事件：7月27日市场波动幅度较大，沪深 300 指数、创业板指数、中小板指数跌幅较大。

　　我们的观点是：

　　1、今日市场波动较大，创业板和中小板跌幅较大，导致市场调整的可能原因主要有以下几点：一是市场传言银监会加强对银行理财的监管，叠加上近期证监会的监管趋严，引发市场担心；二是昨日政治局会议首次提出抑制资产泡沫，投资者担忧政策放松预期落空；

　　2、关于市场担心的两个问题，我们的认识是：1)监管加强影响市场风险偏好，导致反弹过程一波三折，实际上 2 月底以来的反弹市场风险偏好持续受到抑制，3 月份担忧滞涨，4 月份担忧信用风险，5 月份担忧联储 6 月加息，6 月份担忧 MSCI和脱欧，7 月份再次担忧监管，风险偏好的变化导致配置上投资者选择景气支撑的确定性品种，流动性引发的估值反弹才是市场的主要矛盾；2)政策放松趋势难以改变，一方面经济企稳已被证伪，货币需求下降导致广谱利率回落，央行只是最终的确认者；另一方面掣肘货币政策的因素正在边际改善，通胀压力不大，汇率持续贬值的压力不大，房价环比增速已经有所回落。

　　3、等待货币政策宽松兑现或者债转股政策出台，才是撤退的时间点。2 月底以来的反弹核心逻辑在于流动性宽松引发的估值反弹行情，5 月份经济数据已经证伪了经济企稳，在后续下行的背景下，货币宽松的趋势难以逆转，政治局会议提出的适度扩张总需求以及引导融资成本下行，都需要货币政策发挥作用，后续宽松预期的兑现或者债转股方案的出台，才是真正撤退的机会，目前的下跌并不会改变趋势，反而是配置的良机。 4、配置上偏向有景气支撑的行业如医药、半导体、汽车整车，主题上 8 月份可以考虑房地产和银行。医药行业细分领域关注中药和医疗服务，目前业绩已经触底回升，行业有催化剂，龙头公司估值有支撑；电子半导体，近期部分公司业绩不达预期导致近期调整，但是行业的趋势未改，景气有修正，国内半导体正在加大投资，集成电路大基金和地方产业基金投资规模较大，短期内效果难以证伪；汽车整车行业目前龙头公司估值6-7 倍，10 月份之前汽车销售数据维持 20%以上高位，有足够安全边际。主题角度，8 月中下旬考虑银行和地产的机会，主要逻辑在于宽松预期以及债转股。

　　风险提示：经济下行速度加快。

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