摘要
　　深港通6或7月批准概率大，落地节奏或超预期。市场对于深港通落地时点的预期尚有不确定性，倾向于认为三季度才可能正式宣布。我们预计随着A股融入国际金融市场的节奏加快，深港通6、7月份获得两地监管部门批准并正式公布的概率较大。从宣布到正式开通，从“沪港通”经验看，自2014年4月10日内地和香港联合宣布沪港通试点，至11月19日沪港通正式开通，历时7个月。但我们认为，在前期经验基础上，“深港通”技术方面已经十分成熟，叠加过去3个月的积极准备，预计方案正式宣布后，深港通正式落地的节奏或超市场预期，预计3个月左右既能快速落地。

　　深港通标的、额度、交易制度如何？沪港通的率先推行为深港通提供了大量可借鉴的经验。因此深港通的落地极有可能采用已平稳运行近两年的沪港通既有的系统与模式，并在必要的环节进行一定升级。我们认为潜在的升级方向将集中在：1。标的范围(北向深股通：纳入深证成指以及同时在深交所和港交所上市的AH股，南向港股通：纳入恒生小型股成分股)；2。投资额度(前期参照沪港通，后期择机扩容)；3。准入门槛(个人投资者投资港股通的交易门槛有望低于50万)；4。交易制度(短期维持不变，交易时间取两地交易日的交集，港股通实行T+0，深股通实行T+1).
　　深港通落地对两地市场影响几何？假设深港通开通初期额度参照沪港通，即北向深股通总额度3000亿。如果未来半年深股通额度使用率达到20%-40%，预计将为A股市场带来600-1200亿左右的增量资金，约占目前深成指流通市值10.9万亿的0.5%-1%，对市场短期流动性影响有限。同时，政策推出也有利于短期市场风险偏好的提升，但从过往经验看，其并非决定市场走势的核心变量。长期来看深港通落地将改善A股市场投资者结构，风格趋向价值投资。

　　深港通外还有什么可以期待？3月2日，港交所总裁李小加在港交所业绩会上表示，沪港通的扩容额度会和深港通一并推出。我们认为，目前从A股加入MSCI，到深港通，A股更大程度的融入国际市场已是未来大势所趋，如果此次沪港通扩容落地，我们认为这将是潜在超预期的事项之一。

　　两条主线把握投资机会：一是深港两地稀缺品种，A股重点关注白酒、中药、大众消费品龙头，港股关注博彩、娱乐场所、交易所、殡葬等。二是从沪港通镜鉴经验看，高估息、低估值标的，及估值合理的行业龙头，将是北上资金重点配置对象，我们预计这一特征将继续在“深港通”中延续。

　　正文
　　核心观点
　　市场对于深港通落地时点的预期尚有不确定性，倾向于认为三季度才可能正式宣布。我们预计随着A股融入国际金融市场的节奏加快，深港通6、7月份获得两地监管部门批准并正式公布的概率较大，而从公布到正式开通预计3个月左右即可完成，落地节奏将快于市场预期。对于市场关心的交易标的、额度、交易制度等方面，我们认为大概率将延续沪股通经验，超预期因素不多，其中门槛下调、额度扩容等潜在超预期点或值得关注。

　　从对市场的影响看，如果未来半年深港通额度使用率达到20%-40%，预计将为A股市场带来600-1200亿左右的增量资金，同时，政策推出也有利于短期市场风险偏好的提升，但从过往经验看，其并非决定市场走势的核心变量。配置上，深港通带来的主题催化建议关注两条主线：一是深港两地稀缺品种，A股重点关注白酒、中药、大众消费品龙头，港股关注博彩、娱乐场所、交易所、殡葬等。二是从沪港通镜鉴经验看，高估息、低估值标的，及估值合理的行业龙头，将是北上资金重点配置对象，我们预计这一特征将继续在“深港通”中延续。

　　1、深港通6或7月批准概率大，落地节奏或超预期
　　早在2015年1月李克强总理就明确提出“沪港通后应该有深港通”，但15年6月以来A股经历三轮剧烈波动，诸多事项相应暂缓。时隔一年，市场重归平稳，两地管理层再次频繁吹风，3月12日证监会主席刘士余答记者问时表示深港通今年“肯定通”，在经历过去3个月的筹备后，我们认为“深港通”推出已是万事具备。参考“沪港通”经验，“深港通”最终落地尚需最后关键两步：
　　第一步：两地监管机构批准并正式公布。从此前政策释放信号看，3月15日证监会副主席方星海表示，“深港通在下半年推出时可行的。” 3月25日港交所主席周松岗表示，“深港通最快于6月底将开通。”5月10日，香港特首梁振英表示，将争取尽快开通“深港通”，香港已准备就绪。目前市场对于“深港通”何时正式宣布仍存在一定分歧，但考虑A股当下正进入纳入MSCI的攻坚阶段，6月份将迎来第3次考核，而深港通的推出将在扩大交易额度、拓宽外资进入路径再次给与强大助力，因此，我们预期“深港通”6、7月正式宣布的概率最大，市场预期高峰或小幅提前。

