经纪业务：量价双杀倒逼业务转型：市场行情的低迷导致日均交易额的大幅萎缩；互联网技术进步叠加行业佣金战，但今年行业无意再吹响价格战的号角，预测今年佣金率下降趋势将放缓。市场环境倒逼经纪业务转型：互联网模式、财富管理模式、综合经营模式。

　　信用业务：股票质押规模弥补两融低迷。16 年开年以来两融规模随着市场再度大幅调整进入再次下滑通道，市场杠杆率也随着行情的趋弱明显下降；在两融低迷的情况下，券商股权质押业务自开展以来实现了超高速增长，已在2015 年超越银行成为股票质押市场主导者。质押业务的稳定高增长将弥补两融业务的平淡，保持信用业务的收入贡献比重。

　　投行业务：提供一体化融资服务。新三板分层制度的落地、供给侧改革推进并购重组发展、国家大力倡导直接融资直接利于IPO 和债融、不良ABS 破冰，上述政策共同推动券商投行业务从原有的承销保荐业务模式向上下游一体化业务模式转型。

　　“X”因素改变行业估值走向。股灾至今，证券板块整体走势受短期政策和催化剂性事件影响明显。券商风控指标管理办法、基金子公司风险管理指引、新三板分层制度落地实施、互联网金融专项整治、和证监会十四道金牌严控期货市场风险等一系列政策均对市场、尤其是证券行业短期股价产生明显作用。展望未来，深港通通车、养老金入市、股指期货松绑、A 股纳入MSCI等均长周期利好行业基本面(增量资金入市、市场趋于活跃)，而利好的兑现将在行业估值角度敏感反应。

　　投资策略。自15 年市场大幅波动以来，券商明显具有先周期、快速连续反弹、弹性极高的特征。基于此，行业的投资机会在于捕捉这些反弹。我们倾向于认为16 年行业业绩对股价的影响相对有限，股价的弹性主要来自于估值的变化，估值角度我们推荐用P/B 估值探底，大券商1.2 倍P/B 目前看来是阶段性底部，具有明显安全边际，在达到或接近安全位置时大胆配置参与防守反击将是极具性价比并且实操性较高的投资方式。建议对证券行业持续保持积极关注。推荐：东吴证券、宝硕股份、长江证券、国金证券和国泰君安。

　　风险提示：市场成交低迷

(责任编辑：DF078)