【申万宏源策略周报：“LV”只会变形不会落空】“LV”只会变形不会落空。

　　“LV”只会变形不会落空。4月初，市场多空分歧最严重的时候，我们提出“平头”才是有预期差的判断，在5月中，市场最悲观的时刻我们也坚持了这样的判断。市场实验的结果明显强于悲观者的预期(甚至包括H股)，我们前瞻的判断获得了越来越多的共鸣。从乐观的角度，我们看到绝对收益投资者的低仓位；根据我们最新的机构投资者调研结果，被调研投资者的平均仓位(绝对收益投资者占比较高)降至37%，已接近2015年8月的低位35%。但也要看到，市场在最终走强之前还需要熬过几个不确定性：1)经济复苏预期的扰动仍在继续；2)美联储加息预期仍在持续发酵；人民币阶段性贬值，B股大跌让投资者感到了类似2015年12月的氛围，需要观察央行是否在近期释放紧缩预期，如果外汇占款下降和货币紧缩预期同步，要十分警惕；3)英国脱欧公投尚存在不确定性；4)VIX期货反映出海外风险资产低波动并非常态，需警惕“抽象关联”卷土重来拖累A股；5)金融去杠杆、流动性边际收紧的担忧：继基金子公司遭遇监管升级后，本月初监管层已向多家期货公司下发“关于征求《期货公司资产管理子公司管理规则(征求意见稿)》意见的通知”，期货子公司也无法成为新套利通道；同时，央行5.26发布报告，“需要指出的是，由于应对去年年中股市波动使当时M2基数大幅抬高，因此未来几个月M2同比增速可能还会有比较明显的下降”引发部分投资者担忧。如果这些潜在利空并未兑现发酵，“LV”的变形无非是：市场以时间换空间，“L”底边走势延续更长时间，直至开始正式反弹。不管何种形式，在当前位置不应过度看空。

　　长周期我们的观点不变，近期我们三篇报告从全球资产配置(《心平气和》)、A股大格局(《神似2002-2003-2004:“平头”反而是有预期差的大胆判断》)、结构(《2016年，趋势投资者如何生存？》)等方面做了更为详细的讨论。我们仍然认为2017年6月之前可能见到本轮熊市的低点，慢熊的概率不大，更多的是宽幅震荡和之后的一次出清(长期的一次性出清在美国大选之后).

　　再次强调2016下半年坚守价值型成长就是把握住了最大的趋势。以消费为代表的价值型成长板块前期涨幅较大，短期存在一定的调整压力。但如果把思考的周期拉长到2016年下半年，我们认为坚守价值型成长可能是2016年最好的趋势投资。我们前期反复提示，2016年趋势投资者需把握住两个趋势：(1)机构投资者持仓结构回归相对均衡的趋势；(2)过度“走心”投资风格向基本面投资回归的趋势。我们看到基金降低高风险偏好资产配置比例的过程远未结束，我们统计了1季报基金重仓股的估值分布，发现当前高估值的占比依然比较高，PE(TTM)的区间分布，16Q1基金重仓股估值大于50倍占比54%，仍处在历史高位；历史上最高发生在07Q3，当时占比67%)；(16Q1基金重仓股估值小于30倍占比19%，仍处在历史低位；历史上最低发生在07Q3，当时占比4%；历史上该占比可以高达70%以上。动态PE统计的结论类似。价值型成长的中期表现仍值得期待，短期前期涨幅较小的广义价值型成长依然可能强者恒强，重点关注：景点、PPP、水电和燃气、油服、啤酒等。

　　反弹中的诱惑：高弹性板块小酌怡情。2016年坚守价值成长，就可能斩获比较理想的净值表现。但当前市场接近震荡区间的下限，反弹当中高弹性方向会阶段性表现出更强的进攻性，新兴成长中的计算机、传媒和军工，以及强周期当中的煤炭仍是我们重点关注的方向。值得注意的是，TMT板块整体的启动可能以板块当中符合价值型成长条件的龙头标的走强为先导；而煤炭供给侧改革落地情况好于钢铁的预期差也在逐渐收窄，需求复苏预期的修复情况可能逐渐成为煤炭投资的关键点。另外产业趋势确定，空间广阔，短期无法证伪且催化剂较多的产业类机会始终是广大投资的共识，近期表现突出的新能源汽车、OLED、VR以及最新的玻璃产业链都是这类机会的典型代表，我们持续推荐、且密切跟踪的区块链也是确定的产业类机会，6月产业催化剂较多，建议继续关注。