1、第三轮白酒牛市。第一轮白酒牛市为2004-2007 年，代表公司茅台、老窖涨幅达到30 倍以上。第二轮白酒牛市为2009-2012 年，代表公司古井、金种子涨幅达到10 倍左右。第三轮白酒牛市我们预计为2016-2020 年，此轮为结构型牛市，品牌向名优高端白酒迅速集中。2、白酒龙头将演绎“戴维斯双击”。我们预测白酒龙头未来3 年业绩复合增长在10%-20%之间，业绩将逐年加速增长，估值也将逐步提升至20-25 倍。

　　高端白酒销量未来5 年复合增长13%，中高端白酒消费占比有望翻番

　　1、个人消费拉动高端白酒销量未来5 年复合增长13%。三公消费限制后，个人消费成为白酒需求的核心驱动力。我国家庭月均可支配收入在1.25 万元以上的上层中产与富裕人群属于消费高端白酒的核心人群，其数量将从2015 年5300 万户上升至2020 年的9870 万户，复合增速达13%。在不考虑其他因素情况下，上层中产与富裕人群数量增加将使整体高端白酒销量保持13%左右复合增速。2、随着未来消费升级，中高端白酒消费占比仍有翻倍空间。我国白酒消费中，600 元/升以上的高端白酒、200-600 元/升的销量占比分别仅为1.6%和2.4%，而德国、法国的高端伏特加酒占比分别为12.5%、9.4%。随着未来消费升级，我国中高端白酒消费占比可以达到8%，仍有翻倍空间。3、商务需求边际改善，政务需求已降至谷底。商务需求与经济发展密切相关，基建投资边际改善有助于增加商务消费。政务需求受八项规定影响已降至谷底，短期难有改善。

　　行业并购加速， 白酒CR4 占比13.57%具备较大提升空间

　　1、白酒CR4 占比13.57%，相较于美国CR4 占比52%仍有提升空间。我国白酒行业龙头公司市占率较低，四大龙头公司贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖2015 年的市场份额分别为5.74%、3.80%、2.82%、1.21%，CR4 市场份额占比合计13.57%。对比国外成熟市场，美国的烈酒行业前四强市场份额高达52%，我国白酒行业集中度有进一步提升的空间。2、第三轮白酒牛市的典型特征是行业并购将加速。此轮行业调整中，上市公司业绩分化，拥有品牌、渠道优势的企业最先增长。第三轮白酒牛市，无法拥有强大品牌和渠道优势的二三线企业将面临不断亏损破产清算或被并购。

　　投资建议：战略推荐一线白酒贵州茅台，三线白酒酒鬼酒、水井坊

　　1、战略推荐：在高端白酒市场具备可持续竞争优势的茅台，以及在中高端市场将实现恢复性增长的高弹性品种酒鬼酒和水井坊。

　　2、其次推荐：受益此轮个人消费增长的高端白酒五粮液、泸州老窖以及具有较强整合能力的二线区域龙头洋河股份、古井贡酒。

　　风险提示

　　经济增速下滑超预期；白酒需求萎缩超预期；食品安全问题。

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