文 / 乔永远 国泰君安

　　国泰君安乔永远认为，截止目前，A股流通市值35.61万亿元，相比2015年四季度的41.46万亿元下滑16.43%，2016年初的股市大跌是A股市值缩水的主要原因，也成为影响基金资产净值与仓位变动的重要因素。“卖大买小”有改观，创业板仓位小幅下滑。绝对仓位看，创业板配置小幅下滑，主板略升。

　　摘要

　　A股市值缩水，基金净值下滑。截止目前，A股流通市值35.61万亿元，相比2015年四季度的41.46万亿元下滑16.43%，2016年初的股市大跌是A股市值缩水的主要原因，也成为影响基金资产净值与仓位变动的重要因素。股票型基金与混合型基金净值降幅均超10%。受A股市场剧烈波动影响，2016年1季度，股票型和混合型基金净值均较2015Q4均小幅回落；份额层面，股票型基金环比略升，混合型环比下降。具体来看，股票型基金1季度最新份额为5973.85亿份，环比上升1.75%，资产净值6123.69亿元，环比下降12.64%；混合型基金最新份额为17747.76亿份，环比减少3.21%，资产净值19217.37亿份，环比降幅达15.88%。

　　“卖大买小”有改观，创业板仓位小幅下滑。绝对仓位看，创业板配置小幅下滑，主板略升。2014年4季度以来，基金配置“卖大买小”追逐成长几为常态，不过从1Q16的基金数据看，这一情况开始有所改观。具体来看，1Q16基金对主板配置环比增加1.32%达到53.85%，为近5个季度以来环比回升最大一次，值得重视。同时，在中小板和创业板的配置上，中小板仓位环比提高0.06%达到26.95%，而创业板仓位则环比降低1.38%至19.20%。板块仓位配置也反应基金风险偏好结构正在发生变化。相对仓位看，创业板和中小板延续超配地位。相对于标配比例的16.48%、7.55%，中小板和创业板配置比例分别为26.95%和19.20%，分别超配10.47%和11.65%。尽管基金已开始降低创业板仓位配置，但15年来持续超配的地位短期仍很难发生改变。而相比之下，主板配置比例虽有所回升（回升至53.85%），但相比于标配的75.97%，低配比例仍高达22.12%，未来机构风险偏好结构调整下，仓位配置仍有可腾挪空间。

　　春季切换明显，周期活力渐现。春季切换渐显，基金从TMT向消费品与周期品转移。我们团队在15年12月《“春季大切换”，万事俱备》等系列报告中提出了“春季大切换”观点，并开始向投资者推荐被低估的周期和消费品等优质标的。从基金仓位的配置结构看，春季切换已经在悄然发生。与4Q15相比，TMT配置环比下降4.29%，回到了3Q15仓位水平；消费品和周期品则异军突起，1Q16环比分别增加3.07%和1.80%，仓位占比分别达到25.34%和11.79%，均为2015年年初以来最高配置比例。此外，服务业依然延续下滑态势，一季度仓位环比下降0.14%，制造业整体表现平淡，环比下降0.44%。

　　1、A股市值缩水，基金净值下滑

　　截止目前，A股流通市值35.61万亿元，相比2015年四季度的41.46万亿元下滑16.43%，2016年初的股市大跌是A股市值缩水的主要原因，也成为影响基金资产净值与仓位变动的重要因素。

　　股票型基金与混合型基金净值降幅均超10%。受A股市场剧烈波动影响，2016年1季度，股票型和混合型基金净值均较2015Q4均小幅回落；份额层面，股票型基金环比略升，混合型环比下降。具体来看，股票型基金1季度最新份额为5973.85亿份，环比上升1.75%，资产净值6123.69亿元，环比下降12.64%；混合型基金最新份额为17747.76亿份，环比减少3.21%，资产净值19217.37亿份，环比降幅达15.88%。

　　2、“卖大买小”有改观，创业板仓位小幅下滑

　　绝对仓位看，创业板配置小幅下滑，主板略升。2014年4季度以来，基金配置“卖大买小”追逐成长几为常态，不过从1Q16的基金数据看，这一情况开始有所改观。具体来看，1Q16基金对主板配置环比增加1.32%达到53.85%，为近5个季度以来环比回升最大一次，值得重视。同时，在中小板和创业板的配置上，中小板仓位环比提高0.06%达到26.95%，而创业板仓位则环比降低1.38%至19.20%。板块仓位配置也反应基金风险偏好结构正在发生变化。

　　相对仓位看，创业板和中小板延续超配地位。相对于标配比例的16.48%、7.55%，中小板和创业板配置比例分别为26.95%和19.20%，分别超配10.47%和11.65%。尽管基金已开始降低创业板仓位配置，但15年来持续超配的地位短期仍很难发生改变。而相比之下，主板配置比例虽有所回升（回升至53.85%），但相比于标配的75.97%，低配比例仍高达22.12%，未来机构风险偏好结构调整下，仓位配置仍有可腾挪空间。

　　3、春季切换明显，周期活力渐现

　　春季切换渐显，基金从TMT向消费品与周期品转移。我们团队在15年12月《“春季大切换”，万事俱备》等系列报告中提出了“春季大切换”观点，并开始向投资者推荐被低估的周期和消费品等优质标的。从基金仓位的配置结构看，春季切换已经在悄然发生。与4Q15相比，TMT配置环比下降4.29%，回到了3Q15仓位水平；消费品和周期品则异军突起，1Q16环比分别增加3.07%和1.80%，仓位占比分别达到25.34%和11.79%，均为2015年年初以来最高配置比例。此外，服务业依然延续下滑态势，一季度仓位环比下降0.14%，制造业整体表现平淡，环比下降0.44%。