核心结论：①今年来，内地、香港官员频频发言推进深港通，年底前要正式启动。参考沪港通，深成指%2BAH股和恒生小型股有望成为深港通标的。②相比港股，深市估值整体偏高，工业、电信服务、信息技术、医疗保健等明显偏高，金融、日常消费等则偏低。③有望受益的板块有：低估值、高股息的海外投资热门股；深市特有的行业如军工、白酒、医药。

　　今年以来内地和香港官员对“深港通”纷纷表态，3月24日总理李克强曾经说过今年择机推出深港通，随后证监会主席、证监会副主席、港交所行政总裁、香港特首、香港证券业协会主席均在不同场合提过启动深港通的相关事宜，深港通渐行渐近。

　　1. 深港通的进度如何？

　　深港通渐行渐近。今年以来内地和香港官员对“深港通”纷纷表态，4月中旬证监会主席刘士余在广东调研时曾表示“深港通”开通在即。5月香港特区行政长官梁振英接受媒体采访时表示，香港方面对于“深港通”已准备就绪，并且正在向国务院方面争取能够尽快宣布开通。6月12日中国证监会副主席姜洋表示要及时启动“深港通”，完善“沪港通”。21日港交所公布，港交所已在网站上发布了“中华通”系统接口规范以及深港通建议计划中北向交易所需的资料册，市场参与者可于6月27日起进行端对端测试，消息的宣布表明深港通可能很快将正式开通。6月28日，香港特首梁振英参加港交所的酒会时说将竭力完成李克强总理此前宣布今年开通深港通的目标。7月29日，香港证券业协会主席缪英源预期，8月公布深港通的机会较大，考虑到准备工作所须时间，预计最快10月正式开通。根据沪港通经验，正式宣布后至少仍需三个月时间作技术准备，若年内开通，则10月份之前应会正式宣布。

　　2. 深港通的标的、额度如何？

　　深成指+AH股和恒生小型股有望成为深港通标的。有沪港通的铺垫，深港通在机制的设置方面更加得心应手：（1）首先，从标的来看，此前证监会前主席肖钢曾经表示深港通标的股的数量会多一些，证监会和交易所也都表示会向中小股票倾斜，于是我们预计此次深港通A股的标的应该是新的深成指数中的500只股票，以及AH股共505只，其中主板186只、中小板221只、创业板98只。这505只股票囊括了100%的沪深300、深证100、中小板指成分以及89%的创业板指成分，能够较好地代表深圳市场的构成。H股方面，此前恒生综合指数的恒生大型股和恒生中型股均已经纳入沪港通标的，此次深港通恒生小型股的205只可能会纳入标的。按此猜想，计算开放标的占全部股票的市值，A股方面由沪股通时的49.4%提升至沪股通、深股通合计的72.3%，港股通则由69%提升至73.2%。（2）其次，额度方面应该比照沪港通（北上南下分别3000亿、2500亿）并在此基础上有所扩容，包括每日交易额度方面也会相应的扩大。目前沪股通、港股通的资金使用率分别为48.6%、80.2%。

　　按此猜想横向比较深股通和沪股通的标的，可以发现深股通的民营企业占比更多，行业中TMT（电子、通信、传媒、计算机）行业占比更多。按此猜想，深股通中民营企业数量占比为62%，中央和地方国企合计占比28.5%，而沪股通中民营企业占比为31%，中央和地方国企合计占比58.7%。分行业来看，无论数量占比还是总市值占比，深股通中TMT的占比均大于沪股通。数量占比方面，深股通中TMT合计占比27.7%，而沪股通中TMT占比仅9.9%。总市值占比方面，深股通中TMT合计占比26.2%，而沪股通中TMT占比仅4.7%。

　　3. 两地估值结构差异如何？

　　深证市场估值整体偏高，金融、日常消费等板块有相对优势。从估值上来看，截至8月2日，恒生大型、中型、恒生小型、深证主板、中小板、创业板的PE分别为11倍、13.2倍、27.3倍、31.8倍、57.1倍、72.6倍，PB分别为0.86倍、0.97倍、0.90倍、2.10倍、4.26倍、5.95倍，整体上而言A股市场估值更高，深圳市场普遍比香港市场要高。（2）从行业估值来看，整体估值法下港股的日常消费、金融估值比A股高，A股的工业、电信服务等比港股高；中位数法下，港股的材料、能源估值比A股高，A股的信息技术、工业等估值比港股高。（3）综合上述，我们判断，如果深港通开通，A股受益品种逻辑仍和沪港通类似，即低估值、高股息率、品种稀缺性的个股。港股方面，考虑到估值溢价，港股的科技类、优质中小盘标的是市场关注热度较高的标的。

　　4. 海外投资路径和资金流向

　　目前海外投资者投资A股的途径包括QFII、RQFII、沪港通和中港基金互认等。目前QFII额度全球共1500亿美元，目前共审批813.8亿美元；RQFII试点的国家和地区有17个，额度共14600亿元，目前共审批5083.88亿元；沪股通额度3000亿元，已使用1457.12亿元。12月18日中国证监会宣布正式注册中港互认基金，截至目前已有36只大陆基金获批于香港销售，累计净汇入6005万元，6只基金获批在大陆销售，累计净汇出27.67亿元。

