专注饲料主业，综合毛利率提升。上半年，公司销售饲料32.86 万吨，较上年同期增长33.14%，其中毛利率水平较高的教槽料、乳猪料等前端料需求增长较快，占销量的近50%，大猪料稳重略升。同时，公司大幅缩减了毛利率低的原料贸易业务，扩张了盈利水平高的动保业务和电信增值服务业务，其中动保业务贡献净利润1173 万元，毛利率52.72%，电信增值服务业务（通过公司子公司盈华讯方开展的电信运营商计费能力服务）贡献净利润1761 万元，毛利率98.73%。公司的综合毛利率在产品结构和业务结构改善下提高到17.7%，同比增加超过6 个百分点。

　　猪周期趋势难改，浓缩料、配合料下半年持续放量增长，成本压力缓解。从公司上半年的饲料销售结构中可以看到，预混料占比减少，浓缩料和配合料提升，伴随养殖的规模化和集中度提高，养殖户更倾向于使用浓缩料和配合料。本轮猪周期因环保趋严、散养户彻底退出、中小养殖户补栏理性谨慎等原因，能繁母猪存栏恢复较慢，上半年大型养殖集团补栏积极性显着高于中小型养殖户，按照前期补栏节奏和未来平均PSY 的提升，母猪存栏恢复趋势未变，而生猪存栏有望在年底或明年一季度出现同比向上拐点，公司饲料销量有望在下半年持续放量增长至明年上半年。同时，玉米取消临储后因高库存而价格下行压力突出，豆粕价格因美国丰产而难以再现大涨，成本端压力进一步释放，对公司饲料业务毛利率的提升起到积极推动。

　　内生外延积极扩张，养殖产业链一体化初具成效。公司在上半年通过设立产业投资基金、设立融资租赁公司等多种方式，继续加强与养殖企业的战略合作，养殖板块实现投资收益4492 万元，占公司净利润的50%以上，尽享养殖高利润高景气持续下的回报。进入8 月，猪价开始企稳回升，前期抛售步入尾声，中大猪存栏比例降低，叠加需求在三季度因中秋国庆双节、学校陆续开学等推动下由淡转旺，我们预期猪价将逐步迎来在三季度末到年底的阶段性反弹，公司养殖板块投资下半年将继续增厚利润。

　　中长期来看，金新农的产业链布局已经初步成型，从种猪、育肥到配套的动保，公司以饲料为主业，积极推进产业协同效应和资源整合，我们继续看好公司长远的规模化养猪企业综合服务平台战略，预计2016-17 年公司净利润为2.3 亿元、2.8 亿元，EPS 为0.60、0.74 元，对应当前股价为29 倍、24 倍PE，公司饲料业绩增长稳定，养殖和其他资产弹性好，维持“增持”评级。

　　风险提示：饲料销量增长不及预期，公司销售策略导致毛利率提升不及预期等。