投顾大师赛：新一轮行情就此展开？ 牛人内参18元抢

　　M2很可能触底回升

　　7月M2同比增速10.2%，一方面是由于基数效应，去年7月为应对股市波动对非银行金融企业释放较多贷款使得M2基数大幅抬高，另一方面7月新增贷款较低导致信用派生非常有限。M2进一步回落，但随着未来几个月的基数效应逐渐消失，M2 很可能将触底回升。

　　新增信贷下滑的原因是宏观审慎评估下的季节性节奏和需求结构性下滑7月新增人民币贷款4638亿元。7月信贷收缩符合季节性节奏，季节性因素是从往年银行放贷节奏来看，三季度新增人民币贷款总量通常只有一二季度平均信贷总量的三分之二左右，而且季初当月的信贷量偏低。7月的信贷节奏类似二季度4月的状态，是三季度的一个低点。但下半年总体的信贷投放应少于上半年。但即使考虑季节因素，新增信贷低于市场预期，也低于我们的预期，一方面是为三季度宏观审核评估预留空间，另一方面是信贷需求的结构性下滑。

　　住房按揭贷款成为7月贷款唯一主力

　　从贷款的部门看，新增贷款4638亿元中的4575亿元都是新增住户部门贷款，与之相对的是非金融企业及机关团体贷款减少26亿元。短期贷款减少197亿元，中长期贷款增加4773亿元。住房按揭贷款成为7月新增人民币贷款的唯一主力，家庭部门加杠杆购房支撑了7月信贷增长，而基建贷款则快速下降。今年以来，房地产和基建的双轮驱动一直是新增人民币贷款平均增速较高的主力，预计四季度财政投资会逐渐发力。

　　影子银行规模下降，直接融资规模持平

　　7月社融规模4879亿元，主要受社融口径下的新增人民币贷款下降影响。监管层稳定金融市场力度增强的情况下，社融口径下的影子银行规模也在下降。其中，委托贷款增加1775亿元，同比多增638亿元；信托贷款增加210亿元，同比多增111亿元；未贴现的银行承兑汇票减少 5122 亿元，同比多减1805亿元。同时企业债券净融资增加2188亿元，同比少644亿元。下半年陆续信用债到期，6-7月信用债市场已出现多只企业债连续违约，新发行企业债数量减少的情况下，企业债券净融资规模增速放缓，直接融资（债券%2B股权）和6月大致持平。

　　债牛逻辑成立，长债利率仍有继续下探空间

　　7月宏观经济运行总体平稳，没有通缩压力，未来维持温和通胀，但制造业投资增速下滑的趋势仍是一个难题。在经济下行压力、低通胀、货币中性、流动性宽松和安全资产荒的大背景下，长债受追捧的逻辑成立。同时，短期监管政策变化同样支撑利率债收益率继续走低。金融监管收严挤压权益和非标投资，信用债违约风险的逐步暴露对应了刚性兑付的逐步打破，风险层面利好利率债。判断10年期国债收益率仍有下探至2.5%的空间。

　　风险提示：经济下滑压力增大。