　　深港通开通后，为外资投资中国市场打开又一个通道。沪港通开通后，A股市场最高曾获得了资金净流入954.6亿元，随着A股牛市结束，人民币的持续贬值，更多资金南下投资估值更具吸引力的港股。截至8月2日，北上资金已使用1457亿元，占比48.6%，南下资金已使用2005亿元，占比80.2%。预计深港通开通后，A股有更多股票可以投资，资金净流入水平可能会好转。从定价权的角度，考虑到香港市场中机构投资者占比较高（50%），特别是机构投资者持有香港市场的蓝筹股占比较大，因而这部分公司的股价难有大幅变化，但对中小盘个股，内地资金的涌入可能会短期引起股价的较大波动。因而港股小型成分股中相对A股低估的科技类股票活跃度有望上升，而香港市场上类似目前大陆地区三板市场和创业板之间的GEM市场（上市要求上相比A股创业板低，流动性上相对香港主板也较差）可能会表现活跃。A股的交易分布中，个人投资者占据85%左右，散户占比高使得市场换手率高波动大，尤其青睐中小创。深港通开通后，北上的资金可能更青睐金融、地产、家电、白酒等低估值的龙头公司，受此影响，内地资金也可能涌入相应板块，相关行业、公司活跃度可能提升。

　　5. A股可能受益的方向和标的

　　深港通开通后，我们认为A股受益的方向主要有两个方面：

　　（1）低估值、高股息的海外投资热门股。总括过往的 QFII 、RQFII和沪股通的经验，海外机构投资者以稳健的投资为主，往往会青睐估值较低、市值较大的股票，深港通开通后有望受益的标的如 kwid=stock_000651 kwname=skwl_keyword>格力电器( style=display:none>行情 id=hq000651 class=hqspan>000651,买入)、 kwid=stock_000895 kwname=skwl_keyword>双汇发展( style=display:none>行情 id=hq000895 class=hqspan>000895,买入)、 kwid=stock_000333 kwname=skwl_keyword>美的集团( style=display:none>行情 id=hq000333 class=hqspan>000333,买入)、 kwid=stock_000002 kwname=skwl_keyword>万科A( style=display:none>行情 id=hq000002 class=hqspan>000002,买入)和 kwid=stock_002415 kwname=skwl_keyword>海康威视( style=display:none>行情 id=hq002415 class=hqspan>002415,买入)。

　　（2）深市特有的行业或板块，如军工、白酒、医药等。香港股市发展多年，但军工行业相关上市公司一直稀缺，而军工行业是我国高端装备制造的主要领域和大量高新技术的发源地，具备产业意义和国家战略意义，受益的标的如 kwid=stock_000768 kwname=skwl_keyword>中航飞机( style=display:none>行情 id=hq000768 class=hqspan>000768,买入)、 kwid=stock_002013 kwname=skwl_keyword>中航机电( style=display:none>行情 id=hq002013 class=hqspan>002013,买入)、 kwid=stock_000733 kwname=skwl_keyword>振华科技( style=display:none>行情 id=hq000733 class=hqspan>000733,买入)和 kwid=stock_002268 kwname=skwl_keyword>卫士通( style=display:none>行情 id=hq002268 class=hqspan>002268,买入)。沪港通时期，因海外市场缺乏相关标的，A股的白酒公司就显示了极强的稀缺性， kwid=stock_600519 kwname=skwl_keyword>贵州茅台( style=display:none>行情 id=hq600519 class=hqspan>600519,买入)等一批优秀的白酒公司吸引了众多海外投资者的关注，深港通开通后深圳市场的相关白酒标的也有望受益，如 kwid=stock_002304 kwname=skwl_keyword>洋河股份( style=display:none>行情 id=hq002304 class=hqspan>002304,买入)、 kwid=stock_000858 kwname=skwl_keyword>五粮液( style=display:none>行情 id=hq000858 class=hqspan>000858,买入)、 kwid=stock_000568 kwname=skwl_keyword>泸州老窖( style=display:none>行情 id=hq000568 class=hqspan>000568,买入)等。受益于中国老龄人口占比不断提升，医药行业在十三五期间有望维持10%以上的稳定增长，A股医药市场相比港股更百花齐放，选择更多，受益标的如 kwid=stock_002007 kwname=skwl_keyword>华兰生物( style=display:none>行情 id=hq002007 class=hqspan>002007,买入)、 kwid=stock_002462 kwname=skwl_keyword>嘉事堂( style=display:none>行情 id=hq002462 class=hqspan>002462,买入)、 kwid=stock_300015 kwname=skwl_keyword>爱尔眼科( style=display:none>行情 id=hq300015 class=hqspan>300015,买入)等。

　　风险提示：深港通推进不及预期。