文：国泰君安宏观任泽平、张庆昌

导读：

在政府稳增长和房地产带动下，4月经济有望温和回升。货币超发叠加产能过剩，PPI通缩改善，利好企业盈利，CPI通胀温和，货政观察但不会紧缩。日元升美元弱，人民币稳定。

摘要：

4月经济将继续回升。房地产销售继续向好（30大中城市同比61%），土地成交改善（30大中城市同比22%）；日均粗钢产量环比继续上升（7%）；全国高炉开工率提高（1.8%）。4月制造业PMI50.1，非制造业PMI53.5，虽然低于前值，但仍处在荣枯线上，经济处于扩张状态。一线房市销售回调、债券违约频发千亿新债取消发行、建筑业订单回落、货政观望等增加未来不确定性，预计经济回升将持续到2季度末-3季度初，维持经济短期W型、长期L型判断。

预计固定资产投资累计同比11.0%，工业生产同比7.0%，消费同比10.5%。房地产销售、土地购置继续改善，房地产投资将继续改善；外需低迷，制造业将继续回落。稳增长政策脉冲叠加低基数，基建投资高增长有望持续。房地产、制造业和基建占固投80%左右，预计固投同比继续改善。已公布的4月建筑业商务活动指数继续大幅回升。4月高炉开工率上升，粗钢产量上升，钢厂库存下降，钢材及建材价格持续上行，微观数据表明投资继续改善。房地产相关消费改善，食品价格回落影响餐饮粮油食品等需求，消费走平。

预计CPI温和回升至2.4%，PPI通缩改善至-3.9%。蔬价环比下降，猪价继续上涨，农业部食品价格环比下降3.9%，但同比涨幅依然较大，非食品价格微升，翘尾因素上升，预计CPI同比小幅回升至2.4%。美元走软、国内需求改善、库存低位等，大宗价格上涨，全国主要生产资料市场价格整体延续上涨趋势，PMI原材料购进价格较指数57.6，比上月回升2.3个百分点，为近两年新高。预计PPI继续改善。

预计人民币新增贷款8500亿，M2同比13.3%，社融1.8万亿。受前期信贷超市场预期投放、季节性税收上缴及MPA等因素影响，4月份新增信贷小幅回落。但考虑到房地产销售投资继续改善，预计4月人民币新增贷款为8500亿。融资结构变化，股票债券融资受影响。2014年货政宽松以来，先后推升股市、债市、一线房市、大宗期货。一线房价受调控，二线城市销售投资房价表现抢眼。

预计出口同比-3%，进口同比-8%，顺差400亿美元。4月美、日制造业PMI较上月均小幅回落，中国新出口订单PMI回落0.1个百分点。4月21日商务部表示2016年外贸形势压力继续加大。外需回落，出口可能降至-3%。4月中国进口PMI指数49.5，较上月回落0.6个百分点，进口增速可能下降。

预计人民币汇率小幅双向波动。4月美议息暂不加息，美国PMI指数汇率，美元大幅走软。日宽松低于预期，日元大幅升值，叠加中国经济短期向好、宏观审慎管理等，预计人民币汇率短期相对稳定。