约销售面积22.66万平方米，同比增长163.09%；签约销售金额达10.63 亿元，同比增长136.06%。根据公司楼盘动态，多个项目处于在售阶段，预计今明两年公司地产业务都有望保持良好的销售势头。同时，公司土地储备相对充足，1-8 月合计新增土地储备面积121.75 亩，截至8 月底土地储备为741.83亩，基本保障了公司未来2-3 年的房地产开发需求。

　　装机发电再创新高，水电业务值得期待：2016H1 公司完成发电量约20953万KW.H，较上年同期增长53.16%，丹珠河、丹珠河二级两所水电站发电量均创下运营以来新高；根据规划，恒远水电旗下的东月各河一、二级电站和丹珠河三级电站预计于年底前建成运营，届时公司总装机容量24.61 万KW，装机容量增幅约为43%，设计发电量增幅约42.86%。预计公司水电站全部正常运营后，公司水电业务能够贡献营业收入1.9 亿元，贡献营业利润1 亿元，公司水电业务值得期待。

　　盈利改善空间巨大，区域垄断优势显着：建工集团上市前市场化机制较弱，社会包袱较多，资产收益率较低；此次借助国企改革春风，集团势必进行改制，将包袱资产进行剥离，向市场化倾斜，我们预计建工集团上市资产(不含上市公司)净利润水平回归到行业平均水平(假设1.5%-2%)，建工集团整体资产2015 年预计净利润规模为3.63 亿元-4.84 亿元，相对2015 年有37%-83%的提升空间；建工集团是安徽省21 家PPP 试点运营企业之一，同时，是省交通厅指定的国省道升级改造的两家实施企业之一，目前已有PPP 订单投资额约150 亿元，区域内接单优势明显。

　　持股计划激发员工动力，高管持续增持凸显信心：安徽水利吸收合并建工集团同时伴随募集配套资金方案，其中员工持股计划认购份额达9296.64 万股，认购金额上限为6.08 亿元，占拟募集规模的34%，参与认购人员合计达2695 人，占公司重组后总人员的22%，其中业务骨干认购金额占员工持股计划总金额的84.05%；另外，WIND 资讯重要股东买卖数据显示，2015 年8 月-2016 年7 月底，公司高管人员累计增持公司股份约187.32 万股，按增持时点市价计算增持规模约为2254 万元，参与增持人数共计13 人，高管人员持续增持表现对公司发展信心。

　　估值及投资建议：我们预计公司2016-2018 年营业收入规模约为98.94 亿元、120.34 亿元和156.74亿元，同期净利润分别为3.06 亿元、4.07 亿元和5.82 亿元，每股EPS 分别为0.34 元、0.45 元和0.64 元，对应安徽水利2016 年9 月2 日收盘价，动态PE 分别为26.2 倍、19.7 倍和13.8 倍。建工集团作为安徽省国资委直属子公司，是安徽省21 家PPP 试点运营企业之一，省交通厅指定的国省道升级改造的两家实施企业之一，在省内项目订单获取方面具有天然垄断优势；安徽水利加大EPC、PPP 订单获取力度，在省内城乡污水处理、城市路网建设和改造及引江济淮等领域有望快速获得进展；公司搭乘国企改革春风整合资产将有助于实现规模效应，凭借国资背景和自身行业地位，后续有望进入订单爆发期，我们认为安徽水利是被市场忽略的PPP 主题优质标的，看好其资产整好后的良性发展，当前估值相对合理，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济表现不及预期，PPP 推进缓慢，房地产市场调控风险，吸收合并建工集团进程低于预期等风险。