宇通客车土豪分红背后：新能源补贴见顶？

　　彭子木

　　一举豪掷超过30亿元“真金白银”，净利润的九成用来分红，宇通客车的豪阔举动引发了市场的关注。

　　4月5日，宇通客车发布2015年年报，公司2015年实现营业收入312.11亿元，同比增长21.31%；归属于上市公司股东的净利润35.35亿元，同比增长35.31%。笔者梳理发现，这是宇通客车近年来最大利润增长幅度。需要说明的是，宇通客车业绩增长主要由于新能源汽车业务。年报显示，宇通客车去年获得了高达68.565亿元的新能源汽车推广应用补贴，接近净利润的两倍。财政部表示，2020年补贴将退出。这意味着，如果宇通客车找不到新的盈利点，公司目前的业绩高增长将承受压力。

　　但宇通客车似乎对未来很乐观。在2015年年报中，宇通客车发布2015年利润分配方案，公司拟每10股派发现金红利15元（含税）。以公司总股本22.14亿股计算，公司此举需要付出33.21亿元的真金白银，超过公司2015年净利润的九成。

　　为何公司推出如此高比例的分红方案？宇通客车在回复笔者采访时表示：主要是为回报投资者。

　　新能源补贴将减少

　　工商资料显示，宇通客车主要从事客车的研发、生产和销售。

　　自2012年起，宇通客车业绩增长进入一个相对平淡期。财务数据显示，公司2012年实现净利润19.48亿元，2013年净利润为22.63亿元，同比增加16.16%；2014年实现净利润26.13亿元，同比增加15.45%。而公司2015年净利润一下子跃至35.35亿元，同比增幅达35.31%。

　　笔者梳理发现，宇通客车业绩暴增，主要受益于新能源业务。数据显示，公司2015年新能源客车合计生产20568辆，同比增长173.91%；销售20446辆，同比增长176.1%。其中纯电动客车销量为13885辆，同比增长706.8%；插电式混合动力客车销量6560辆，同比增长17.8%。整个2015年，宇通客车共获得68.565亿元的新能源汽车推广应用补贴。其中包括纯电动客车补贴52.345亿元，插电式混合动力客车补贴16.22亿元。而纯电动客车均价约66.6万/辆，混合动力客车均价约71.8万/辆，平均每辆宇通纯电动客车补贴为37.7万元；平均每辆宇通插电混合动力客车补贴为24.7万元。

　　宇通客车品牌部有关人士在接受笔者采访时表示，财政部等四部委此前发布的《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》中就明确提到，对消费者购买新能源汽车给予补贴。补助对象是消费者，消费者按销售价格扣减补贴后支付，中央财政将补贴资金拨付给新能源汽车生产企业，实行按季预拨，年度清算。

　　不过，宇通客车维持业绩高增长的动力正在发生变化。

　　2016年1月开始，财政部、工信部等四部委联合下发通知组织专项检查，对新能源骗补进行核查。同时，财政部明确2017年~2018年新能源汽车补贴标准较2016年下降20%，2019年~2020年下降40%，2020年以后补贴政策退出。

　　高工锂电产业研究院董事长张小飞认为，新能源汽车在大规模补贴的刺激下，整个行业快速发展，并引发了大量竞争者的加入。

　　张小飞表示，未来随着新能源汽车补贴力度的减弱，行业业绩高增长将难以为继，甚至有可能出现价格战。

　　对此，宇通客车也并非毫无察觉，其在2015年年报中描述轻型座位车业务状况时称：2015年轻型座位客车销量为45518辆，同比增长44.4%，其中国家和地方新能源补贴政策是最主要推动因素。国家和地方双重补贴，使轻型新能源客车的性价比高于传统客车，导致2015年轻型新能源客车爆发式增长，考虑到轻型新能源座位车销量已经处于较高水平，同时考虑新能源补贴额度退坡因素，预计未来两年轻型座位客车销量将会较大幅度下滑。

　　此外，公司在描述公交车业务时也表示，轻型公交爆发主要是国家新能源推广政策的拉动，存在对未来市场需求的部分透支，其次是城镇短途客运线路公交化改造带来的新增需求，2016年考虑受国家经济增长速度放缓，部分地区财政收入减少的影响，大中型公交需求基本与2015年持平，轻型公交将大幅下滑。

　　连续高比例分红

　　虽然宇通客车察觉到了新能源汽车业务未来可能面临增长乏力的状况，但公司依然提出了大手笔分红方案。根据其在年报中的披露，公司2015年净利润分配方案为，以总股本为基数，每10股分红15元（含税）。以公司总股本22.14亿股计算，公司需要付出现金33.21亿元，占公司2015年净利润的93.94%。

　　事实上，从上市伊始，宇通客车即保持了高比例分红的传统。笔者梳理发现，公司在1997年上市当年10派6元，1998年中报实施每10股转增3股，1998年年报实施10派5元，1999年未分配，2000年和2001年分别实施10派6元，2002年未分配，2003年10转5股派4元，2004年10转3股派5元。

　　2001年3月，上海宇通创业投资有限公司成立（以下简称“上海宇通”），法人代表为宇通客车现在的实际控制人、董事长汤玉翔。上海宇通注册资本为12053.8万元，其中汤玉祥持股占比24.31%。2004年，上海宇通通过司法拍卖形式以14850万元的价格取得上市公司宇通客车的大股东宇通集团90%股权，从而间接控制上市公司宇通客车。

　　上海宇通成功上位后，公司继续实施大手笔分红，其中公司2005年~2007年的利润分配方案分别为“10派10转5”“10派5”和“10派7转3”，三年对应的派现额为26661.11万元、19995.84万元和27994.17万元，利润分配额占当年可分配净利润的160.86%、97.48%和99.59%。此后，公司持续大手笔分红。如2013年实施10派5元，共分配6.37亿元，占当年净利润的34.94%，2014年实施10转5股派10元，共分配14.77亿元，占当年净利润的56.55%。

　　对于此前的改制，前述宇通客车有关人士表示，在我国现行的法律条件下，真正的管理层收购对“管理层”这一概念有着人数上的严格界定。根据我国《公司法》，有限责任公司股东人数不能超过50人，因此真正的管理层收购，其“管理层”人数也必须在50人之内。而宇通通过838名员工集资，全员持股公司的方式，实现了公司的顺利转制，属于ESOP。至于推行大手笔分红的原因，其表示主要是为了回报投资者。

　　上海明伦律师事务所王智斌律师告诉笔者，上市公司推大手笔分红，一般来说，除了回报股东外，一般还会有个不方便明说的目的——发布利好刺激股价，从而实现高位套现。

　　在公司大比例分红的背后，上海宇通控股的宇通集团持股比例也不断上升，截至2015年年底，持股比例已经由2014年18.92%上升至37.19%。

　　2014年4月15日，宇通客车停牌筹划收购精益达股权。根据交易报告书，6天后的4月21日，精益达的两位股东宇通集团和猛狮客车突击对该公司进行了增资，其中宇通集团是以其持有的估值为8645.69万元的土地和房产进行增资，猛狮客车以3388万元现金进行增资，使得标的净资产相应增加1.2亿元，按照交易403.78%的溢价率来算，交易价也由此增加了4.85亿元。上述交易在2014年12月顺利完成。借助参与此次并购中的定增，宇通集团的持股比例由由31.2%上升至37.15%。

　　目前，按照其8.23亿股的持股数量，2015年度宇通集团将获得现金约12.35亿元。