守得清心待月明

　　本周市场呈现震荡下跌格局，大盘年线久攻不破之后，周一市场出现明显调整，随后两天缩量震荡，节前最后一个交易日3000点争夺热烈，所幸最后失而复得。最终上证指数收于3002.8点，周跌幅2.47%；创业板指数收于2144.5点，周跌幅2.65%。中秋节前市场有所调整是技术层面、监管趋严、全球流动性趋紧预期等因素共同作用的结果，而历来的“假日效应”使得市场交投明显萎缩。

　　经济层面：数据全面好于预期，但下行压力仍存。8月供需两端数据均有所回暖：供给端，工业增速小幅回升；需求端，投资消费均出现起色，其中基建地产投资双双回升；货币信贷数据大幅强于预期，结构性层面表现为居民部门持续加杠杆而企业投资需求不足。尽管短期数据好于预期，但地产调控加码下金九银十面临一定考验，财政政策在债务率约束下能否持续加码存疑，货币政策难松难紧，未来经济仍存下行压力。

　　资金层面：央行持续缩短放长，金融去杠杆压力存在。继央行8月24日重启14天逆回购以来，9月12日央行四年以来首次年中开展28天逆回购，央行本意在于熨平流动性波动，或为中秋、国庆两节做准备，本周公开市场净投放资金1700亿元。央行目前延续上半年的OMO+MLF模式满足流动性需求，但无论逆回购还是MLF期限均有所延长，缩短放长趋势较为明显，市场资金成本有所抬高，具有去杠杆的作用，但经济下行压力下货币政策收紧的可能性较小。

　　监管层面：金融监管持续加强，扶贫新规引发市场波动。今年以来一行三会监管政策频出，从银行理财监管新规、到保监会下发针对人身保险产品监管的征求意见稿，再到上周末的重大资产重组新规，金融监管趋严方向不断明确，持续影响市场风险偏好。此外，对于9月9日证监会公布的扶贫式IPO新规，市场过度解读为变相注册制、劣币驱逐良币、股市巨大抽血效果等，但考虑到满足条件公司数量相对有限、贫困地区审核优先但并未放松审核监管标准，实质影响或有限。

　　海外层面：9月加息预期升温引发海外市场动荡，实际加息与否尚未可知。9月是美联储加息的重要窗口期，近期鹰派言论较多使得加息预期走强，上周全球市场开启恐慌模式。但考虑到美国近期公布的非农、零售销售等数据不及预期，共和党总统候选人宣称美联储加息要等到奥巴马卸任之后，目前欧美股市已经止跌回升，美联储本月加息预期可能落空，静待9月21日美联储议息会议靴子落地。

　　对于中秋假日之后的市场走势，我们认为目前能做的更多是静观其变，等待市场行情的明朗化，包括美联储9月加息是否是烟雾弹、国庆假期效应会否继续等。节前市场已经调整至8月12日行情启动位置，而成交量创近两个月新低，考虑到3000整数关口将有所支撑、美联储加息预期有所动摇，短期市场在缩量蓄势后可能存在一定的修复式反弹机会，但整体空间预计不会太大。中期来看，A股目前仍是牛熊交际之际，市场向上受制于监管趋严、金融去杠杆、企业盈利整体趋缓等因素，向下受制于经济短期尚可、货币政策收紧概率不大、积极财政政策与供给侧改革持续推进等因素，预计下半年市场整体震荡态势为主，机会与风险并存，关键把握结构性投资机会。建议关注国企改革+供给侧改革、PPP相关板块、抗通胀类板块的投资机会。

　　下面是更加全面的论证逻辑和数据分析：

　　一、多维数据分析

　　各板块成交量明显萎缩：9.12-9.14，全部A股成交金额达1.31万亿，创业板成交金额0.21万亿，中小板成交金额0.32万亿，日均成交量均出现明显下滑，上证综指单日成交量创8月以来新低。

　　新增投资者数量持续下滑：9.5-9.9，A股新增投资者数量45.33万户，持续下滑之势。

　　融资融券余额持续下行：截止至2016年9月13日，两融余额为8997亿元，中秋节前持续下滑。

　　银证转账：9.5-9.9，银证转账净流出230亿元，连续三周净流出，其中转入额4225亿元，转出额4455亿元。

　　证券市场交易结算资金：9.5-9.9，证券市场交易结算资金日平均为15041亿元，环比略有回升但整体低迷。

　　综述：本周市场出现明显调整，对应着成交量的萎缩和融资融券余额持续下行；新增投资者、证券市场交易结算资金、银证转账数据有一定领先性作用，前期数据下滑亦对应股市低迷。