　　第二步：两地交易所联合推进到正式开通。从“沪港通”经验看，自2014年4月10日内地和香港联合宣布沪港通试点，至11月19日沪港通正式开通，历时7个月。3月25日港交所主席周松岗表示，技术层面上已经准备就绪，但估计两地监管机构批准并正式公布后，两方市场还需3至4个月的准备时间。但我们认为，在前期经验基础上，“深港通”技术方面已经十分成熟，叠加过去3个月的积极准备，预计方案正式宣布后，深港通正式落地速度会再次快速提前，预计3个月左右既能快速落地。

　　2。深港通标的、额度、交易制度如何？
　　沪港通的率先推行为深港通提供了重要可借鉴的经验，因此深港通的落地极有可能采用已平稳运行近两年的沪港通既有的系统与模式，并在必要的环节进行一定升级。我们认为潜在的升级方向将集中在：拓宽标的范围、提高投资额度、降低准入门槛、创新交易制度等方面。

　　拓宽标的方面，深证成指与恒生小型股成分股将成主要纳入基准。参考“沪股通”经验，我们预计深交所可能会选择深证成指作为深港通标的，其包含了主板、中小板、创业板股票共500只成分股，数量上与“沪股通”的567只相近，覆盖了深证A股56.13%的市值，基本可以满足市场的多层次、多品种特色和更大范围的需求。另外，同时在深交所和港交所上市的AH股也会被纳入本次深港通的标的股。“港股通”方面，此前沪港通已纳入了恒生大型股指数和中型股指数成分股，预计本次深港通的扩容将主要包括恒生小型股指数的成分股，除去了已经被纳入沪港通的AH股，预计新增205只小型股。

　　额度方面，参照“沪港通”，预计总额度3000+2500亿。试点初期，我们预计“深港通”在额度方面将与“沪港通”一致，施行总量控制，差额监控。即南向港股通总额度2500亿，每日额度105亿，北向深股通总额度3000亿，每日额度130亿。

　　降低门槛，有望针对个人投资者设立更低的准入条件。“沪港通”开通后北向沪股通投资不设立门槛，而南向港股通投资则针对个人投资者设立50万元人民币的准入条件。预计“深港通”开通后，北向深股通仍不设限制，但南向港股通针对个人投资者或比“沪港通”的50万元准入条件有所降低。

　　交易制度维持不变.目前沪港通基本遵循各地市场的交易原则，交易时间取两地交易日的交集，港股通实行T+0，沪股通实行T+1。我们预计深港通推出后整体制度上仍将和沪港通保持一致。

　　3。深港通外，还有什么可以期待？
　　从监管层表态看，年内深港通落地几乎为确定性事件，除此之外，其他配套举措还有什么可以期待？3月2日，港交所总裁李小加在港交所业绩会上表示，沪港通的扩容额度会和深港通一并推出。我们认为，目前从A股加入MSCI，到深港通，A股更大程度的融入国际市场已是未来大势所趋，如果此次沪港通扩容落地，我们认为这将是潜在超预期的事项之一。

　　对于扩容的实际影响，短期带来的资金流入或将有限，因为从目前沪港通的额度使用率来看，北向沪股通峰值为15年6月的57%，截至16年6月3日，使用率为45.5%，南下深港通的使用率当前为63.4%，因此，即使额度扩充，可能对当下的资金流入影响也不大。从长期来看，A股加入MSCI只是时间问题，而“沪港通”和“深港通”的开通将进一步打开A股融入国际市场的大门，未来额度使用率的提升将是可以预期的确定性事件，当下的扩容将给未来政策留下更多余地空间，也为投资者提供了一个潜在长期期权。

　　4。深港通落地对市场影响几何？
　　部分投资者预期宣布深港通试点将对A股产生积极的催化作用，并对后市起到推波助澜的作用。我们认为尽管深港通落地有望短期提升市场风险偏好，但并非影响目前市场走势的核心变量。

