月度业绩料同比有所下滑但环比大幅增加；年报集中披露，繁华过后，谨慎前行； 国家维稳意志和消息面频吹暖风构成估值提升、市场回暖最大利好。

　　沪深300指数3月份触底回升，单月涨幅12%，创近11个月最佳成绩；创业板指涨幅19%，创近10个月最佳成绩；券商指数涨幅24%，创近15个月最佳成绩同时跑赢大盘/创业板指12%/5%； A股日均成交额5790亿，较上月 4864亿环比上升19%，符合预期大幅回暖；月末两融余额8809亿，前值8530 亿，环比增加3%。

　　行业月度业绩料同比小幅下滑，环比大幅回升。开年受累于市场大幅波动、预期再度受挫影响，证券行业表现极度萎靡。3月国家多次表态维稳意志，市场预期明显扭转。同期各大股指稳步攀升、交投情绪明显增强均利好行业月度业绩回暖。分业务项来看，我们预计经纪业务受益于日均交易额大幅回升近20%和交易天数增加44%影响环比改善超50%奠定基础；自营业务受益于高多头仓位影响将确定性贡献巨额利润；信用业务、投行业务、资管业务环比保持稳中有升状态。同比疯牛起步有所逊色，但是环比年初必现大幅拐点。

　　年报业绩集中披露，繁华过后，谨慎前行。多数上市券商公布2015年报，营收同比基本保持200%。以上增长，净利润同比增幅更为强劲。但牛市过后，高权益仓位成为券商券商之殇。全年来看，经纪业务业绩随行情剧烈波动，投行业务同比持平已是意外之喜，信用业务当前水平下基本保持稳定，资管业务蓬勃发展但成利润担当仍有待时日，创新业务发展16年预计受限。行业利润同比明显下滑已成不争事实，业绩受挫已不构成后市看空理由，预期变化才是行业走势判断唯一标准。

　　国家维稳意志和消息面上频吹暖风成为行业估值提升最大支撑。证监会换帅后，注册制、战新板推出时间表递延，有效降低供给端短期预期，明显提振市场交易情绪；政府多次强调深港通年内开通、逐步放开养老金入市、加入 MSCI等均增加需求端长周期预期。此外，3月以来国家队疑似频繁入市维稳明显降低市场恐慌情绪，“国家三队”梧桐树投资的出现也有效积聚人气。 我们同事也注意到，年报披露较三季报中国家队的身影明显减少，我们倾向于认为这是监管机构化整为零，通过若干基金专户代持以降低市场干扰的较好方式。

　　我们认为证券行业今年系统性投资机会缺乏，但是高弹性特征突出，将是贯穿全年的反弹必备品种。向下看，由于监管机构多次表态维稳意志，短期市场大幅下挫风险明显降低；向上看，市场仍处于弱平衡状态，投资者从阴影中走出仍需时日，场内杠杆率持续低位徘徊。基本面上看，券商中期业绩紧跟指数走势，难以形成超预期表现走出独立行情。行业16年估值基本回归长周期中枢水平。考虑到券商股价3月份超强势表现，我们短期观点偏向谨慎， 明显回调后或再出现买入良机。推荐：宝硕股份、光大证券、华声股份。

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