公司2015 年业绩同比增长20.79%符合预期，2016 年力争实现营收32 亿元；2016 年1 季度扣非后利润增长17.69%：公司发布2015 年年报，报告期内实现营业收入27.24 亿元，同比增长23.49%；实现归属母公司净利润4.95 亿元，同比增长20.79%。对应的EPS 为1.29 元。其中4 季度实现营业收入8.08 亿元，同比增长15.5%，环比增长8.58%；实现归属母公司净利润1.79 亿元，同比增长13.57%，环比增长21.55%。对应的EPS 为0.44 元。公司2016 年经营目标为：力争实现营业收入32 亿元。2016 年1 季度公司实现营业收入6.69 亿元，同比增长32.68%；实现归属母公司净利润1.11 亿元，同比增长40.09%，扣非后净利润为0.92 亿元，同比增长17.69%。对应的EPS 为0.27 元。
新能源业务带动业绩增长，智能电表业务同比下滑114%；整体盈利能力略有下降：报告期内公司智能、节能、新能源三个板块实现了较好的发展，实现营业收入27.24 亿元，同比增长23.49%；实现净利4.95亿元，同比增长20.79%。分业务来看：1)智能业务方面，公司在国网公司组织的全年3 次招标中，合计中标金额10.66 亿元，名列行业第二。智能电表业务实现营业收入16.17 亿元，同比下降14.12%，贡献净利润2.8 亿元以上。电表业务整体毛利率为维持在36.61%，下降了1.4 个百分点。2)新能源业务方面，组件全年外销182MW，同比增长28.5 倍，实现营业收入6.47 亿元，同比增长26.2 倍，毛利率为18.66%，同比提升了8.88 个百分点，贡献利润约6000 万元；电站方面，公司累计并网装机容量近410MW，2015年实现营业收入1.53 亿元，毛利率高达77.31%，显示了极佳的收益性。 预计贡献净利润1 亿元左右。新能源业务已经成为公司业绩高增长的主要来源。4)节能业务方面，工程业务与代工业务双管齐下，全年实现营业收入1.55 亿元，同比增长3.41%，毛利率下滑10.68 个百分点，预计贡献净利润不到2000 万元。公司整体毛利率为33.08%，同比下降2.89 个百分点，整体净利率为18.17%，下降了0.41 个百分点。
加速电站项目并网，2016 年力争新增并网600MW，打造“一体六翼”的东部分布式龙头：2015 年公司新能源板块突破发展，分布式光伏电站投资运营版图不断扩大。2015 年光伏电站建设及并网速度可喜，累计并网超过410MW，其中集中式地面电站规模135MW，位于内蒙古；其余全部为东部分布式光伏电站，重点分布在江苏、安徽及山东等地区。而电站运营整体77.3%的毛利率也显示了公司项目的极高的盈利性。目前，公司在手项目储备已超1.5GW，其中在设计及在建项目超400MW，均分布在中东部区域，项目优质，收益可观。2016 年公司仍将以江苏为中心，辐射辽宁、华北、河南、云南等六个区域，形成“一体六翼”新格局，加速实现光伏电站累计并网1GW 的目标。预计2016 年度上网电量约为4.8 亿千瓦时，实现电费收入约4 亿元。
推进发电侧与用电侧“双平台”业务，抢占能源互联网风口：公司能源互联网战略聚焦于整合与优化分布式可再生能源的生产和能源消费端，打造智慧分布式能源管理云平台、智慧能效管理云平台。2016 年公司将持续完善智慧光伏云平台Easy Solar，基于大数据分析的智能化运维体系，进一步提升发电效率及运维效率，目标接入分布式光伏电站超1GW。公司致力于提供线上线下一站式综合能效服务，在用户的主要用能负荷点部署能效采集终端，基于林洋智慧能效管理云平台提供能效大数据分析，节能诊断及咨询服务，提供全面的节能改造及碳资产管理服务，打造智慧能效管理云平台+能效O2O 战略。目标接入重点用户数达到1000 户，管理年用电量预计达到30-50 亿度。公司将进一步推进能源计量及管理、分布式光伏发电业务的平台化建设，实现闭环共振。在安徽、云南、山东等地设立售电公司，打通上游发电下游用电的产业链，积极开拓聚焦于园区的增量配售电业务，探索能源互联网创新商业模式。
拟二次增发募集28 亿元投资300MW分布式与智慧分布式能源管理核心技术研发项目，已获发审委通过：公司已发布二次增发预案，拟以30.66 元/股的底价非公开发行不超过9200 万股，募集资金不超过28 亿元，其中25.3 亿元投资300MW 分布式光伏发电项目，2.7 亿元投资智慧分布式能源管理核心技术研发项目。二次增发继续加码分布式光伏，是公司前期项目资源储备的进一步释放，也有利于公司实现“成为东部最大的分布式光伏电站运营商”的发展目标；而智慧分布式能源管理核心技术研发项目将融合智能、节能、新能源三大业务板块，实现各业务链条间的互补协调及契合式发展，促进能源互联网业务加快推进。
期间费用率降低1.54 个百分点，存货、营收账款周转天数降低，资产负债表保持健康：2015 年公司期间费用率同比降低1.54 个百分点至12.21%，其中销售费用率降低0.90 个百分点至3.59%，管理费用率降低1.16个百分点至8.88%，而财务费用率提升0.52 个百分点至-0.25%。因此，在毛利率同比下滑2.89 个百分点至33.08%的情况下，净利率仅下滑0.41 个百分点至18.17%。公司2015 年存货周转天数同比减少20 天至80天，应收账款周转天数同比减少3 天至148 天。公司2015 年资产负债率为27.56%，显着低于光伏行业平均水平，二次增发之后资金将更加充足。公司2015 年经营活动现金流为净流入2.76 亿元，同比2014 年的0.33亿元大幅改善。
投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，我们预计公司2016-2018 年的EPS 分别为1.35 元、1.86 元和2.25 元，对应PE 分别为24.6 倍、17.9 倍和14.8 倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价41 元，对应于2016年30 倍PE.
风险提示：政策不达预期；分布式项目推进不达预期；电表需求不达预期；能源互联网布局不达预期；融资不达预期。
(责任编辑：DF078)