【寻找优质券商股机会】当前券商股估值处于历史低位，大券商PB水平1.3倍左右，PE水平14-15倍，是较好配置时机。投资逻辑：逻辑一：改革动力足、赶超力强的强势标的：广发，招商证券；逻辑二：改革意愿强、弯道超车的特色标的：长江、国元。逻辑三：次新股，流通市值小，弹性大的宝硕股份、东兴证券。

　　蓄势谋发力转型寻新机

　　2016上半年市场跌宕起伏，2016下半年改革关键期寻找优质券商股机会

　　下半年是资本市场改革攻坚关键期，人民币国际化、资本账户开放、深港通开启、国企改革等多维改革稳步推进，资本市场在震荡中寻找机会。短期券商板块分歧较大，中长期板块将持续受益于资本市场的市场化改革红利，行业分化加速，看好坚定转型发展优质券商股。考虑到经济转型在提速、市场预期在调整、政策引导在推进，预期下半年市场将企稳，券商板块将迎来正反馈效应，现在是配置优质券商股的较好机会。

　　金融改革破局，引入海外资金

　　传统金融监管体系在新形势下需要调整，金融体系改革也在酝酿中。未来我国的金融体系将实现跨市场、跨领域、统筹协调的现代金融监管框架，实现金融体系有序高效运行。宏观层面的金融改革步入新时期，中观层面制度改革进入突破期，微观层面公司改革迎来转型期，多维改革推动资本市场健康发展。人民币国际化在稳步推进，是金融改革的重要主题，有利于吸引海外资金配置A股。6月A股将大概率纳入MSCI，深港通积极准备中，未来A股市场与境外资本市场互联互通将更加深入。

　　风险监管常规化，规范化引导发展

　　2016年初市场维持单边下跌，引起市场恐慌。监管层针对市场存在的问题积极加强风险管理，积极做好互联网金融风险专项整治，规范互联网股权融资活动，防范私募基金、股权众筹等领域风险。陆续出台券商风险管理办法、基金子公司管理办法、互联网金融整顿等风险管理措施，在增强多层次资本市场的资源配置功能、投融资功能、财富管理功能、风险管理功能的同时，注重遏制过度投机，引导市场健康发展。

　　业务转型破局，市场红利支持中长期发展

　　改革破局助力资本市场崛起，行业业务边界进一步拓宽，盈利模式切向多元化，新业务进入规模化阶段。同时传统业务积极转型，寻找业务增值机会。我国庞大的家庭财富资产和丰富众多的企业资源是证券行业发展的最大红利，券商的价值在于挖掘客户价值、定价和风险控制，实现价值共享。未来投行产业链、资本中介、投资、做市商、资产证券化将逐渐成为行业核心。行业将逐渐进入新循环周期：传统的牌照红利-资本中介业务放量-投行完整产业链的周期。

　　投资逻辑：短期看市场，长期看转型

　　对证券板块维持推荐评级，资本市场改革力度正在加强，改革持续推进，新三板分层落地，金融企业挂牌机制明确，交易所完善停复牌制度，系列改革措施将进一步激活市场活力，增强市场信心。深港通准备紧密推进，引导海外资金配置A股，预期市场将逐步企稳。新市场环境下行业格局分化加速，优质券商将保持良性发展。当前券商股估值处于历史低位，大券商PB水平1.3倍左右，PE水平14-15倍，是较好配置时机。投资逻辑：逻辑一：改革动力足、赶超力强的强势标的：广发，招商证券；逻辑二：改革意愿强、弯道超车的特色标的：长江、国元。逻辑三：次新股，流通市值小，弹性大的宝硕股份、东兴证券。

　　风险提示：牌照放开风险，市场系统性风险，改革推动远低于预期。