事件评论

　　公司中报业绩增速较一季度(收入YOY25%、归属净利润YOY10%)有所提升。其中二季度单季实现归属净利润2.30-2.63 亿，同比增长13%-29%，增速改善较为明显。公司利润增速低于收入，一方面是源于去年年底起扩大研发团队规模，致管理费用率上升；另一方面则是轨交业务并表，对毛利率略有影响。

　　宇通二季度电动车出货量回暖对公司利润增速带来较大推动。汇川技术近年业绩增长受电动车驱动业务影响较大，目前核心客户仍为宇通客车。因行业查处骗补影响，今年一季度各主要车企业销量均有停滞，其中宇通前3 月出货810 台，去年同期为1500 台。与之对应，公司一季度电动车产品实现销售收入0.71 亿，同比下降8%，略低于市场预期。进入二季度后，宇通销量出现显着回暖，上半年共计出货6528 台，同比去年仍有48%增长。受益于这一趋势，判断汇川技术二季度电动车业务亦出现大幅增长，并成为公司半年报利润增速的主要贡献因素。

　　受益于地产回暖，上半年公司工控业务亦有较好增速。其中一季度公司工业自动化(智能装备&机器人)相关产品新增订单额为5.57 亿，同比增长26.79%，超此前市场预期。分产品看，公司传统变频器业务增速反弹仍主要受益于上半年房地产市场复苏所带来的宏观回暖，但这一趋势的可持续性仍需观察。除变频器业务外，公司伺服产品仍维持了去年以来的高速增长。

　　判断公司未来将加速外延扩张，实现由大类设备供应商向平台型系统集成商转型。公司近年已先后收购苏州经纬50%股权(轨交)及上海莱恩60%股权(机械传动)，同时参与设立了智能装备与硬件产品投资基金、深圳前海晶瑞中欧并购基金等。判断汇川技术未来将继续加速通过外延方式来实现产品线的扩张。

　　预计公司16-17 年EPS 分别为0.63/0.73，对应估值31/26 倍，维持推荐。

　　风险提示：电动车市场放量进度低于预期；公司市场开拓进展低于预期

(责任编辑：DF078)