　　4.1 对市场短期流动性影响有限，长期将起到重要的桥梁作用。

　　假设深港通开通初期额度参照沪港通，即南向港股通总额度2500亿，北向深股通总额度3000亿。考虑到每日额度限制，如果未来半年额度使用率达到20%-40%，则将为A股市场带来600-1200亿左右的增量资金，约占目前深成指流通市值10.9万亿的0.5%-1%，因此深港通落地对市场短期流动性影响有限。

　　长期来看，深港通以及沪港通都将起到嫁接境内外资本的重要桥梁作用。随着A股纳入MSCI，如果未来中国资本市场开放程度不断提升，则外资流入国内股票市场的意愿也有望大幅提高。根据MSCI测算，目前全球追踪其新兴市场指数以及全球指数的资产规模分别为1.5、2.8万亿美元。如果未来A股以100%的比例纳入MSCI，则将占新兴市场及全球指数的权重分别达18.2%、2.1%，从而有望吸引超过2万亿人民币的增量资金进入国内，届时深港通将会成为跨境资本出入国门的又一座重要桥梁。

　　4.2 回顾“沪港通行情”，落地预期助推风险偏好但不改变趋势
　　2014年4月中国证监会及香港证券及期货事务监察委员会发布联合公告称，“上交所和港交所将允许两地投资者通过当地证券公司买卖规定范围内的对方交易所上市股票。” 公告前后，A股迎来一波小幅上涨，上证指数涨幅近8%，作为沪股通标的之一的上证180指数表现更为明显。然而随着4月10日公告正式落地，股市阶段性见顶。尽管在2014年11月沪港通正式开通后股市进一步上扬，然而牛市的本质却是受到了无风险利率下行以及改革预期提振的驱动，北上资金更多是起到了助推作用。

　　4.3 长期将改善A股投资者结构，风格趋向价值投资。

　　随着中国资本市场开放程度不断提升，外资流入规模也将持续上行。从海外经验来看随着外资持股占比的攀升，投资风格的传导将推动市场估值中枢逐步下行并趋向合理。台湾地区在2000年取消了外资投资占比的限制，2000年前后外资加速流入推动PE中枢由40倍降至20倍。韩国政府也在2000年后全面取消对外资投资占比的上限，外资涌入使得市场PE中枢由25倍降至15倍。

　　投资者结构方面，当前A股市场散户投资者占比仍然较高。截至2015年12月，基金持有流通股占比仅为2.54%，与美国等成熟的资本市场的投资者结构仍有较大差距。随着中国资本市场开放程度提高，更大规模的外资本将借用“沪港通”及“深港通”的通道注入A股，从而提高国内市场的机构投资者比例，进而改变当前A股市场浓重的投机风格。随着更多海外资本的入驻，未来A股有望逐步形成机构投资者占主导、价值投资为主流的更加完善健全的股票市场。

　　5。两条主线把握投资机会
　　结合此前沪港通的运行经验，我们认为深港通落地带来的投资机会主要集中在两方面：一是深港两地稀缺品种。二是从沪港通镜鉴角度看，高估息、低估值标的，及估值合理的行业龙头，将是北上资金重点配置对象，我们预计这一特征将继续在“深港通”中延续。

　　稀缺标的将受追捧。深港通实行后，从两地投资者的角度看，两地具有特色、稀缺性的标的是关注的焦点。我们分别罗列了深港通标的中A股市场稀缺、港股市场稀缺的公司。其中A股中的白酒、中药等属于港股中稀缺的品种，而港股中的博彩、娱乐场所、交易所、殡葬则属于A股中稀缺的品种。深港通实现后，这些稀缺品种将受到两地投资者的追捧。

　　鉴镜沪港通，高股息低估值标的以及估值合理的行业龙头有望受益。基于“深股通”与“沪股通”具有相似投资主体的假设，通过分析过去一年沪港通投资者的交易行为将有助于筛选深港通潜在的受益标的。我们统计了近12个月“沪股通”交易量排名靠前的股票，发现随着组合的交易排名从前150上升至前20，其整体市盈率、市净率等指标分别从25.35、3.56下降至14.88、2.91，而股息率与净资产收益率等指标则分别从1.52%、13.0%上升至2.78%、16.3%，反应出过去一年投资“沪股通”的海外资金对于基本面与估值的偏好在其投资行为中仍占主导作用。因此我们认为随着深港通推出临近，深成指成分股中具有良好基本面，且估值合理、股息率较高的标的有望受益。此外，部分估值合理的行业龙头公司也容易受到青睐。