非银金融：NBV 增速创新高，防御价值凸显

　　2015 年保险公司业绩超出预期：新业务价值增长 37.6%，创近年新高。1)四大上市保险公司净利润较 2014 年增长 29.6%，其中寿险利润总体同比增长 15%，产险同比增长 59%。2)由于投资收益率提升，上市公司净资产和内含价值较年初大幅增长 15%以上。

　　加仓权益投资，投资收益率达 7.2%，2016 年或面临较大投资压力。2015 年总投资收益率达到近年来最高水平。2015 年保险公司普遍降低债券投资和定期存款配臵，加大权益类投资和非标投资，净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率持续提升。2016 年保险公司面临资产配臵压力，预计将持续增加非标和海外投资，但新增投资收益率将显著下滑。

　　寿险价值经营成果显著，个险保费和价值实现双重高增长，新业务价值增速创历史新高；产险保费增速回落，但盈利水平显著提升。1)2015 年寿险公司坚持渠道结构、产品结构和期限结构改善目标，国寿、平安、太保、新华 2015 年个险渠道保费占比分别达到 62.1%、89.8%、84.1%和 45.9%，NBV 增速分别为 35.6%、40.4%、37.8%和 34.8%，营销渠道重要性进一步提升，有助于价值长期增长。预计 2016 年营销员渠道保费和价值稳定增长，新业务价值仍保持较高增长。2)车险保费增速回落明显，综合成本率稳中有降。人保财险和平安产险依靠其渠道、产品、成本、数据等优势，通过发展强势非车险险种，仍将维持较高的承保盈利；太保产险实现承保盈利，业务未来改善空间较大。

　　2016 新业务价值保持较快增速，估值处于历史低位，攻守兼备，推荐中国平安和新华保险。2016 年保险开门红业绩快速增长，为全年打下良好基础。2016 利差收窄的可能性较大，但是市场对于利差收窄和利差损风险已经充分反应，悲观预期或将改善，而低息环境下，保险产品吸引力显著增强，保单销售持续好转，个险新单保费和新业务价值增速仍会较快。

　　风险提示：权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。