短期内存在继续调整的压力，耐心等待风险的消化和风险偏好的重建

4月货币信贷数据不及预期，二季度经济环比动能相对减弱，而上周的政策表态再度降低了货币政策进一步宽松的可能性，但前期市场对基本面和流动性的预期已经有所降低，我们认为未来一个阶段影响市场的将主要是风险偏好，最新的政策信号超出了大部分投资者的预期，整个金融市场的风险偏好正在调整，但从持续的地量成交来看，A股指数在前期的下跌中未能充分反应这一变化。另外，5、6月份限售股解禁压力大于前期，上市公司集中分红也将对指数形成压力。因此，短期内我们认为A股存在继续调整的压力，需耐心等待风险的消化和风险偏好的重建。

一季度以来，我们从看多到看谨慎的观点持续得到印证

我们在1月下旬提示《玫瑰会静悄悄地开》；在1月底明确表示“萌芽将至，春节假期之后，可能是重要的变盘点，市场阶段性底部已经到来。”；2月持续强调积极布局、珍惜上半年反弹的好窗口；然后在4月初开始持续提示指数上行空间有限，4月下半月强调展开积极防御，5月以来持续提示市场面临压力，今年以来的一系列大势观点均得到市场验证，同时，我们去年年底开始看好钢铁的机会、2月月中推荐黄金股、4月推荐关注白银股，一系列配置观点也得到了市场验证。

信贷低增但M1高增，货币未有效入实；二季度经济环比动能减弱

4月M1同比增长22.9%，高于预期的21.5%，高于前值22.1%；4月新增人民币贷款5556亿，低于预期的8000亿，大幅低于前值1.37万亿；社会融资规模7510亿，低于预期的1.3万亿，大幅低于前值2.336万亿。货币信贷数据是经济增长数据的领先指标，信贷低增但M1高增，反映货币未有效入实，二季度经济环比动能减弱。

监管收紧以限制金融套利，政策力推资金脱虚向实

最近政策透露的信号是：推动脱虚向实，在这个过程中让市场决定资源配置方向，体现在监管对金融套利行为的收紧限制。最新的政策信号超出了大部分投资者的预期，并且变化之大衍生出了对长期不确定性的担忧。从高估值股票的低成交量来看，投资者尚未且也很难在短时间内做出充分反应，意味着仍有部分投资者将继续换仓或减仓。

存量资金面未有改善，资金风险偏好仍弱，5、6月份解禁抛压较高

5月第一周，新增个人投资者数量大幅降低至股灾期间水平，A股对增量个人投资者的吸引力大幅下降，证券交易结算资金期末余额仍在1.6万亿左右的水平，存量资金面未有改善；沪股通连续四周净卖出，产业资本在连续9周净减持且月度、周度净减持额均创去年7月以来新高后，上周微幅净增持3.4亿；融资余额8380.39亿元，相比上上周末减少199.01亿元，日均融资交易规模低于前期，显示资金风险偏好仍弱。同时，5、6月份限售股的解禁压力要远大于今年以来的各个月份，集中于5、6月份的上市公司分红也将对指数形成向下压力。

风险偏好仍待重建的研判下配置贵金属、白酒及高股息率的价值板块

在风险偏好仍待消化、短期指数向下压力增加的研判下，我们认为稳健的消费板块和涨价可持续的周期板块仍要优于成长类的科技板块（具备长期逻辑的成长主题除外）。稳健的消费板块重点关注白酒，涨价可持续的周期板块重点关注黄金、白银。同时，关注高股息率的价值板块。成长股，建议关注具备长期逻辑的方向，如智能汽车、机器人等。

风险提示：限售股解禁的抛压增大。