本报记者 尚符 深圳报道

　　监管层对通道业务的治理预期正在更大范围内产生影响。

　　日前，证监会副主席李超在内部培训会上表示，“一些机构大量从事通道业务、非标融资类业务，拉长交易链条、提高融资成本。部分机构还设计了比较复杂、不透明的产品，进行监管套利、政策套利，未真正创造社会价值，反而主导了金融扭曲。”

　　而这一监管方向，正对银行与证券机构开展的通道业务带来一定的冲击预期。

　　“无论监管升级后能不能做，监管升级必然会让券商、基金子公司端的通道成本进一步提高，相应地给表外业务带来难度。”北京一家股份行金融市场部人士表示。

　　而另一方面，日前征求意见的《基金公司专户子公司净资本管理办法》（下称《净资本办法》）和业已下发的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》（下称《资管规定》）则对资管计划的资本占用和杠杆率提出了新的要求。

　　在银行人士看来，杠杆率的约束也在给目前收益逐渐走低的委外业务雪上加霜。而在通道、委外业务双双面临阻碍的情况下，银行及理财资金的配置投向所遭遇的“资产荒”困境或将进一步加剧。

　　“资管类通道”承压

　　银行与证券类机构的通道业务正在面临更大的不确定性。

　　21世纪经济报道记者从多位接近监管层的机构人士处获悉，监管层正在考虑对银行理财通过券商资管、基金子公司专项计划投资非标的模式加以更多限制。

　　“一种讨论是限制理财资金对接资管计划，而只让走信托来投资非标或融资类业务，但是监管部门也会评估这些政策的可行性。”一位接近监管层的券商分析师表示，“比如新老划断、整改过渡期等问题，但目前来看还只是意向，目前还没有成文的说法。”

　　而在多位银行业务人士看来，直接切断银行理财资金同资管计划的关联并不现实，但最终抬高银行从事此类业务的成本仍然是有可能的结果。

　　除银监系统外，作为通道方监管部门的证监体系也在对通道业务施加压力。李超日前在一次券商风控培训会上提出，券商应当适当地压缩“不该干的业务”。

　　“各家证券经营机构梳理业务体系；一些风险比较大的业务要重新定位，比如类似信托的业务，不该干的业务要压缩。”李超在讲话中对包括类信托融资在内的业务提出了警示和相关要求，“对证券基金机构来讲，要真正着重资产管理的实质，提高核心竞争力。通道业务风险责任也说不清楚，虽然合同里约定原状返还，但实际运作中风险并未完全规避。”

　　而据21世纪经济报道记者了解，目前银行在非标资产转标、私募ABS等业务上对资管计划仍然有较强的依赖性。

　　“目前银行不良资产出表和私募ABS，很多都离不开资管计划的参与，因为资管计划可以在交易所和地方OTC挂牌，经过沟通被核算成标准化资产，节省非标额度。”深圳一家基金子公司高管表示，“还有是通过引入评级机构来减少风险资本占用，或者把一些资产隐藏着集合计划里，通过过桥挂牌，再回购实现风险的出表。”

　　在前述高管人士看来，一旦非标资产禁止通过资管计划对接，那么信托通道的价值将会进一步提高，但信托和资管相比更差的灵活性，可能会对一些固有的业务模式带来障碍。但也有银行人士指出，由于当前资产缺乏，其通过资管计划对接非标的需求也在下降。

　　“目前看混业通道的成本必然会提高，但目前银行理财其实还是存在更大的结构性问题，那就是在经济下滑周期，资产荒可能要变成一个长周期现状。”前述股份行人士称，“如果底层资产缺乏，通道其实只是小事了。”

　　资产荒或升级

　　除了通道业务外，另一项被银行视为缓释“资产荒”方法的委外业务也在承受更大的监管压力。

　　其原因在于日前《资管规定》的下发，压缩了资管计划的杠杆率，而这将让主要投向债市的委外专户承受更大的收益率压力。

　　“平层委外不受影响，但是结构化委外是会受到冲击的，杠杆率的收紧会让收益预期下降，加上债市风险开始暴露，对于管理人来说越来越难操作。”曾以投顾身份参与委外管理的灯卓投资业务董事姚剑锋表示。

　　“一个影响是收益率上的，另一个影响则是规模上的，理论上规模越大，管理难度也越高。”姚剑锋坦言。

　　除了杠杆率受限外，据21世纪经济报道记者了解，监管层或将在委外业务上采取更加严格的监管措施，而有关措施可能包括额度管控、投向限制等多种方式。

　　“目前一端是专户上的收紧，但银行的资金端可能也要收紧。”前述基金子公司高管表示，“目前委外的规模不断上升，而投资范围也过于灵活，一些针对私人理财的委外甚至是可以投资私募基金、股票等权益类资产的，这其实就变相让银行资金入市了，构成了跨业风险的交叉。”

　　对此，多位银行业务人士认为，在通道业务和委外模式受到更加严格的监管后，银行体系内的资产荒问题将更加严重。

　　“非标其实已经资产荒了，如果委外的价值不大，那么以后不能发那么多理财产品了。”前述金融市场部人士表示，“因为如果资产端覆盖不了收益，银行业绩就会受到影响。”

　　分析人士指出，银行资产荒加剧，或让财富管理需求向公募基金或互联网金融等转移。

　　“银行资产荒主要是实体经济下滑带来的信用风险的暴露所致，而这种趋势将在一段时间内持续。”华南一家大型券商金融分析师指出，“一旦银行体系无法满足市场的理财需求，更多资金可能会转投公募基金，甚至互联网金融，当然投资类型偏好的转移也需要一个过程。”

　　作者：尚符