　　二、经济层面：数据全面好于预期，但下行压力仍存

　　8月供需两端数据均有所回暖：供给端，工业增速小幅回升；需求端，投资消费均出现起色，其中基建地产投资双双回升；货币信贷数据大幅强于预期，结构性层面表现为居民部门持续加杠杆而企业投资需求不足。尽管短期数据好于预期，但地产调控加码下金九银十面临一定考验，财政政策在债务率约束下能否持续加码存疑，货币政策难松难紧，未来经济仍存下行压力。

　　需求端情况：(1)投资增速保持平稳，基建地产双回升。1-8月全国固定资产投资同比增长8.1%，增速与1-7月份持平；民间投资1-8月增长2.1%，与1-7月持平，结束持续下行之势。投资三驾马车看，基建投资增长19.7%，增速比1-7月份加快0.1个百分点；房地产开发投资同比增长5.4%，增速比1-7月份微升0.1个百分点；制造业投资增速继续下滑，1-8月同比仅增长2.8%，增速回落1.8个百分点。(2)8月消费增速回升，社会消费品零售总额27540亿元，同比名义增长10.6%，增速比上月上升0.4个百分点。其中因房地产销售的带动，房地产链条消费增长较大，但预计未来随着房地产成交下滑或会回落；汽车消费迎来黄金月，有望继续增长；此外中西药品、文化办公用品等同比增长较大，金银珠宝同比下降。

　　供给端情况：8月规模以上工业增加值同比增长6.3%，较上月提高0.3%。分三大门类看，8月采矿业同比跌幅收窄1.8%；制造业增长6.8%，涨幅回落0.2%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.0%，依然保持较高增速。分行业看，41个大类行业中有33个行业增加值保持同比增长，其中汽车，计算机，通信和其他电子设备制造业继续保持较快增速。

　　金融数据：(1)M2增速回升符合预期，M1增速基本持平，货币乘数继续走高。8月末M2同比增长11.4%，增速比上月末高1.2个百分点；M1同比增长25.3%，增速比上月末低0.1个百分点；货币乘数预估为5.3，上月为5.25，前月为5.16，货币乘数继续走高。(2)8月新增贷款9487亿元，高于市场预期。其中，居民户中长期贷款增加5286亿元，为历史次高水平，主要是部分城市的房地产政策有些收紧，导致购房需求集中释放。企业中长期贷款减少80亿元，反映企业投资需求依然不足。(3)8月末社融存量规模同比增长12.3%，增速止跌回升，环比上升0.1个百分点。其中未贴现票据少减4745亿元，而前4个月累计减少1.6万亿元；对实体经济发放的人民币贷款多增3419亿元；债券融资多增1118亿元，；外币贷款由减转增，环比多增471亿元；委托贷款少增343亿元，但信托贷款多增526亿元。

　　三、资金层面：央行持续缩短放长，金融去杠杆压力存在

　　本周公开市场净投放资金1700亿元，其中进行28天逆回购1250亿元，14天逆回购1050亿元，7天逆回购2100亿元。9月12日央行四年以来首次年中开展28天逆回购，再次引发市场对货币政策的观点分歧。我们认为，央行暂停3个月期MLF操作，而10月份是MLF到期高峰，重启28天逆回购有助于熨平流动性波动。

　　央行目前延续上半年的OMO+MLF模式满足流动性需求，但无论逆回购还是MLF期限均有所延长，缩短放长趋势较为明显，市场资金成本有所抬高，具有去杠杆的作用。近期经济悲观预期有所修复，隔夜利率上升也推动债市去杠杆，但是经济下行压力未有根本改观之前，央行主动收紧货币的可能性很小。

　　四、监管层面：金融监管持续加强，扶贫新规引发市场波动

　　今年以来监管层明确了去杠杆、严风控的态度，监管思路强调依法监管、从严监管、全面监管，一行三会监管动作频繁，从银行理财监管新规、保监会下发针对人身保险产品监管的征求意见稿，再到上周末的重大资产重组新规，金融监管趋严方向不断明确，长期看有助于资本市场健康稳定发展，但短期某项新规出台可能会引发市场波动。

　　此外，9月9日，证监会公开发布了《中国证监会关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》，《意见》特别指出，证监会对注册地和主要生产经营地均在贫困地区且开展生产经营满三年，缴纳所得税满三年的企业，或者注册地在贫困地区，最近一年在贫困地区缴纳所得税不低于2000万元且承诺上市后三年内不变更注册地的企业，申请IPO时，适用“即报即过，审过即发”政策。市场对扶贫新规存在过度解读，比如解读为变相注册制、劣币驱逐良币，以及为股市带来巨大抽血效果等，使得A股投资者信心有所动摇，一定程度上引发节前市场的波动。但我们认为考虑到满足条件公司数量相对有限、贫困地区审核优先但并未放松审核监管标准，短期实质影响或有限，仍需观察长期会否有进一步措施出台。

　　五、海外层面：加息预期升温引发海外动荡，实际加息与否尚未可知

　　9月9日FOMC票委、波士顿联储主席罗森格伦表示：“美联储有合理理由采取逐步收紧的政策，而等待太久才采取收紧措施是有风险的。目前没有证据表明全球风险特别大，但当前的货币政策增加了经济过热的可能性，故有合理理由采取逐步加紧的政策。目前美国已经达到或接近充分就业的估计水平，而在未来一年美国劳动力市场将会远超过充分就业的水平。”9月是美联储加息的重要窗口期，近期鹰派言论较多使得加息预期走强，上周五全球市场开启恐慌模式，欧美股市出现明显下挫。

　　从美国近期经济数据来看，一系列数据不及预期显示美国经济形势仍存不稳定因素。(1)8月非农就业人口变动15.1万，预期18万，前值27.5万。非农数据低于预期，叠加工资上涨速度缓慢，反映美国复苏进度并不如预期顺利。(2)美国8月ISM制造业指数大幅萎缩，仅为49.4，预期52，前值52.6.(3)美国8月零售销售环比下降0.3%，预期下降0.1%，前值持平。

　　总的来看，考虑到美国近期公布的非农、零售销售等数据不及预期，共和党总统候选人宣称美联储加息要等到奥巴马卸任之后，目前欧美股市已经止跌回升，美联储本月加息预期可能落空，静待9月21日美联储议息会议靴子落地。

　　六、投资日历

　　1、本周焦点

　　【航天卫星】中国载人航天工程“天宫二号”于本周在酒泉发射升空，“天宫二号”是中国载人航天工程中一个真正的空间实验室，实现了载人航天工程“三步走”战略的第二步。建议投资者关注航天卫星板块。

　　【PPP模式】近日，第三批PPP示范项目的专家评审工作已经完成，目前根据专家意见已经形成了PPP示范项目建议名单，需要联合其他20个部委最终确定项目名单，这份名单很快将会在财政部网站披露。建议投资者关注PPP模式板块。

　　【大数据】2016中国国际大数据产业博览会于本周在京举行，本届展览会将以“促进大数据时代变革、共赢新时代机遇和挑战”为主题，诚邀各单位、企业负责人及专业观众一起探讨大数据产业的未来和发展，共同展示大数据产业。建议投资者关注大数据板块。

　　【传感器】中国国际传感器技术与应用展览会于本周在沪举办，此次会议有来自美国、德国、俄罗斯、以色列等国家先进传感器企业参会，分享行业相关经验和技术。传感器作为万物互联的基础，在工业制造、智能汽车、通信电子和消费电子等多个领域应用广泛。建议投资者关注传感器板块。

　　2、下周焦点

　　【区块链】上海区块链国际周将于下周在上海举办，而第二届区块链全球峰会与以太坊DevCon2开发者大会将是其中的重点环节。活动主办方预计将会有超过1000人分别参与上海区块链国际周的各项议程，这势将刷新全球区块链相关活动的最高纪录。建议投资者关注区块链板块。

　　【网络安全】2016年国家网络安全宣传周将于下周在武汉举行，信息安全作为国家安全的重要组成部分，政策支持力度将不断加强，全民网络安全意识不断提高也有助于相关需求的不断释放，建议投资者关注网络安全板块。

　　【军工板块】第四届科博会将于下周在绵阳举办，代表中国军工科研技术最高水平的十大军工集团，已确定将参加第四届科博会，届时将展出数百项世界领先的军民领域科研项目和产品，全面凸显盛会的军民融合主题。建议投资者关注军工概念板块。